基金深度报告：权益基金专题十二：公募投资白酒的风格分析及基金优选

2021年12月28日 基金深度报告 权益基金专题十二：公募投资白酒的风格分析及基金优选 基金深度报告 基金报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 徐勉 投资咨询资格编号 S1060520030001 XUMIAN102@PINGAN.CM.CN 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINY I112@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。  白酒板块的投资逻辑：展望2022年，我们认为当前国内较为宽松的宏观政策以及消费升级趋势使得白酒板块涨势可期，建议重点布局高端和次高端白酒板块。1）高端白酒受我国高净值人群数量增长影响，消费将持续增加，头部酒企业绩亮眼。2）次高端白酒受益于后疫情时代宴席消费的回补，需求持续向好，高端酒批价上涨和消费升级促进次高端价格带上移，进一步打开市场空间，次高端白酒业绩增速或将继续领跑白酒板块。3）三四线白酒企业不断调整产品结构，积极寻求发展之路，部分公司有望突出重围。  2016-2021年白酒板块的历史行情分析：16年PPI向CPI传导，食品饮料需求复苏趋势逐渐明朗，一线白酒一批价持续回升，叠加发货量的提升，高端白酒率先复苏。17年消费升级，白酒需求有所提升，高端白酒量价齐升迎来戴维斯双击。18年经济下行，居民需求疲软，白酒行业整体回调。19年货币宽松，白酒消费重新回归正增长，全国性次高端持续进行区域扩张和渠道下沉，业绩提速。20年新冠疫情下货币持续宽松，白酒投资属性凸显，整体涨幅大。21年外部环境严峻，经济增速放缓，消费持续低迷，估值明显下调。  公募在白酒板块上的投资特征：1）截止21Q2，2731只公募投资白酒，市值6498.91亿元，占股票市值的比达到19.09%。2）主动偏股类型基金的白酒仓位主要配置在一线品牌（占10.73%），次高端全国性品牌占2.13%，区域品牌占1.62%，三线产品几乎不配置。3）重点投资白酒的基金中，被动产品14家，规模1402.99亿元，主动产品107只，规模达3556.86亿元。  重点投资白酒的基金经理筛选及投资风格：优选出20只产品。1）既包括顶流基金经理，也包括资深在消费赛道投资能力强的基金经理，还包括新中生代基金经理。2）在白酒的仓位上既有45%以的高仓位，也有低于35%的，配置上既有专注于一线品牌，也有专注于次高端，还有均衡配置的。  重点基金经理推荐：1）广发基金苗宇，白酒仓位较高（40%）；重仓一线品牌，组合配置稳定；长期持有风格，集中度高。2）嘉实基金吴越，白酒仓位较高（37%）；轮动特征明显；持股集中度较高，重仓持股，换手率中等。3）华夏基金孙轶佳，在白酒投资上仓位较低（30%）；均衡配置风格，在一线和次高端区域品牌均有一定配置；持股数量较多，集中度较低，换手较高。4）工银瑞信基金王鹏，均衡+轮动风格；重仓白酒（50%），持股集中度较高；基于空间和确定性进行选股。5）银华基金苏静然，在白酒持仓上有较强的择时特征，均衡配置一线和次高端；集中优势于大消费板块。  风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 证券研究报告 基金·基金深度报告 2 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 白酒板块的投资逻辑及历史行情投资分析 .........................................................5 1.1 高端白酒的投资逻辑及2022年投资策略............................................................... 5 1.2 2016-2021年白酒板块的走势分析 ........................................................................ 8 二、 公募在白酒板块上的投资特征分析.................................................................. 11 2.1 公募整体持有白酒板块的情况分析 ...................................................................... 11 2.2 重点投资“白酒”的偏股基金的投资特征 ................................................................ 13 三、 重点投资白酒的基金经理筛选及投资风格分析 ................................................14 3.1 重点投资白酒的优秀基金经理筛选 ...................................................................... 14 3.2 精选基金的白酒投资持仓特征分析 ...................................................................... 15 3.3 精选基金的白酒投资业绩归因 ............................................................................ 17 四、 典型基金产品及基金经理分析.........................................................................18 4.1 广发基金苗宇：重仓一线，组合稳定，长期持有 .................................................. 18 4.2 嘉实基金吴越：轮动风格，偏好次高端全国品牌 .................................................. 19 4.3 华夏基金孙轶佳：均衡配置，偏好一线和次高端区域品牌 .................................... 21 4.4 工银瑞信基金王鹏：重仓持有，均衡+轮动配置 ................................................... 22 4.5 银华基金苏静然：择时，均衡配置一线和次高端 .................................................. 24 五、 风险提示 ........................................................................................................25 基金·基金深度报告 3 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表1 大众、商务消费成为白酒消费主流 ...................................................................... 5 图表2 我国高净值人群持续增长（万人)......................................................................... 5 图表3 2018-2020年我国白酒价位带结构分布................................................................ 5 图表4 茅五泸营收及占比.............................................................................................. 5 图表5 茅台批价稳中有进，为五粮液、泸州老窖打开价格天花板 ..................................... 6 图表6 部分次高端白酒单品价格走势 ............................................................................. 6 图表7 我国次高端白酒市场规模稳步增长 ...................................................................... 7 图表8 我国商品零售和餐饮收入回暖 ............................................................................. 7 图表9 消费信心指数回升.............................................................................................. 7 图表10 2016年白酒各板块股价走势 ........................................................................... 8 图表11 2016年白酒各公司涨跌幅............................................................................... 8 图表12 2017年白酒各板块股价走势 ........................................................................... 8 图表13 2017年白酒各公司涨跌幅............................................................................... 8 图表14 2018年白酒各板块股价走势 ........................................................................... 9 图表15 2018年白酒各公司涨跌幅............................................................................... 9 图表16 2019年白酒各板块股价走势 ...................................................................