郑州烟草研究院与云南中烟发布NSCs自然烟气卷烟，加速HNB创新

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新兴产业 证券研究报告 2021年12月26日 投资评级 行业评级 强于大市(维持级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新兴产业-行业研究周报:2021第五届国际电子烟产业高峰论坛成功举办，雾化产业发展前景如何？》 2021-12-19 2 《新兴产业-行业深度研究:全球智能驾驶产业链巡礼：从马力到算力，All In 智能化时刻来临》 2021-12-18 3 《新兴产业-行业研究周报:英美烟草发布2021全年业绩预告，新型烟草业务涨势强劲加速转型》 2021-12-12 行业走势图 郑州烟草研究院与云南中烟发布NSCs自然烟气卷烟，加速HNB创新 本周关注：近日，由中国烟草总公司郑州烟草研究院烟草行业烟草工艺重点实验室与云南中烟工业有限责任公司技术中心合作，为适应烟草制品发展新形势，共同提出并构建了一种新型烟草制品新品类——自然烟气产品（Nature Smoke Cigarettes, NSCs）。 自然烟气卷烟为HNB大类中的一种，通过去氧加热技术减害 自然烟气卷烟产品为加热卷烟大类中的一种，以PMI的IQOS和BAT的glo加热卷烟为代表的产品是采用低温加热技术。自然烟气产品是通过降低氧气含量达到加热不燃烧的目的，需“创建烟草基质低氧环境”和“构建自然烟气提取方式”两个核心要素。“创建烟草基质低氧环境”是通过烟支和（或）烟具有效密封使空气不流经烟草段，加热产生的烟气将烟草段空隙中的氧气赶出；“构建自然烟气提取方式”是指烟支结构通过合理设计增大烟草基质与烟支中空段之间的温度差和压力差，对烟气进行提取形成主流烟气。 自然烟气产品更接近传统卷烟，烟草基质释放稳定性明显提升 自然烟气产品技术是从调控氧气含量入手的全新技术创新，在底层原理、温度控制策略、烟支结构、雾化机理、传递特征、消费感受等6大支撑体系方面完全有别于现有的HNB低温加热技术及产品。NSCs为烟草基质干燥、蒸馏、裂解等无氧或者低氧化学反应提供密闭加热环境，相比加热不燃烧（卷烟），自然烟气卷烟烟气生成、递送方式不同，烟草基质热解过程中烟碱、丙三醇、丙二醇等基础组分逐口转化率、稳定性明显提升，烟碱的递送增量可达40%，因此更接近传统卷烟，在烟气及烟碱传递效率、烟气细腻程度、烟香丰富性与协调性、烟气醛酮类有害物含量、产品开发的多元性等方面具有明显优势。 自然烟气卷烟需通过烟支和器具的配合实现，对烟具开发提出新要求 自然烟气卷烟对原材料有良好的兼容性，可根据需求设计出不同风格的产品。但在烟支结构的优化设计和烟气提取通道构建方面，自然烟气卷烟与传统加热卷烟设计存在本质区别。目前郑州院烟草行业烟草工艺重点实验室通过反复优化验证，确立了采用高功率激光打孔装备实现自然烟气卷烟产品的加工生产。同时其同步开发了内芯和外围加热的自然烟气卷烟，内芯加热卷烟产品烟气更加细腻，外围加热卷烟产品烟气爆发力更足。目前，郑州烟草研究院和云南中烟在“原理—技术—产品—消费者体验”的创新链上布局了100多项专利、商标、域名等，将核心知识产权掌握在烟草行业内部。我们认为，随着中烟系子公司不断加大HNB产品技术投入与研究，我国HNB产品有望逐步推出，加热不燃烧烟草市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观市场规模，建议关注HNB相关供应链企业。 投资建议1）HNB产业链：重点推荐-华宝国际/股份（国内烟用香精龙头、新型薄片唯一民营牌照）【与食品饮料团队联合覆盖】，劲嘉股份（国内烟标龙头、与云南中烟唯一战略合作民企）【与轻工团队联合覆盖】；建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份【轻工团队覆盖】、中烟香港、中国波顿。2）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头），其次雾芯科技（国内雾化品牌龙头）、爱施德（国内雾化渠道龙头）。风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。 -7%-4%-1%2%5%8%11%14%2020-122021-042021-08中小市值沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 一周行情回顾（12/20-12/24） 新型烟草板块建议关注： 表1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 5.38 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 -3.67 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 -2.69 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 300014.SZ 亿纬锂能 -11.07 参股全球领先ODM商麦克韦尔37.55% 电子烟持续高增，电动工具反转 002191.SZ 劲嘉股份 1.89 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东风股份 -1.05 参股布局新型烟草制品 新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 15.98 烟草包装业务稳定、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002925.SZ 盈趣科技 1.03 IQOS 精密件二级供应商、公司作为IQOS 供应链企业受益新一代产品放量 IQOS业绩继续提升：IQOS推陈出新、产量增加 300741.SZ 华宝股份 -2.26 烟用香精国内龙头、烟草行业高毛利率特征 发展烟用香精及食用香精新红利；新型烟草-参与供应链合作、产品推出或助推业绩、国内政策推出 0336.HK 华宝国际 0.26 国内香精香料龙头、战略布局新型烟草核心原料，新型烟草解决方案提供商雏型已成。 业绩稳健增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、HNB产品渗透率提升 3318.HK 中国波顿 -10.82 持续扩大烟用香精规模优势、以香精优势进军国内外新型烟草市场、收购国际电子烟厂商吉瑞 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 宠物板块建议关注： 表2：宠物板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 300673.SZ 佩蒂股份 -5.22 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物咬胶龙头 国内新品发布、国内市场业绩出现明显增幅 002891.SZ 中宠股份 0.65 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物零食龙头 国内业务持续高增长，业绩拐点来临 300119.SZ 瑞普生物 4.47 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物医院布局领先企业 禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获玛氏投资进入发展新阶段 资料来源：Wind，天风证券研究所 “隐形冠军”板块建议关注： 表3：“隐形冠军”组合一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 总市值（亿元） 核心逻辑 002472.SZ 双环传动 3.75 217.36 全球高精度齿轮龙头地位正形成 002434.SZ 万里扬 4.05 189.21 自主变速器龙头，布局储能业务 688089.SH 嘉必优 -6.95 65.38 婴配粉添加剂（ARA、DHA、SA）龙头 002286.SZ 保龄宝 -5.80 48.35 赤藓糖醇龙头，受益全球减糖趋势 000930.SZ 中粮科技 -4.39 194.97 国内玉米深加工龙头&生物可降解材料领先 9977.HK 凤祥股份 -5.20 22.96 即食低温鸡肉行业龙头 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保