三大主业携手并进，锂电项目开辟第二增长曲线

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 38 立中集团（300428.SZ） 2021年12月23日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/12/22 当前股价(元) 27.98 一年最高最低(元) 29.20/11.11 总市值(亿元) 172.62 流通市值(亿元) 98.04 总股本(亿股) 6.17 流通股本(亿股) 3.50 近3个月换手率(%) 195.12 股价走势图 数据来源：聚源 三大主业携手并进，锂电项目开辟第二增长曲线 ——公司首次覆盖报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 三大主业布局日益完善，积极进军新能源领域 公司长期深耕中间合金领域，伴随2018年、2020年铝合金车轮与再生铸造铝合金业务的陆续注入，三大主业布局日益完善。此后2021年7月，公司投资建设锂电新材料项目，积极进军新能源领域。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.50、7.88、11.43亿元，EPS分别为0.73、1.28、1.85元，当前股价对应2021-2023年PE分别为38.3、21.9、15.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 三大主业齐头并进，助力公司加速成长 （1）再生铸造铝合金：预计2020-2025年公司铸造铝合金销量将由73万吨逐步增长至150万吨，同时再生铝使用量占比将由48%提升至80%，降本作用十分显著。此外，公司成功研发免热处理合金，打破国外技术垄断，成本较海外低20%左右，未来有望受益于一体化压铸趋势逐步放量。 （2）铝合金车轮：公司现有产能1845万只/年，另有在建产能460万只/年，未来将积极进军商用车与新能源汽车等高附加值领域，实现产品量价齐升。 （3）中间合金：年产1.5万吨高端晶粒细化剂项目与年产2.5万吨铝基稀土中间合金项目已经从2021Q4开始陆续投产，此外航空航天特种中间合金正在快速放量，未来整体盈利水平有望显著提升。 ⚫ 投资建设锂电新材料项目，打造公司第二增长曲线 2021年7月，公司宣布投资约12亿元分两期建设新能源锂电新材料项目，该项目具有诸多重大意义：（1）产出氟化盐产品，保障中间合金原料供应，降低生产成本。（2）投资建设氟化钠（电子级）产能3000吨/年，用作钠离子电池材料端的技术储备。（3）开辟另一主业，建设六氟磷酸锂（LiPF6）产能1.8万吨、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）产能0.8万吨。随着一期、二期项目的陆续落地，锂盐产品将逐步放量，公司业绩也有望迎来集中释放。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动、新能源汽车渗透率不及预期、产能投放进程不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,427 13,392 18,084 21,790 25,893 YOY(%) -4.9 108.4 35.0 20.5 18.8 归母净利润(百万元) 437 433 450 788 1,143 YOY(%) 11.9 -0.9 4.1 74.9 45.2 毛利率(%) 20.4 10.7 8.6 10.1 11.0 净利率(%) 6.8 3.2 2.5 3.6 4.4 ROE(%) 11.4 10.4 9.9 15.2 18.9 EPS(摊薄/元) 0.71 0.70 0.73 1.28 1.85 P/E(倍) 39.5 39.9 38.3 21.9 15.1 P/B(倍) 4.5 4.1 3.8 3.3 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2020-122021-042021-08立中集团沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 38 目 录 1、 立中集团：内生外延齐发力，三大主业齐头并进 ................................................................................................................. 5 1.1、 资源整合逐步完成，三大主业布局日益完善 .............................................................................................................. 5 1.2、 产业链布局完整，协同作用显著 ................................................................................................................................. 6 1.3、 优质资产陆续注入，经营业绩迅速提升 ...................................................................................................................... 7 2、 再生铸造铝合金：量利齐升、成长可期............................................................................................................................... 10 2.1、 铸造铝合金：产能加速扩张，免热处理合金看点十足 ............................................................................................ 10 2.1.1、 乘汽车轻量化东风，下游需求加速释放 ......................................................................................................... 10 2.1.2、 公司成功研发免热处理合金，充分受益于一体化压铸趋势 ......................................................................... 12 2.2、 再生铝：行业向好与公司成长共振，助力吨毛利稳步提升 .................................................................................... 14 2.2.1、 国内再生铝回收体系逐步健全，政策加持下正在迎来发展春天 ................................................................. 14 2.2.2、 公司再生铝使用量占比持续提升，降本作用不断凸显 ................................................................................. 19 3、 铝合金车轮：行业成长空间广阔，助力公司加速腾飞 ....................................................................................................... 21 3.1、 铝合金车轮需求平稳增长，产品结构持续升级 ........................................................................................................ 21 3.2、 公司客户认证优势显著，积极进军商用车与新能源汽车市场 ................................................................................ 23 4、 中间合金：高端产品陆续放量，带动盈利空间持续走阔 ................................................................................................... 26 5、 锂电项目：进军新能源领域，开辟公司第二增长曲线 ....................................................................................................... 27 5.1、 六氟磷酸锂是锂电产业链上不可或缺的一环 ............................................................................................................ 28 5.2、 锂电行业景气度持续上行，六氟磷酸锂盈利水平可观 ............................................................................................ 29 6、 盈利预测与可比估值 .............................................................................................................................................................. 33 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 35 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 36 图表目录 图1： 公司内生外延共同发力，不断加快资源整合步伐 ............................................................................................................ 5 图2： 公司股权结构稳定清晰，实控人为臧氏家族 .................................................................................................................... 6 图3： 公司三大业务板块之间协同作用显著................................................................................................................................ 6 图4： 2021Q1-Q3公司营收同比