2021投资者日纪要

2021 年12 月18日（星期六） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年12月18日“Alibaba (BABA US) – 2021 Investor Day takeaways”的中文摘要 1 阿里巴巴 (BABA US) 2021投资者日纪要 ■ 阿里2021投资者日于12月16至17日举行，管理层重申在内需消费、全球化和高科技上的战略布局 ■ 尽管电商业务面临挑战，但海外电商和云业务将作为公司强劲的增长引擎缓和国内电商业务的暗淡表现 ■ 目标价维持不变；近期逆风将使股价承压 内需消费着重于用户增长、提升钱包份额，以及创造长期价值 阿里2021投资者日于12月16至17日举行。管理层重申在内需消费、全球化和高科技上的战略，并强调通过打造核心能力以创造长期价值。内需消费：1）用户增长：基于丰富的产品矩阵和更好的消费体验来满足不同消费人群多元化的需求（例如通过淘宝特价版和淘菜菜来抢占下沉市场中对价格敏感用户的心智）；2）提升钱包份额：通过扩大供给和服务升级以提升具有潜力的产品品类的线上渗透率（例如二手商品、旅游、家居、食品、超市和生鲜等品类）；以及3）创造价值：借助在供应链、履约、配送上稳固的基础设施能力为消费者创造长期价值。总体而言，我们认为阿里将会凭借其稳固的消费者心智份额以及持续加强的基础设施能力抵御竞争，并维持其行业领先地位。 强劲的增长引擎能缓和国内电商业务的暗淡表现 全球化：1）通过多品牌策略服务不同的国际消费者与商家（例如Lazada主要面对东南亚市场（SEA），而AliExpress则主打欧洲、中东和非洲市场（EMEA））；2）SEA和EMEA市场的电商渗透率仅分别为11%和12%，还有较大的提升空间；3）加强在智慧物流、电子支付和云计算等方面的全球电商基础设施。22财年上半年，阿里的国际商业收入取得了41%的强劲同比增长，快于国内商业收入33%的同比增速。高科技：1）在前沿科技领域持续投入，尤其是云、数据和AI；2）深度参与国内数字化进程，依托云计算能力和行业洞察发展行业解决方案。我们认为这些增长引擎将帮助阿里缓解电商板块近期的暗淡表现。 近期仍持观望态度 除了以上三个核心战略，阿里也有望抓住未来在绿色经济、银发经济和乡村振兴上的机会。鉴于持续的宏观和监管逆风，我们近期仍对公司持观望态度。我们维持买入评级，以及226美元的目标价不变。我们的目标价对应25倍的23财年市盈率。风险提示：对社区电商业务的监管加强；对商家的争夺更为激烈；国际电商业务发展慢于预期。 盈利预测及估值 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入 509,711 717,289 885,535 1,069,841 1,259,502 增长 35% 41% 23% 21% 18% 非GAAP归属于股东的净利润 141,344 178,954 137,609 157,805 203,789 增长 40% 27% -23% 15% 29% 非GAAP摊薄每股盈利(港元) 7.6 9.6 7.6 8.6 11.1 市盈率 (港股) 16.0 12.5 16.0 14.0 10.9 注：收盘价分别截至2021年12月16日；阿里财年3月年结；资料来源：彭博、公司、招商证券（香港）预测 王腾杰 李怡珊，CFA +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 最新变动 2021投资者日纪要 买入 前次评级 买入 股价 122.1美元/117.0港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 226美元 (+85%) 219港元 (+87%) 前次目标价 226美元/219港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m BABA US (24.4) (42.4) (53.8) 9988 HK (29.0) (42.6) (54.7) MSCI中国 (10.4) (20.3) (20.1) 行业：TMT 恒生指数 （2021年12月17日） 23,193 MSCI中国（2021年12月17日） 83 重要数据 52周股价区间（美元/港元） 108-274/109-270 美股市值（十亿美元） 331.0 日均成交量 美股/港股（百万股） 27.0/50.0 23财年非GAAP摊薄EPADS/EPS （美元/港元） 8.9/8.6 主要股东 SoftBank Group Corp. 24.8% Goldman Sachs Group 1.8% T Rowe Price Group 1.0% 自由流通量 72.4% 总股数 美股/港股（百万股） 2,711/21,687 资料来源：彭博、万得、招商证券（香港）研究部 相关报告 1. 阿里巴巴 (BABA US) - 22财年二季度业绩受零售电商增速放缓拖累(买入) (2021/11/19) 2. 2021 Double 11 Event - Solid Double 11 despite macro and regulatory challenges (OVERWEIGHT) (Nov 12, 2021) 3. 阿里巴巴 (BABA US) - 遵从监管要求做出调整(买入) (2021/9/30) (60)(30)0306090120BABA USMSCI中国9988 hk equity% 2021 年12 月18日（星期六） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图1：阿里通过丰富的产品矩阵和更好的消费体验来满足不同消费人群多元化的需求 资料来源：公司、招商证券（香港） 图2：通过扩大供给和服务升级以提升具有潜力的产品品类的线上渗透率 资料来源：公司、招商证券（香港） 图3：借助在供应链、履约、配送上的稳固的基础设施能力为消费者创造长期价值 资料来源：公司、招商证券（香港） 2021 年12 月18日（星期六） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图4：本地生活服务业务将围绕到家（饿了么）和到店（高德地图）两个方面展开 资料来源：公司、招商证券（香港） 图5：在全球电商玩家之中，阿里的国际零售业务按MAU排在第四，按GMV排在第六 资料来源：公司、招商证券（香港） 图6：阿里云有望抓住国内云化浪潮的机会 资料来源：公司、招商证券（香港） 2021 年12 月18日（星期六） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图7：阿里各业务的未来潜力 资料来源：公司、招商证券（香港） 图8：阿里不同的业务处于不同的增长阶段，因此业务重心也有所不同 资料来源：公司、招商证券（香港） 图9：除了三大战略重点外，阿里也看到了绿色经济、银发经济、乡村振兴领域的机会 资料来源：公司、招商证券（香港） 2021 年12 月18日（星期六） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 5 估值对比 公司名称 彭博代码 币种 CMS评级 收市价 CMS 目标价 市值 (十亿美元) EV/EBITDA (倍) 市盈率 (倍) PEG (倍) 市销率 (倍) ROE (%) CAGR 2020-23E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E EPS EBITDA 平台型 腾讯 700 HK HKD 买入 452.6 680.0 557.0 18.0 15.1 27.9 23.7 1.7 1.4 6.4 5.4 19.5 16.0 16.5 18.6 阿里巴巴 BABA US USD 买入 120.3 226.0 326.0 10.3 8.2 15.4 13.5 3.2 2.8 2.4 2.0 8.0 7.8 4.8 11.3 美团 3690 HK HKD 买入 238.4 322.0 187.4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 6.6 4.9 n.a. n.a. 48.1 59.9 百度 BIDU US USD 未评级 140.2 n.a. 48.8 9.4 8.7 17.3 15.8 1.1 1.0 2.5 2.2 7.1 7.1 15.7 14.0 谷歌 GOOGL US USD 未评级 2,888.9 n.a. 1,920.2 16.9 15.0 24.8 23.1 0.6 0.6 9.2 7.8 28.8 26.3 40.8 33.5 脸书 FB US USD 未评级 334.9 n.a. 931.6 13.9 13.2 22.2 21.7 1.0 1.0 7.9 6.7 29.0 25.6 21.2 25.0 Naver 035420 KS KRW 未评级 387,500.0 n.a. 53.6 34.4 27.4 n.a. 34.2 n.a. 1.1 9.3 7.6 n.a. 7.4 32.2 17.2 中国平均 12.6 10.7 20.2 17.7 2.0 1.7 4.5 3.6 11.5 10.3 21.3 25.9 海外平均 21.7 18.5 23.5 26.3 0.8 0.9 8.8 7.4 28.9 19.7 31.4 25.3 云计算 中软国际 354 HK HKD 买入 11.5 17.0 4.5 16.4 13.5 21.9 17.8 0.9 0.8 1.5 1.3 13.6 14.8 23.7 19.5 腾讯 700 HK HKD 买入 452.6 680.0 557.0 18.0 15.1 27.9 23.7 1.7 1.4 6.4 5.4 19.5 16.0 16.5 18.6 阿里巴巴 BABA US USD 买入 120.3 226.0 326.0 10.3 8.2 15.4 13.5 3.2 2.8 2.4 2.0 8.0 7.8 4.8 11.3 金山软件 3888 HK HKD 买入 33.8 49.0 6.0 20.2 11.7 n.a. 27.0 11.8 1.5 6.1 5.0 3.1 4.1 17.9 21.9 金蝶 268 HK HKD 未评级 23.4 n.a. 10.4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 15.6 12.5 n.a. n.a. n.a. 73.7 明源云 909 HK HKD 未评级 21.1 n.a. 5.3 81.8 53.7 97.1 64.4 n.a. n.a. 13.9 10.1 4.8 6.4 n.a. 34.0 微软 MSFT US