品牌战略升级，助力不动产生态链数字化

明源云（909.HK）是房地产SaaS龙头，近期进行了业务战略升级，将业务重点由原来的住宅开发数字化，向不动产产业数字化扩展。公司面向的客户将不仅限于住宅开发，还包括产业建设、产业运营、物业服务、商业服务等领域，覆盖不动产生态链，进一步拓宽客户群体。同时，公司基于SaaS+PaaS的整合能力，能够更好地为大型客户提供规模化的定制服务。然而，受行业政策及流动性影响，房地产行业持续走弱，预计短期公司收入增长将承压。我们仍然看好其长期发展，但将2022E/2023E收入略微下调4.5%和3.4%。同时由于SaaS板块估值回调，我们下调SaaS和ERP业务估值至20xP/S和20xP/E，通过分部加总估值法得出目标价28港元，对应2022E/2023E年14.3x/10.7x的P/S，维持“买入”评级。