再看“聪明钱”：北向和主力资金流的有机结合—多资产策略之五

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  在《多资产策略四：北向席位数据中的Beta和Alpha》中，我们描述了在行业轮动方面具有持续超额收益的“北向细分席位资金流”因子，相应ETF组合在样本外均表现优异。在持续追踪中，我们发现少部分行业的北向资金流信号存在持股量小、流入不够持续的缺陷，我们将其描述为“定价权不足”。当市场“风口”来到北向资金定价权不足的板块时，策略容易失效。为了增加资金流策略的“全天候”特征，我们进一步引入大单主动买入数据作为主力资金净买入的代表，并构建复合资金流因子。  中信一级行业作为底层轮动资产，方便我们构建ETF轮动组合。但主动基金经理往往从市场风格，或产业链角度买入股票。为了更好应对主动基金的行业板块（赛道）划分，我们进一步纳入中信风格和中信组合行业板块，作为底层轮动资产。  我们发现北向和主力资金流均具备资产选择能力，并部分存在相互补充的作用。在复合因子构建中，简单对两类资金流加总无法取得较好的效果，我们提出了三种结合方法，分别是平均打分法、美元指数轮动法，和RANKIC突破法。三种策略表现综合看来优于单独使用任何一种单一资金流因子。  针对中信一级行业，最终复合策略年化126%，夏普比1.24，最大回撤13.25%；针对中信风格板块，策略最终年化54%，夏普比2.12，最大回撤13..37%；针对中信组合行业板块，策略最终年化124.1%，夏普比2.1，最大回撤21%。  在下一篇报告中，我们将把板块信号对应到经过筛选的工具型产品池中，结合自上而下的beta选择和自下而上的产品优选，构建主动基金FOF组合。  风险提示：政策改变或将导致北向资金交易行为随之改变；模型结论基于历史回测，在行情极端条件下可能失效。  实习生 武文静 对本文有贡献 Table_Tit le 2021年12月09日 再看“聪明钱”：北向和主力资金流的有机结合—多资产策略之五 Table_BaseI nfo 金融工程主题报告 证券研究报告 吕思江 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040003 lvsj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 股基净值上行,固收+产品年内发行5000亿同比增长41%：基金市场和组合周报 2021-12-06 外盘扰动有限，北向持续流入加仓高端制造：FOF和资产配臵周报 2021-12-06 安信金工大市与行业研判周报20211204 2021-12-05 组合调仓-全市场金股优选2021年12月 2021-12-02 风险再平衡组合稳步新高，全市场金股优选十一月收益+16.8% 2021-12-01 2 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 北向席位资金流策略的回顾................................................................................................ 4 1.1. 单一资金流因子的弊端和解决方案 ............................................................................ 4 1.2. 中信风格和组合板块说明 .......................................................................................... 8 2. 主力资金流数据拆解 .......................................................................................................... 9 2.1. 剔除次新股 ............................................................................................................... 9 2.2. 因子表现 ................................................................................................................. 10 3. 主力资金流因子的合成和调整 ...........................................................................................11 3.1. 因子构建 ..................................................................................................................11 3.2. 因子参数调整 ...........................................................................................................11 4. 中信风格和组合行业板块轮动 .......................................................................................... 13 4.1. 中信风格指数轮动 ................................................................................................... 13 4.2. 中信组合行业板块轮动 ............................................................................................ 15 4.3. 中信风格/组合板块轮动总结 .................................................................................... 16 5. 复合资金流的行业/板块/风格轮动策略构建....................................................................... 17 5.1. 平均流入和平均打分法 ............................................................................................ 17 5.2. 美元指数强度划分法 ............................................................................................... 18 5.3. 阈值突破法 ............................................................................................................. 20 6. 总结................................................................................................................................. 23 图表目录 图1：陆股通持仓数据类因子和策略的构建流程...................................................................... 4 图2：累计北向资金净买入显示在中信军工中缺少定价权........................................................ 4 图3：北向资金配臵盘一级行业加权持仓占总体仓位百分比测算 ............................................. 5 图4：北向资金交易盘一级行业加权持仓占总体仓位百分比测算 ............................................. 5 图5：北向资金的回报率测算.................................................................................................. 6 图6：行业轮动组合：长期 ..................................................................................................... 7 图7：行业轮动组合：短期 ..................................................................................................... 7 图8：中信组合板块历史表现（2005年8月-2021年10月）................................................. 9 图9：自2019年3月以来各行业累计净买入 .......................................................................... 9 图10：基于主力资金的各一级行业选择次数......................................................................... 10 图11：主力资金流周频调整组合表现 ................................................................................... 10 图12：观测周期数与最佳持仓时长：期末净值：主力净买入因子 ..........................................11 图13：观测周期数与最佳持仓时长：对应行业个数：主力净买入因子 .................................. 12 图14：北向因子在各行业上的RANK IC值 .......................................................................... 12 图15：主力资金流因子在各行业上的RANK IC值................................................................ 12 图16：配臵盘资金流因子（周频调整）的中信风格指数策略净值 ......................................... 13 图17：观测周期数与最佳持仓时长：期末净值：中信风格指数：北向配臵盘： .................... 14 图18：主力资金流因子（周频调整）的中信风格指数策略净值............................................. 14 图19：观测周期数与最佳持仓时长：期末净值：中信风格指数：主力资金：........................ 14 图20：配臵盘资金流因子（周频调整）的中信组合指