图观2021年11月全球大类资产走势：Taper与疫情“来袭”，风险资产“折戟”
@2021华创版权所有www.hczq.com张瑜华创证券研究所所长助理、宏观首席分析师执业证号：S0360518090001 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com联系人：付春生华创宏观助理研究员【华创宏观张瑜团队】Taper与疫情“来袭”，风险资产“折戟”——图观2021年11月全球大类资产走势风险提示：美国高通胀持续；全球新冠疫情扰动 2021年11月买方机构观点梳理2021年11月全球大类资产表现第一部分02012021年11月大类资产细分表现032021年11月大类资产宏观跟踪04 3【宏观观点】买方怎么看中国经济、美国通胀？数据来源：BlackRock，UBS Asset Management，Capital Group，PIMCO，Goldman Sachs Asset Management，Amundi，Wellington，Northern Trust，Schroders，华创证券机构增长通胀日期贝莱德（BlackRock）中国经济增长放缓已经触及了政策制定者再也无法忽视的水平，预计将看到货币、财政和监管三大支柱的逐步放松。预计美国2022年通胀仍将持续，但程度将有所缓和。11.25瑞银资管（UBS）•当前通货膨胀上升的原因是未来强劲增长的源泉，对全球扩张的持久性保持乐观。•中国信贷冲动将在2021年第四季度见底，加上外部需求的持续弹性，应该足以稳定中国的增长趋势。尽管看到了短期的通胀压力，但这是一次短暂的通胀飙升，预计美国通胀压力将在2022年下半年消退。11.05美国资本（Capital Group）•由于美国债务水平高企和刺激措施减弱，经济增长应该会放缓，从而使美国GDP恢复1.5%至2.5%的增长。•预计中国GDP增速将大大低于目前5%的左右的普遍预期。预计以CPI衡量的美国通胀会在未来几个月逐渐下降，到2022年底最终会下降到2.5%至2.75%的范围内。10.20太平洋资管（PIMCO）随着房地产行业和出口放缓，预计中国2022年GDP增长将放缓至5%左右。通胀在年底前后达到顶峰并持续到2022年第一季度，并在2022年第三季度保持高位，届时随着从商品到服务消费的过渡恢复到更正常的水平，可能会有所缓和。11.18高盛资管（Goldman Sachs）预计房地产行业的不确定性和监管收紧将使2022年中国的GDP增长降至4.8%，而全球增长率则为4.5%。预计到2022年底美国核心PCE将放缓至2.3%。11.11东方汇理（Amundi）•全球经济增长前景略有减弱。•中国经济将在2022年企稳，节奏上判断2021年四季度略低于3%，2022年上半年达到3-4%，然后回升到5%以上。通货膨胀不太可能回到危机前的水平，因为供应链瓶颈、能源价格飙升、更高工资和税率上升的再平衡将使其高于过去十年。11.25惠灵顿资管（Wellington）全球经济复苏已经放缓，并可能在未来三到六个月内走低。通胀的持续性可能高于预期，因为过去三十年间抑制通胀的关键驱动因素已经改变。11.22北方信托（Northern Trust）•预计美国2022年GDP增速超过3%。•中国地产市场回落，消费支出受到限制，经济增长轨迹放缓，政府目前对经济的反应乏力，下调中国经济展望。预计2022年底美国通胀将回落到3%以下。11.22施罗德（Schroders）中国不大可能推出大规模的财政刺激计划，因此经济增长将更广泛地放缓。导致当前通胀高企的许多因素将在未来12个月内消退。11.16 4【资产观点】看好发达国家股票，一致看空美国政府债券数据来源：BlackRock，UBS Asset Management，Amundi，Wellington，Northern Trust，Schroders，华创证券机构观点日期贝莱德（BlackRock）股票（中国=欧洲=美国小盘>英国=日本=美国）>企业债券>政府债券（中国=TIPS>美国）11.25瑞银资管（UBS）股票（日本=欧洲=英国>美国>新兴）>国债（中国=澳大利亚>美国）>货币11.05东方汇理（Amundi）股票（价值>成长）>企业债券>实物资产>政府债券（新兴>欧洲>美国）11.25惠灵顿资管（Wellington）商品>股票（日本>美国=欧洲>新兴）>债券（新兴）11.22北方信托（Northern Trust）股票（美国=欧洲>新兴）>债券（高收益>投资级）11.10施罗德（Schroders）股票（美国=中国>欧洲=英国=新兴）=商品（能源=工业金属>黄金=农产品）>企业债券（新兴>欧洲>美国）=政府债券（英国=TIPS>美国=德国=日本=新兴）11.22 2021年11月买方机构观点梳理2021年11月全球大类资产表现第二部分02012021年11月大类资产细分表现032021年11月大类资产宏观跟踪04 6┃美元>人民币>债>股>大宗┃区域：欧债>美债>新兴市场债市；发达市场股市>新兴市场股市┃收益：大类资产涨少跌多，能源价格大幅回落┃波动：大类资产整体波动提高，能源波动大幅抬升┃风险调整后收益：中债的风险调整后收益最高全球大类资产整体表现概览全球概览 7【概览】美元>人民币>债>股>大宗•资产类别：美元指数>人民币＞全球债市>全球股市>大宗商品•区域来看：债市来看，欧债>美债>新兴市场债市；股市来看，发达市场股市>新兴市场股市数据来源：彭博，华创证券全球大类资产综合表现（%）大类资产区域表现（%）┃【2021年11月全球大类资产收益回顾】注：时间选取为：2021年11月1日-2021年11月30日注：指标选取为富时全球指数、巴克莱全球债券指数、美元（美元指数）、人民币（人民币兑美元收盘价）、富时发达市场1000指数、明晟新兴市场指数、巴克莱欧洲债券指数、巴克莱美债指数、巴克莱新兴市场债券指数。2.00.6-0.3-2.4-11.2-0.10.6-0.25.15.5-14-12-10-8-6-4-202468美元指数人民币全球债市全球股市大宗商品本月收益率上月收益率1.20.3-1.1-4.0-4.10.10.0-0.44.10.9-5-4-3-2-1012345欧债美债EM债市DM股市EM股市本月收益率上月收益率 8【收益】大类资产涨少跌多，能源价格大幅回落┃【2021年11月全球大类资产收益回顾】•11月份，大类资产涨少跌多，能源、港股跌幅较大，而上涨资产的涨幅相对较小。畜产品（6.1%）、美元（2.0%）和中债（1.3%）的涨幅最大，能源（-18.6%）、港股（-7.5%）和日股（-3.7%）的跌幅最大。•美国原油库存持续回升、伊核协议谈判重启、美国宣布联合日韩等国释放战略石油储备，叠加南非新型变异病毒Omicron（奥密克戎）冲击，令能源价格大幅回落。•美联储11月3日宣布“Taper”，且美国10月份的零售及工业生产等经济数据好于市场预期，叠加美联储对通胀逐渐鹰派的立场令市场预期加息可能提前，美元得到强劲支撑。大类资产月度收益率（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2021年11月1日-2021年11月30日注：指标选取为美股（标普500）、欧股（斯托克600）、A股（沪深300）、港股（恒生指数）、日股（日经225）、英股（富时100）、美债（巴克莱美国债券综合指数）、欧债（巴克莱欧元区债券综合指数）、中债（巴克莱中国综合指数）、美元（美元指数）、人民币（人民币兑美元中间价）各个大宗品（对应的标普大宗商品指数）6.12.01.31.20.80.60.60.3-0.8-0.8-0.9-1.6-1.9-2.2-2.5-2.6-2.8-3.7-7.5-18.6-1.5-0.10.9-0.6-2.40.6-2.20.03.56.92.20.9-0.23.62.14.61.5-1.93.37.3-20-15-10-50510畜产品美元中债欧债日元人民币日债美债农产品美股贵金属A股欧元工业金属英股欧股英镑日股港股能源本月收益率上月收益率 9【收益】大类资产整体波动提高，能源波动大幅抬升┃【2021年11月全球大类资产波动回顾】•以工业金属、能源为代表的大宗商品波动水平维持高位，能源波动较10月大幅抬升；美股、欧股、英股、港股下跌，波动均上升，A股11月回落，波动水平下降；人民币、英镑波动水平均小幅回落。11月，能源、工业金属、农产品的波动幅度最大，分别为636.3%、25.5%、21.4%。A股波动率从12.9%降至9.1%，港股波动率从15.8%提高到17.2%，其余发达市场股市波动率均有上升。全球大类资产波动表现（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2021年11月1日-2021年11月30日注：指标选取为美股（标普500）、欧股（斯托克600）、A股（沪深300）、港股（恒生指数）、日股（日经225）、英股（富时100）、美债（巴克莱美国债券综合指数）、欧债（巴克莱欧元区债券综合指数）、中债（巴克莱中国综合指数）、美元（美元指数）、人民币（人民币兑美元中间价）各个大宗品（对应的标普大宗商品指数）66.325.521.419.719.617.917.216.613.712.411.710.99.18.06.85.74.94.02.61.517.933.712.76.55.917.515.86.713.111.55.85.212.96.95.53.43.76.34.13.3010203040506070能源工业金属农产品欧股英股日股港股美股贵金属畜产品日债日元A股欧元美元美债欧债英镑人民币中债本月波动率上月波动率 10【夏普率】中债的风险调整后收益最高┃【2021年11月全球大类资产风险收益比回顾】•11月，中债的风险调整后收益最高，达到0.89%；畜产品次之，为0.65%，第三是美元，约为0.29%。全球大类资产波动表现（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2021年11月1日-2021年11月30日。注：横轴为波动率，纵轴为收益率，数据标签为风险调整后收益。收益率中债0.89畜产品0.49美元0.29欧债0.26人民币0.25日元0.07美债0.05日债0.05农产品-0.04美股-0.05贵金属-0.06工业金属-0.09英股-0.13欧股-0.13A股-0.17日股-0.21欧元-0.24能源-0.28港股-0.44英镑-0.71-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00 2021年11月买方机构观点梳理2021年11月全球大类资产表现第二部分02012021年11月大类资产细分表现032021年11月大类资产04 12┃股票：全球股市普遍受挫，信息技术及通信服务行业表现相对较好┃债券：债市走势分化，高收益债大跌┃汇率：美元指数上行，全球多数货币贬值┃大宗商品：大宗商品除畜产品外全面下跌┃另类投资：MLP领跌另类投资全球大类资产细分表现概览全球概览 13【股市】全球股市普遍受挫，信息技术及通信服务行业表现相对较好┃【2021年11月股市行业表现回顾】•美股行业涨幅前三：信息技术（4.23%）、非日常生活消费品（1.9%）、原材料（-0.7%）•欧股行业涨幅前三：房地产（2.2%）、通信服务（1.6%）、公用事业（0.7%）•A股行业涨幅前三：信息技术（4.2%）、医疗保健（2.7%）、通信服务（2.0%）•港股行业涨幅前三：公用事业（-2.1%）、信息技术（-2.4%）、通信服务（-3.4%）•日股行业涨幅前三：信息技术（0.0%）、通信服务（-1.9%）、公用事业（-2.2%）11月份全球股市各行业收益（%）数据来源：彭博，华创证券注：美股为标普500指数，A股为沪深300指数，日股为日经225指数，港股为恒生指数，欧股为斯托格600指数-12-10-8-6-4-20246信息技术非日常生活消费品原材料房地产日常消费品公用事业医疗保健工业通信服务金融能源美股欧股A股港股日股 14【债市】债市走势分化，高收益债大跌•1
