中国燃气(384 HK)发布了2022财年中期业绩,股东净利润同比增长19.3%,但逊于预期。公司天然气新增居民用户数目同比下跌39.0%,仅相当于全年目标的34.5%,主要原因是智能微管网发展缺乏政府支持。此外,由于采购价增速快于售气价,城市及乡镇气代煤燃气项目平均毛差分别下跌6.2%及7.7%。公司毛利率最终同比下跌11.4个百分点至20.6%。公司调低了2022财年运营指引,包括城市与乡镇燃气销量同比增长率由15-20%下调至15%以上,天然气新增居民用户数目由500万下调至300万以上。公司也将全年城镇燃气项目平均毛差目标定为0.55-0.57元人民币/立方米,低于上半年的0.61元人民币/立方米实际数值,归因于燃气成本上升。我们相应地将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由30.00港元下调49.7%至15.10港元,这对应8.1倍2023 年财年市盈率及7.7%上升空间。由于上升空间有限,我们将评级由“增持”下调至“中性”。