11月制造业PMI触底反弹释放了哪些信号?观点:国内生产在2021年9月、10月经历了拉闸限电冲击后,11月迎来“喘息”机会,制造业PMI触底反弹。其中,生产端受益于原材料价格下行和限电力度减缓,出现超季节性改善;内需继续受益于企业成本压力缓解预期、外需受益于圣诞用品出口需求旺盛,国内、出口订单均进一步改善,但仍低于荣枯线。非制造业方面,服务业受制于疫情反复表现平淡;建筑业中地产和基建表现分化,整体环比改善。总结:制造业走出生产“逆风”,11月制造业PMI超季节性改善。11月制造业PMI为50.1%,较10月超季节性提升0.9个百分点(图1)。从分项看,除供货商配送时间有所恶化外,生产、新订单、从业人员、原材料库存均有改善,其中生产和原材料库存改善幅度最大(图2)。我们认为这主要是因为(1)11月北方省份疫情影响供货商配货速度;(2)10月PMI生产和原材料库存受供电紧张、原材料价格偏高两重因素拖累,从而形成低基数;而11月以来随着国家打击大宗商品投机行为效果的显现,动力煤、螺纹钢等工业生产主要原材料价格明显回落(图3),螺纹钢产量同比降幅较10月有所收窄(图4)。