本报告基于波司登2021/22财年中期报告，分析了公司的财务状况、盈利预测及估值。期内，公司营收同比增长15.6%至53.9亿元，归母净利润同比增长31.4%至6.39亿元，扣非后归母净利润同比增长14%至5.25亿元。此外，公司中期派发每股股息4.5港仙，同比+28.6%。羽绒服业务全线布局战略清晰，品牌势能持续提升。期内品牌羽绒服业务实现营收34.7亿元(同比+16.2%)，占比64.5%。毛利率方面，受益于主品牌波司登毛利率大幅提升，同比+4.7PCTs至61.1%。各品牌定位清晰，主品牌实现高质量高增长。未来，波司登有望凭借高附加值的新品和品牌势能提升，进一步提升毛利率。同时，各渠道均实现高质量增长，新零售方面，期内羽绒服线上渠道营收同比增长35%至 6.61 亿元，占比达19%（+3PCTs）。双十一期间，波司登天猫官方旗舰店逆大盘增长乏力之颓势（天猫大盘/天猫整体服饰分别+8%/+6%），同比+23%表现靓眼，且件单价超 1800元的羽绒服的销售收入占比同比+25PCTs至30%。同时，天猫会员超3亿，为波司登提供了广阔的市场空间。综上，波司登凭借其高质量的产品和品牌优势，有望在未来实现持续增长。
