轻工制造行业深度报告：行业整体盈利水平承压，龙头韧性凸显

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  轻工制造与纺织服装行业周报：从行业格局变化看运动服饰赛道优质属性  轻工制造及纺织服装行业周报：Q3行业整体盈利水平承压，龙头韧性凸显  轻工制造与纺织服装行业周报：Q3服装零售偏弱，看好Q4冬装销售表现 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 轻工制造行业三季报总结：成本压力进一步凸显，盈利水平同比下降。（1）营业总收入：2021前三季轻工制造整体营业总收入4655亿元，同比增长30.20%，其中Q3单季度营收1690亿，同比增长17.64%，Q3单季度增速环比回落10.27pct。（2）归母净利润：2021年前三季度轻工制造整体合计归母净利润375亿元，同比增长35.1%，其中Q3随低基数逐步消退以及不同子板块低价原材料库存逐步消化，较高原材料价格开始对业绩端形成压力，除包装印刷子板块单Q3业绩同比+1.97%外，其他轻工制造子板块业绩均同比下滑，且增速环比均有明显回落，其中Q3单季度轻工制造样本企业整体业绩增速-12.73%（增速环比-57.1pct）。（3）盈利能力：2021Q3单季度轻工制造行业整体毛利率承压，原材料涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一，造纸与家具毛利率下降最为明显；受毛利率影响拖累，各子板块净利率均同比下降。 ⚫ 纺织服装行业三季报总结：服装家纺稳步恢复，纺织制造盈利水平回落。（1）营业总收入：2021年前三季度纺织服装营业总收入2204亿元，同比增长15.8%，其中 Q3单季度样本合计营业总收入746亿元，同比增长15.7%（增速环比-13.7pct）。（2）归母净利润：2021年前三季度纺织服装归母净利润156亿元，同比增长23.9%。其中Q3单季度纺织服装样本合计归母净利润同比下降4.09%（增速环比-18.9pct）。（3）盈利能力：服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行。2021Q3服装家纺毛利率38.47%（同比-0.09pct，环比-1.73pct），净利率4.48%（同比+1.80pct，环比-1.50pct），纺织制造毛利率16.92%（同比-8.38pct，环比-1.32pct），净利率6.97%（同比-4.62pct，环比-1.68pct）。 ⚫ 轻工与纺服行业投资策略：各子行业集中度提升加速，龙头优势扩大。我们认为在后疫情时代，原材料大幅波动、地产增速放缓等一系列事件对于轻工纺服行业影响逐渐显现，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额，家居和运动服饰细分行业值得重点关注。（1）家具：随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司“α”属性凸显，建议关注欧派家居、顾家家居和敏华控股等。（2）造纸及包装印刷：文化纸需求旺季临近，行业需求逐步修复；废纸进口政策收紧，龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力，建议关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际等。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好科力普与精品文创逐步发力的晨光文具。（4）纺织服装：消费持续回暖，运动装、童装持续景气，建议关注运动鞋代工龙头华利集团与品牌与渠道优势突出的稳健医疗。港股方面，建议关注申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际等。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。 -0.100.10.20.313-Nov24-Jan6-Apr17-Jun28-Aug8-Nov轻工制造沪深300 [Table_Title] 行业整体盈利水平承压，龙头韧性凸显 [Table_ReportDate] 轻工制造 | 行业深度报告 | 2021.11.13 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 轻工三季报回顾：成本压力持续，细分龙头抗冲击力领先 ....................................................................................... 1 1.1 营业收入：整体营收恢复性增长，Q2单季度增速环比回落 .......................................................................... 1 1.2 归母净利润：2021Q1-Q3整体业绩同比快速增长，Q3单季度业绩同比下滑 .............................................. 3 1.3 盈利能力：2021前三季度整体盈利水平承压 ................................................................................................... 4 1.4 主要上市公司表现：龙头企业优势扩大 ............................................................................................................ 8 2 纺服三季报回顾：服装家纺稳步恢复，纺织制造盈利水平回落 ............................................................................. 10 1.1 营业收入：服装家纺占比过半，Q3单季度增速环比提升 ............................................................................ 10 1.2 归母净利润：Q3单季度服装家纺业绩快增长，纺织制造同比下降 ............................................................ 12 1.3 盈利能力：服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行 ...................................................................... 13 1.4 主要上市公司表现：服装家纺细分龙头收入亮眼 .......................................................................................... 16 3 投资策略：各子行业集中度提升加速，龙头优势扩大 ............................................................................................. 17 4 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 18 插图目录 图 1 2021Q1-Q3轻工各子板块收入占比 ...................................................................................................................... 2 图 2 2021Q3轻工各子板块收入占比 ............................................................................................................................ 2 图 3 2021年前三季各轻工制造子板块营收均出现恢复性增长 ................................................................................. 2 图 4 2021年三季度除造纸板块外，其他主要轻工制造子板块收入增速均环比回落 ............................................. 3 图 5 2021Q1-Q3轻工各子板块业绩占比 ...................................................................................................................... 3 图 6 2021Q3轻工各子板块业绩占比 ............................................................................................................................ 3 图 7 2021年前三季度主要轻工制造子板块业绩出现恢复性增长 ............................................................................. 4 图 8 2021Q3单季度随低基数消退及原材料涨价影响显现，主要轻工子板块业绩增速回落明显 ......................... 4 图 9 2021前三季度原材料涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一 ............................................................. 5 图 10 2021Q3原材料涨价及海运费上涨等因素影响进一步显现，毛利率承压下降 .............................................. 5 图 11 2021前三季度文娱用品、家具板块净利率同比下降明显 ............................................................................... 6 图 12 2021Q3单季度主要轻工子板块净利率同比下降 .............................................................................................. 6 图 13 轻工各子板块销售费用率 ................................................................................................................................... 7 图 14 轻工各子板块分季度销售费用率 ....................................................................................................................... 7 图 15轻工各子板块管理费用率 .......................................................