行业高度景气，成熟制程持续扩产

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月02日 中芯国际（688981.SH） 行业高度景气，成熟制程持续扩产 公司发布2020年年报。2020年，公司实现营业收入275亿元，同比增长25%；实现归母净利润43亿元，同比增长142%；实现扣非归母净利润17亿元，同比增长425%；实现EBITDA为141亿元，同比增长46%。2020年，公司毛利率23.8%，净利率14.6%，EBITDA率51.4%。2020年研发费用47亿元，占营收17%；构建固定资产、无形资产等所支付的现金额为372亿元，占营收135%。 收入有望保持增长，资本开资主要用于成熟制程扩产。公司展望2021年收入目标中到高个位数增长，其中2021H1收入目标约139亿元；全年毛利率目标为10%~20%的中部；全年资本开支280.9亿元，大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。 成熟制程需求旺盛，先进制程应用领域持续丰富。公司成熟制程方面，电源管理、超低功耗、射频、图像传感、指纹识别、特殊存储器等产品平台达到业内领先；先进制程方面，公司完成1.5万片FinFET安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产。2020年，公司成熟制程需求强劲，尤其是来自于电源管理、射频信号处理、指纹识别，以及图像信号处理等相关收入增长显著；先进技术在通讯、消费、物联网等应用领域持续丰富产品类别。 成熟制程、FinFET市场仍大有可为。中芯国际原本营收主要在45nm及以上的市场，根据Gartner，12~16nm、20~32nm两段制程市场分别有约100亿美元的市场空间，中芯国际在这两块市场仍大有可为。随着中芯国际产能扩张、技术成熟，有望将目标市场从45nm以上扩展到12nm以上。中芯国际代工将能充分地涵盖手机射频、物联网芯片、矿机芯片、MCU、机顶盒、CIS、指纹、Nor Flash等多领域。 中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术追赶，公司估值仍有提升空间。公司成熟制程面临旺盛需求，处于高度景气期。随着公司产能加速扩张，先进制程逐渐放量，我们预计中芯国际2021~2023年分别实现归母净利润34.66/42.75/54.63亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业景气波动风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 22,018 27,471 29,668 34,119 39,236 增长率yoy（%） -4.3 24.8 8.0 15.0 15.0 归母净利润（百万元） 1,794 4,332 3,466 4,275 5,463 增长率yoy（%） 140.0 141.5 -20.0 23.3 27.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.23 0.55 0.44 0.54 0.69 净资产收益率（%） 1.8 2.8 1.8 2.3 2.8 P/E（倍） 239.2 99.0 123.8 100.4 78.5 P/B（倍） 10.8 4.4 4.3 4.1 3.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 最新收盘价 55.89 总市值(百万元) 441,486.18 总股本(百万股) 7,899.20 其中自由流通股(%) 13.87 30日日均成交量(百万股) 16.67 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 陈永亮 执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com 相关研究 1、《中芯国际（688981.SH）：系列四：成熟制程大有可为，价值重估值得期待》2021-03-12 2、《中芯国际（688981.SH）：系列三：国之重器，资本开支再度上修》2020-08-10 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%2020-072020-112021-03中芯国际 沪深300 2021年04月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 47977 99107 107391 104606 101039 营业收入 22018 27471 29668 34119 39236 现金 37268 86668 93112 89642 83746 营业成本 17431 20937 24625 27295 30604 应收票据及应收账款 3386 2934 3892 3958 5069 营业税金及附加 116 242 202 246 288 其他应收款 555 597 647 784 861 营业费用 182 200 230 262 300 预付账款 239 315 283 404 387 管理费用 1518 1562 1780 1877 1962 存货 4390 5218 6082 6443 7601 研发费用 4744 4672 5044 5800 6592 其他流动资产 2139 3375 3375 3375 3375 财务费用 -561 -1260 -2368 -2507 -2677 非流动资产 66840 105495 101002 103627 105336 资产减值损失 -253 -150 -215 -251 -275 长期投资 8223 9619 11370 13204 15045 其他收益 2039 2489 2000 1800 1800 固定资产 36866 51415 49795 52229 53526 公允价值变动收益 195 331 20 20 20 无形资产 1864 2424 2577 2761 2594 投资净收益 847 695 405 488 496 其他非流动资产 19887 42037 37260 35433 34170 资产处置收益 28 10 50 33 35 资产总计 114817 204602 208394 208233 206375 营业利润 1432 4498 2846 3738 4794 流动负债 20074 23583 23499 26172 26438 营业外收入 3 13 9 9 10 短期借款 698 2957 2957 2957 2957 营业外支出 8 20 14 15 15 应付票据及应付账款 2176 3011 3089 3672 3909 利润总额 1427 4491 2841 3732 4788 其他流动负债 17200 17616 17453 19543 19572 所得税 158 470 284 373 479 非流动负债 23485 39383 33023 26830 20397 净利润 1269 4021 2556 3359 4309 长期借款 15483 31801 25441 19248 12815 少数股东损益 -525 -311 -909 -916 -1154 其他非流动负债 8002 7582 7582 7582 7582 归属母公司净利润 1794 4332 3466 4275 5463 负债合计 43558 62966 56521 53001 46835 EBITDA 8482 12631 8940 10770 13286 少数股东权益 27686 42508 41599 40683 39529 EPS（元） 0.23 0.55 0.44 0.54 0.69 股本 145 219 7899 7899 7899 资本公积 34692 94222 94222 94222 94222 主要财务比率 留存收益 3784 8061 10618 13976 18286 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 43573 99128 110274 114548 120012 成长能力 负债和股东权益 114817 204602 208394 208233 206375 营业收入(%) -4.3 24.8 8.0 15.0 15.0 营业利润(%) 214.7 214.1 -36.7 31.4 28.3 归属于母公司净利润(%) 140.0 141.5 -20.0 23.3 27.8 获利能力 毛利率(%) 20.8 23.8 17.0 20.0 22.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.1 15.8 11.7 12.5 13.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 1.8 2.8 1.8 2.3 2.8 经营活动现金流 8140 13174 5252 11119 9410 ROIC(%) 1.6 2.5 0.8 1.2 1.8 净利润 1269 4021 2556 3359 4309 偿债能力 折旧摊销 7109 8462 7672 8863 10391 资产负债率(%) 37.9 30.8 27.1 25.5 22.7 财务费用 -561 -1260 -2368 -2507 -2677 净负债比率(%) -6.8 -27.0 -35.2 -36.2 -35.6 投资损失 -847 -695 -405 -488 -496 流动比率 2.4 4.2 4.6 4.0 3.8 营运资金变动 2851 3468 -2133 1946 -2062 速动比率 2.1 3.9 4.2 3.6 3.4 其他经营现金流 -1680 -822 -70 -53 -55 营运能力 投资活动现金流 -13553 -48503 -2705 -10946 -11549 总资产周转率 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 资本支出 12723 37168 -6243 791 -133 应收账款周转率 6.9 8.7 8.7 8.7 8.7 长期投资 -3150 -12419 -1751 -1824 -1842 应付账款周转率 8.0 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -3980 -23754 -10699 -11979 -13524 每股指标（元） 筹资活动现金流 8287 86911 3897 -3644 -3756 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.55 0.44 0.54 0.69 短期借款 -622 2259 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 1.67 0.66 1.41 1.19 长期借款 213 16318 -6360 -6193 -6433 每股净资产(最新摊薄) 5.04 12.30 12.74 13.28 13.97 普通股增加 0 74 7680 0 0 估值比率 资本公积增加 282 59529 0 0 0 P/E 239.2 99.0 123.8 100.4 78.5 其他筹资现金流 8412 8731 2577 2549 2677 P/B 10.8 4.4 4.3 4.1 3.9 现金净增加额 3299 48564 6445 -3471 -5895 EV/EBITDA 53.2 34.3 46.9 38.6 31.2 资料来源：贝格