军工行业简评研究：装备科研生产许可目录调整 对军工行业影响几何？
www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业简评研究●军工行业 2018年12月21日 [table_main] 公司点评报告模板 装备科研生产许可目录调整 对军工行业影响几何？ 军工行业 推荐维持评级 核心观点： 1．事件 12月20日中证报：有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整，许可范围将缩小。因为许可目录和军工产品免税直接挂钩，下发后将对军工配套企业产生较大影响。 2．我们的分析与判断 （一）近期白马大跌导火索。本周包括中航光电（002179.SZ）、航天电器（002025.SZ）、中航机电（002013.SZ）等在内的零部件/分系统公司跌幅较大，科研生产许可目录调整或成为导火索。 （二）武器装备科研生产许可目录或进行再调整。本次可能是继《武器装备科研生产许可专业（产品）目录（2015年版）》之后的又一次整体调整。《2015版目录》的调整原则可概括为“3保，1消，1减”，其中“3保”为：保留对国家战略安全、社会公共安全、国家秘密安全有影响的武器装备的许可；保留对武器装备战技指标、性能有重要影响的核心配套产品的许可；保留难以依靠市场机制调节的专用配套产品的许可。“1消”则是取消部分武器装备一般分系统、配套产品的许可。“1减”指的是缩减武器装备专用原材料和机电设备的许可。我们认为本次调整可能依旧延续“3保”的原则，主要变化在于落实对一般分系统、配套产品许可的取消，以及进一步压缩专用原材料和机电设备的许可。 （三）目录调整对部分配套企业影响较大，但后续补充税收政策依然值得期待。根据当前税收政策，科研生产许可目录和军工产品免税直接挂钩，即不在目录里的军品将无法享受免税政策。按照当前大规模压缩许可目录的节奏，将来会有更多军工企业的利润被动减少。但这一过程并没有节省军费，也不符合行业主管部门的初衷和当前全社会减税降费的背景环境。根据《2015版目录》调整时国防科工局的解读，目录调整的初衷是通过减少准入门槛，推动军工开放，促进军民融合深度发展。可见主管部门并没有通过税收直接调节上游配套厂商利润的意愿，更多是想通过竞争来提升市场活力，因此，我们认为，为了降低目录调整的负面影响，后续或将有配套税收政策出台，包括但不限于增值税部分先征后返或带税采购等对冲手段。 3．投资建议 由于短期政策尚不明朗，目录调整对利润的负面影响仍待消化，建议适当回避相关零部件、机电设备配套和专用原材料类公司。而不受此次调整影响的产业链上游配套民参军企业和产业链下游核心配套商以及总装厂有望获得相对板块的超额收益，推荐中航沈飞（600760.SH）、航发动力(600893.SH)、内蒙一机（600967.SH）等。 风险提示：无配套税收政策出台的风险。 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 相关研究 《军民融合专题暨2018年年度策略报告：融合新引擎，军工新时代》 2018-02-04 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业点评/军工行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李良，军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：航发动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重机（600765.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电（002013.SZ）、航天电子（600879.SH）、航天科技（000901.SZ）、中航光电（002179.SZ）、光电股份(600184.SH)、国睿科技（600562.SH）、航天通信（600677.SH）、中国重工（601989.SH）、中国动力（600482.SH）、成飞集成（002190.SZ）等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业点评/军工行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：尚 薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：舒英婷 010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn
