受益于三千兆网络建设，业绩逐季改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 受益于三千兆网络建设，业绩逐季改善 [Table_Title2] 天邑股份(300504) [Table_Summary] 1.公司基本业务介绍：公司主要为通信运营商提供宽带网络终端设备、通信网络物理连接与保护设备、移动通信网络优化系统设备及系统集成服务、热缩制品等四大系列产品。公司主要客户为中国电信、中国移动、中国联通，公司产品及服务广泛运用于通信网络的接入网和智能组网系统，连续多年成为国内通信运营商的入围企业和主要供应商之一。 2、行业判断:三千兆时代（5G+10G PON+WiFi6），运营商相关终端及设备需求快速增长 1）2H战略成为运营商增长关键：三大运营商智慧家庭业务分别保持26%、37%和38%的高速增长，在家庭带宽升级、家用Wi-Fi普及升级和智慧家庭产品的不断渗透，依靠渠道优势快速发展，家庭业务智慧升级成为家庭宽带业务强劲驱动力之一，拉动IPTV、Wi-Fi等增值业务增长。 2）2021年运营商智慧家庭计划较为激进，终端招标采购量加大：中国移动2020-2021年家庭网关集采，要求支持WiFi6功能的网关设备需求量为1000万台；中国电信2021年家庭网关集采，其中要求支持WiFi6的网关设备要求量超过1400万台。按照目前家庭网关平均价格150元计算，我们预计2021年三大电信运营商家庭网关市场将会超过100亿元。 3、公司主要业务收入企稳持续增长，研发投入新业务领域：宽带网络终端产品市场需求持续回暖，公司连续6个季度实现单季度收入环比正增长；费用稳健增长，持续较高研发投入，加大小基站等产品投入。 4、5G及VR新产品陆续成熟，未来成长可期 1）5G领域：目前公司在5G领域的主要产品有5G小基站和5G CPE， 5G小基站产品已完成运营商测试，具备向客户供货能力，为后续云小站产品的成熟推广奠定基础。 2）投资布局VR/AR领域，公司的VR终端进入了中国电信的产品库，具备了在中国电信的销售资格;投资AR上游核心光学部件供应商上海理湃光晶技术有限公司，为AR领域进行技术储备。 5、投资建议 目前公司动态市盈率31.2倍，较同行业其他公司市盈率偏高，考虑到公司目前5G小基站等新产品布局以及WiFi6、10G PON产品放量，预期公司2021-2023年营收分别为23.7/28.6/34.6亿元，每股收益分别为0.61/0.78/0.92元，对应2021年11月8日17.73元/股收盘价，PE估值为28.2/22.2/18.7倍，首次覆盖我们给予“增持”评级。 6、风险提示 WiFi6、10G PON产品价格竞争激烈，毛利大幅下滑；5G小基站 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 17.73 [Table_Basedata] 股票代码： 300504 52 周最高价/最低价： 23.91/13.84 总市值(亿) 48.32 自由流通市值(亿) 37.09 自由流通股数(百万) 208.74 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -40%-28%-17%-5%7%19%2020/112021/022021/052021/082021/11相对股价%天邑股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年11月08日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185362 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 等新产品客户采购规模较小低于市场预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,138 1,906 2,370 2,861 3,458 YoY（%） -23.0% -10.8% 24.3% 20.7% 20.9% 归母净利润(百万元) 108 110 166 211 251 YoY（%） -29.2% 2.3% 50.7% 27.2% 18.9% 毛利率（%） 19.0% 21.0% 20.8% 21.8% 21.8% 每股收益（元） 0.40 0.41 0.61 0.78 0.92 ROE 5.9% 5.9% 8.2% 9.4% 10.1% 市盈率 43.51 42.52 28.21 22.18 18.66 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.公司基本业务及股东情况介绍 公司立足于光通信和移动通信产业，长期致力于通信设备相关产品的研发、生产、销售及服务，主要为通信运营商提供宽带网络终端设备、通信网络物理连接与保护设备、移动通信网络优化系统设备及系统集成服务、热缩制品等四大系列产品。公司产品链丰富，尤其在光通信领域，依托多年的技术和渠道积累，目前已经拥有从接入侧到应用的全产业链产品研发及生产能力。 公司主要客户为中国电信、中国移动、中国联通，公司产品及服务广泛运用于通信网络的接入网和智能组网系统，致力服务于通信运营商，连续多年成为国内通信运营商的入围企业和主要供应商之一。 图1 公司主要业务布局 资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司于2018年3月30日在深圳证券交易所创业板挂牌上市，公司控股股东天邑集团、实际控制人李世宏、李俊画、李俊霞合计持有公司股份1.62亿股，该部分股份锁定期为三年。公司于2021年3月26日发布《公开发行前已发行股份上市流通提示性公告》该部分股份锁定期到期解除限售。李世宏、李俊画、李俊霞担任公司董事，其所持股份按75%进行锁定。 成都欣邑投资合伙企业(有限合伙) 、成都天盛投资合伙企业(有限合伙)、成都仁祥企业管理中心(有限合伙)等股东为公司相关员工持股平台。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图2 公司股权架构 资料来源：wind，华西证券研究所 2.三千兆时代（5G+10G PON+WiFi6），运营商相关终端及设备需求快速增长 2.1.2H战略成为运营商增长关键 家用网络接入和无线局域网技术持续演进，5G+10G PON+WiFi6成为黄金组合：从上世纪80年代以来，移动通信网发展了5代（从1G到5G），家用网络发展了4代（从窄带到千兆宽带），以Wi-Fi为代表的无线局域网技术则发展了足足6代（从WiFi1到WiFi6）。 未来网络应用对于网络带宽的要求越来越高，千兆网络基础设施成为支撑超高清、VR等应用发展的关键：“三千兆”可以为用户打造一个涵盖居家、工作、出行的全场景立体化高速率的上网环境，全面满足用户各类网络接入及应用需求，通过全面部署10G PON+WiFi6千兆产品，将加速普及家庭千兆宽带业务，也给用户带来更多的创新业务，促进用户信息消费升级。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图3 家庭互联网接入、移动通信与WiFi技术沿革 资料来源：Ipsos，华西证券研究所 中国移动、中国电信、中国联通三大运营商2020年5月份全面启动WiFi6的千兆WiFi网络升级，布局WiFi 6新业态。千兆WiFi的推出意味着，运营商 “宽带+5G+千兆WiFi”三驾马车已经开始并驾齐驱了。 表 1 三大电信运营商智慧家庭业务战略 运营商 智慧家庭业务主要战略 中国移动 构建面向CHBN的完整业务布局和融合产品体系，在推动 个人市场稳中有升的基础上，实现家庭、政企、新兴市场 跨越式发展，推动CHBN全向发力、融合发展，实现CHBN 收入结构更加合理、信息服务收入占比大幅提升 中国联通 聚焦家庭市场，通过智慧家庭、视频、权益等组合强化家庭用户价值经 营。 中国电信 加快家庭信息化服务升级，宽带业务整体价值提升公司聚焦家庭数字化、智能化需求，不断提升家庭连接品质，升级智慧家庭产品和服务体系，家庭信息化业务价值贡献持续提升。以5G+光宽+WiFi6「三千兆」为引领，推动5G与家庭业务融合，加快家庭宽带与WiFi提速升级，提升家庭业务体验感知 资料来源：华西证券研究所整理 三大运营商智慧家庭业务分别保持26%、37%和38%的高速增长，在家庭带宽升级、家用Wi-Fi普及升级和智慧家庭产品的不断渗透，依靠渠道优势快速发展，家庭业务智慧升级成为家庭宽带业务强劲驱动力之一，拉动IPTV、Wi-Fi等增值业务增长。 国内三大电信运营商都在加速开拓智慧家庭、智能组网业务，力图寻找新的利润增长点。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图4 三大电信运营商智慧家庭业务收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 在智慧家庭业务带动下，固网综合ARPU普遍提升，支撑运营商业绩增长。 图5 三大电信运营商固网ARPU（元） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.2.2021年运营商智慧家庭计划较为激进，终端招标采购量加大 2019年5月，中国电信成立智慧家庭公司，专业运营智慧家庭业务，并发布《智慧家庭白皮书》，提出打造智能宽带、智能安全、智能应用、智家平台、智能服务的五智能力体系，以小翼管家APP为入口。2020年，中国电信家庭宽带用户达到1.8亿户，其中5G用户超过3800万户，智能网关1.1亿户，天翼高清1.3亿户，小翼管家用户数达到4300万户，家庭云用户实现6100万户；智慧家庭产业联盟成员超过400家。 中国移动智慧家庭运营中心联合产业链实现了家庭宽带、电视规模、智慧家庭等业务的快速增长，产品占有率稳步抬升。2020年，中国移动宽带用户已超1.9亿、010203040502018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4固网ARPU中国移动中国联通中国电信证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p6证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p6 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明