产品矩阵构筑壁垒， 盈利模型有望优化

华熙生物护肤品业务增长迅速，但行业竞争激烈，营销投入较大，市场担心费用率过高利润端承压。公司具备证券投资咨询业务资格，润百颜、夸迪等品牌在天猫、京东等平台取得成功，费用率稳定在低位，盈利能力有望提升。医美及原料业务处于升级阶段，新品营收逐渐确认。静待费用率现拐点，各业务产品迭代拓展将持续带来成长及盈利空间。预计公司21-23年实现营业收入43.8亿元、63.6亿元、88.3亿元，归属母公司净利润7.8亿元、11.9亿元、16.4亿元，同比增长21%、53%、38%。维持“推荐”评级。