公司简评报告：业绩略超预期，Q3持续强劲增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博 研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 50.95 一年内最高/最低价（元） 52.46/29.35 市盈率（当前） 38.50 市净率（当前） 3.99 总股本（亿股） 1.60 总市值（亿元） 81.52 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  翔宇医疗：业绩强势反弹，股权激励彰显发展信心   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入5.42（+51.99%），实现归母净利润1.79亿元（+92.83%），实现扣非归母净利润1.65亿元（+194.97%）。 点评： ⚫ 宏观环境优化叠加行业需求增长，公司业绩持续高质量快速增长。随着疫后院内康复需求恢复与国家康复领域利好政策的频繁出台，康复设备需求持续释放，公司业绩实现持续快速增长。其中，23Q3单季度公司实现收入2.07亿元，同环比分别+52.70%/+7.81%，再创单季度收入新高。 ⚫ 规模效应显著，盈利能力优秀。公司2023 年前三季度毛利率为68.58%（+1.08pct），净利率为33.26%（+7.91pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为23.02%（-7.48pct）/4.98%（-2.58 pct）/-3.97%（+1.44 pct）/13.46%（-5.08 pct），毛利率提升推测主要系中高端产品收入占比提升，净利润率大幅提升，主要系需求释放后收入大幅提升带来的费用摊薄效应。 ⚫ 盈利预测和投资建议：根据公司最新经营情况，我们调整此前预期，预计2023-2025年，公司营业收入分别为7.31亿元/9.13亿元/10.94亿元，同比增速分别为49.7%/24.8%/19.9%，归母净利润分别为2.24亿元/2.74亿元/3.28亿元，同比增速分别为78.3%/22.5%/19.6%。最新收盘价对应 PE 分别为36/30/25倍。公司为国产康复设备行业龙头公司，产品矩阵丰富，销售及研发能力优秀，叠加国家康复政策的加速推进，业绩有望延续快速增长趋势，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：研发不及预期；销售不及预期；行业利好政策落地不及预期；康复科建设进度不及预期；安全事故风险；医药行业反腐力度超预期，影响医疗机构设备采购进度。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 488.5 731.3 912.8 1094.2 营收增速（%） -6.7% 49.7% 24.8% 19.9% 净利润（百万元） 125.5 223.8 274.2 328.1 净利润增速（%） -37.9% 78.3% 22.5% 19.6% EPS(元/股) 0.78 1.40 1.71 2.05 PE 36.4 29.7 24.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.531-Oct11-Jan24-Mar4-Jun15-Aug26-Oct翔宇医疗沪深300 [Table_Title] 翔宇医疗：业绩略超预期，Q3持续强劲增长 [Table_ReportDate] 翔宇医疗(688626)公司简评报告 | 2023.10.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1668.4 1707.7 2058.2 2445.8 经营活动现金流 186.7 244.2 265.6 317.8 现金 726.3 662.6 914.1 1203.9 净利润 125.5 223.8 274.2 328.1 应收账款 31.5 28.9 36.1 43.2 折旧摊销 17.7 30.9 43.5 49.2 其它应收款 5.0 7.5 9.3 11.2 财务费用 0.2 -14.6 -20.0 -26.1 预付账款 22.2 31.5 39.1 46.6 投资损失 -13.7 -61.0 -61.0 -61.0 存货 222.8 304.8 378.1 450.5 营运资金变动 53.0 41.1 10.3 10.2 其他 23.2 34.8 43.4 52.1 其它 6.2 23.9 18.6 17.5 非流动资产 699.7 971.7 922.4 868.3 投资活动现金流 -178.9 -264.5 55.5 55.5 长期投资 17.1 17.1 17.1 17.1 资本支出 -203.1 -325.0 -5.0 -5.0 固定资产 93.9 221.0 285.2 343.4 长期投资 18.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 204.2 188.8 174.9 162.4 其他 5.5 60.5 60.5 60.5 其他 54.2 54.2 54.2 54.2 筹资活动现金流 -117.0 -43.4 -69.5 -83.5 资产总计 2368.1 2679.4 2980.5 3314.2 短期借款 17.2 20.0 20.0 20.0 流动负债 351.8 500.2 616.6 731.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 17.2 20.0 20.0 20.0 其他 -120.8 -60.8 -89.5 -109.7 应付账款 96.7 137.1 170.1 202.7 现金净增加额 -109.2 -63.7 251.5 289.8 其他 20.9 29.7 36.8 43.8 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 76.4 76.4 76.4 76.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -6.7% 49.7% 24.8% 19.9% 其他 65.1 65.1 65.1 65.1 营业利润 -39.5% 87.7% 23.2% 20.1% 负债合计 428.2 576.6 693.0 808.3 归属母公司净利润 -37.9% 78.3% 22.5% 19.6% 少数股东权益 12.3 12.3 12.3 12.3 获利能力 归属母公司股东权益 1927.6 2090.6 2275.2 2493.6 毛利率 66.3% 68.1% 68.3% 68.4% 负债和股东权益 2368.1 2679.4 2980.5 3314.2 净利率 25.7% 30.6% 30.0% 30.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 6.5% 10.7% 12.1% 13.2% 营业收入 488.5 731.3 912.8 1094.2 ROIC 4.7% 9.6% 10.8% 11.8% 营业成本 164.8 233.5 289.7 345.2 偿债能力 营业税金及附加 7.1 10.6 13.2 15.8 资产负债率 18.1% 21.5% 23.3% 24.4% 营业费用 140.6 168.2 205.4 240.7 净负债比率 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 研发费用 92.4 98.7 122.3 145.5 流动比率 4.74 3.41 3.34 3.34 管理费用 35.9 36.6 44.7 52.5 速动比率 4.11 2.80 2.72 2.73 财务费用 -26.6 -14.6 -20.0 -26.1 营运能力 资产减值损失 -6.2 -5.0 -5.0 -5.0 总资产周转率 0.21 0.27 0.31 0.33 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 13.15 23.44 26.98 26.49 投资净收益 67.1 61.0 61.0 61.0 应付账款周转率 2.35 1.85 1.75 1.72 营业利润 135.5 254.3 313.4 376.5 每股指标(元) 营业外收入 0.2 0.2 0.2 0.2 每股收益 0.78 1.40 1.71 2.05 营业外支出 2.6 2.6 2.6 2.6 每股经营现金 1.17 1.53 1.66 1.99 利润总额 133.0 251.8 310.9 374.1 每股净资产 12.05 13.07 14.22 15.59 所得税 9.7 28.0 36.7 46.0 估值比率 净利润 123.3 223.8 274.2 328.1 P/E 65.0 36.4 29.7 24.8 少数股东损益 -2.2 0.0 0.0 0.0 P/B 4.23 3.90 3.58 3.27 归属母公司净利润 125.5 223.8 274.2 328.1 EBITDA 119.2 270.7 336.9 399.6 EPS（元） 0.78 1.40 1.71 2.05 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考