雅砻江中游开启水电新周期，火电低谷已过

国投电力：水电新周期开启，火电低谷已过。公司作为国投公司电力业务唯一资本运作平台，拥有雅砻江水电、国投大朝山等核心资产。随着两河口、杨房沟电站陆续投产，营收端可抵减今年来水偏枯的影响，预计2021-2023年水电营收分别达196.8亿元、221.9亿元和232.2亿元，增速分别为1.26%、12.75%、4.65%。中游新投产电站水电消纳：已投产的两河口水电全部留四川消纳、杨房沟水电全部外输至江西消纳、我们认为未投产的水电消纳以外送江西为主，测算上网电价0.338元/Kwh。上网电价：今年上半年，公司水电上网电价同比增长11.64%，我们认为近期水电上网电价会保持相对稳定，中长期来看，大水电的稀缺性将进一步凸显，随着电力市场化进程加速，我们预计“十四五”后半段，公司平均水电上网电价有望提升。火电业绩短期受煤价影响，效率提升趋势不改：受高煤价影响，公司火电板块业绩短期承压。