2019年生物医药行业年度策略报告：带量采购重构仿制药格局，紧抓高景气细分领域

2019年生物医药行业年度策略报告 带量采购重构仿制药格局，紧抓高景气细分领域 行业年度策略报告 行业报告 生物医药 2018年12月13日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*生物医药*样本医院整体增长乏力，抗肿瘤靶向药崛起引领结构变迁》 2018-12-11 《行业周报*生物医药*带量采购改写仿制药行业逻辑，建议紧抓政策避风港》 2018-12-10 《行业动态跟踪报告*生物医药*带量采购降价超预期，建议配置政策避风港》 2018-12-07 《行业动态跟踪报告*生物医药*疫苗批签发数据跟踪：节日+行业因素，批签发量减少》 2018-11-25 《行业专题报告*生物医药*改革开放四十周年系列研究（生物医药篇）：改革开放40年沧桑巨变，立足当下把握产业升级机会》 2018-11-23 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN   回首2018：黑天鹅飞舞，高开低走的一年。截止到12月7日，医药板块下跌19.97%，跑输沪深300指数3.73pp，列所有行业第9位。下半年随着疫苗事件等黑天鹅事件的冲击，医药指数呈现高开低走态势。子行业分化加剧，表现与景气度高度挂钩，跌幅最大的医疗器械板块下跌26.84%，跌幅最小的生物制品板块下跌10.71%。板块PE为26倍（TTM），对于全部A股的估值溢价率为104.35%，估值和溢价率几乎处于十年最低水平，反映了资本市场对于带量采购政策推广之后可能带来的药价大幅下降的负面影响的担忧。  行业观点：政策组合拳，将深刻改写行业生态。近几年我国医药行业重磅政策频出，随着带量采购等一系列政策的推广执行，过了专利期的药品，无论是原研药还是仿制药，都很难诞生大品种，单品的市场天花板和生命周期都显著降低。行业竞争态势从过去的品种竞争时代，进入到管线竞争时代，过去在政策红利下，依靠爆款单品种打天下的模式将难以为继，企业的成长必须以靠产品梯队的迭代来实现。  投资策略：医药行业经过2016、2017以及2018下半年的调整，当前估值仅有20倍（对应2019年），处于历史性的低位，老龄化背景下医疗需求稳定增长，我们认为医药行业仍然具备很强的投资性价比，维持“强于大市”评级。但从方向选择上，考虑到近几年包括带量采购和医保控费在内的一系列政策影响，若干年内行业格局有可能彻底重塑，因此行业机会更多会以结构性行情的形式展现，建议自上而下规避风险、自下而上精选细分领域和个股，回避不确定性较大的仿制药和辅助用药板块，寻求具有更深护城河的高景气细分领域龙头。  高景气细分领域一：建议关注仿制药存量销售较小、创新储备丰富的企业，如安科生物、海辰药业，以及创新产业链的CRO龙头药明康德，CMO龙头凯莱英。  高景气细分领域二：核医学（核素类药物）是医药板块中一个高壁垒细分领域，行业格局好，且核素药物不参与招标，企业具备自主定价能力，是医药行业为数不多的高景气细分领域，推荐A股唯一核医学标的东诚药业，建议关注中国同辐。  高景气细分领域三：口腔医学是医疗消费升级的最佳赛道。随着生活水平的提升，口腔医疗将持续快速增长，尤其是种植牙等高端项目，推荐口腔连锁龙头通策医疗和口腔修复材料龙头正海生物。  风险提示：1）政策风险：降价控费等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）系统风险：证券市场发生系统性风险对医药行业的冲击。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18沪深300生物医药证券研究报告 生物医药·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 32 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-12-12 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 东诚药业 002675 8.11 0.22 0.37 0.54 0.72 36.9 21.9 15.0 11.3 强烈推荐 安科生物 300009 15.04 0.28 0.38 0.52 0.73 53.7 39.6 28.9 20.6 强烈推荐 凯莱英 002821 69.63 1.48 1.98 2.69 3.53 47.0 35.2 25.9 19.7 强烈推荐 海辰药业 300584 27.46 0.55 0.75 1.02 1.27 49.9 36.6 26.9 21.6 推荐 正海生物 300653 52.63 0.77 1.17 1.48 1.82 68.4 45.0 35.6 28.9 推荐 生物医药·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 32 正文目录 一、 回首2018：黑天鹅漫舞，高开低走的一年 ................................................................ 6 1.1 医药指数小幅跑输沪深300 ......................................................................................... 6 1.2 子行业分化反映景气度变化 ......................................................................................... 7 1.3 市场风格回归均衡 ....................................................................................................... 7 1.4 政策阴云笼罩，行业估值创新低 .................................................................................. 8 二、 医药行业稳健中酝酿变局 ............................................................................................ 9 2.2 医保资金压力逐渐增大，控费成政策主旋律 .............................................................. 12 2.3 国务院机构改革细化管理，超级医保局诞生 .............................................................. 15 三、 政策组合拳，深刻改写行业生态 ............................................................................... 15 3.1 带量采购降价超预期 .................................................................................................. 16 3.2 带量采购有望全国推广，仿制药行业逻辑重构 .......................................................... 18 四、 投资建议：规避带量采购，深挖高景气细分领域龙头 .............................................. 21 4.1 创新主线：药品更新换代加速，创新药企、CRO、CMO受益 ................................. 21 4.2 核医学：受益于配置证放开，有望2019年爆发 ....................................................... 25 4.3 口腔消费：医疗消费升级的最佳赛道 ........................................................................ 28 五、 风险提示 ................................................................................................................... 31 生物医药·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 32 图表目录 图表1 医药行业2018全年小幅跑输沪深300 ....................................................................... 6 图表2 医药行业2018年居所有一级行业中等偏上位置（单位：%）................................... 6 图表3 医药行业与全部A股（提出金融）估值比较.............................................................. 7 图表4 不同市值医药行业个股市场表现 ................................................................................ 7 图表5 2018 年医药行业涨跌幅靠前个股（截至12.7） ....................................................... 8 图表6 医药行业PE接近十年最低水平 ................................................................................. 8 图表7 医药各子行业估值水平 ............................................................................................... 9 图表8 医药行业收入增速变化趋势 ....................................................................................... 9 图表9 医药行业利润增速变化趋势 ..................................................................................... 10 图表10 样本医院药品销售总额及增速 .................................................................................. 10 图表11 样本医院分季度药品销售总额及增速 ....................................................................... 11 图表12 医药上市公司单季度收入及利润增速 ........................................................