2021年三季报点评：业绩符合预期，行业良性竞争，公司利润弹性强

公司点评 | 分众传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，行业良性竞争，公司利润弹性强 分众传媒（002027.SZ）2021年三季报点评 公司点评 | 分众传媒 公司评级 买入 股票代码 002027 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 7.21 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 分众传媒：业绩符合预期，电梯点位增长较快，毛利率持续改善—分众传媒（002027.SZ）1H21业绩点评 2021-08-26 分众传媒：楼宇媒体增长亮眼，行业良性竞争，公司利润弹性强—分众传媒（002027.SZ）2020年&21Q1业绩点评 2021-04-23 分众传媒：梯媒投放逆势增长，行业高景气，公司盈利弹性强—分众传媒（002027.SZ）2020年业绩快报点评 2021-03-25 -27%-18%-9%0%9%18%27%2020-112021-032021-07分众传媒营销传播中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年三季报，Q3实现营业收入38.21亿元，同比增长17.06%；归母净利润15.22亿元，同比增长10.39%。前三季度实现营业收入111.48亿元，同比增长41.56%；归母净利润44.23亿元，同比增长100.81%。 楼宇媒体表现亮眼，影院媒体持续恢复。今年1-9月公司楼宇媒体业务实现营业收入102.67亿元，同比增长33.66%；影院媒体业务实现营业收入8.48亿元，同比增长422.49%，去年受疫情影响基数较低。1-9月公司综合毛利率为66.96%，同比提升7.98pct，点位竞争形势好转，公司成本管控效果显著。 梯媒景气度领先全媒体，受单个行业周期影响减弱。疫情导致广告主预算下降，但同时向头部媒体渠道充分集中。根据CTR数据，即使在教育等行业广告投放受影响后，2021年7-9月梯媒LCD广告花费仍分别同比增长29.9%/26.1%/32.6%，而其他渠道（除影院外）广告花费均有不同程度的收缩，梯媒成为品牌广告的主要投放场景。新消费品牌在扩大影响力的需求下也更多地投向梯媒广告，Q3电梯LCD新增了如ULIKE、认养一头牛、秒飞等投放较多的新兴品牌，梯媒受单个行业周期影响逐渐降低。 行业良性竞争，公司利润弹性强。展望Q4和明年，我们认为梯媒点位不会陷入恶性价格竞争，整体成本将保持稳定，公司今明两年利润弹性仍然较强。预计行业未来竞争将聚焦在营销能力和数据赋能上，公司在上述领域均具备较强优势。 投资建议：我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为60.02/74.31/85.70亿元，同比增长49.9%/23.8%/15.3%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，应收账款减值风险，行业竞争恶化，政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,136 12,097 16,787 19,502 21,402 增长率 -16.6% -0.3% 38.8% 16.2% 9.7% 归母净利润 (百万元) 1,875 4,004 6,002 7,431 8,570 增长率 -66.5% 113.5% 49.9% 23.8% 15.3% 每股收益（EPS） 0.13 0.27 0.41 0.51 0.58 市盈率（P/E） 56.4 26.4 17.6 14.2 12.3 市净率（P/B） 7.3 6.0 5.7 4.6 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年11月01日 公司点评 | 分众传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月01日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 3,861 4,730 3,064 6,528 10,769 营业收入 12,136 12,097 16,787 19,502 21,402 应收款项 4,170 3,619 4,241 5,056 5,393 营业成本 (6,650) (4,447) (6,383) (6,738) (6,827) 存货净额 4 5 11 11 11 营业税金及附加 (283) (63) (101) (117) (128) 其他流动资产 3,476 2,935 642 699 738 销售费用 (2,256) (2,150) (3,022) (3,510) (3,852) 流动资产合计 11,511 11,289 7,959 12,294 16,910 管理费用 (576) (684) (896) (1,041) (1,143) 固定资产及在建工程 1,581 1,158 580 127 76 财务费用 20 127 34 39 43 长期股权投资 1,117 1,373 1,647 1,977 2,372 其他费用/（-收入） 123 304 806 799 793 无形资产 45 22 22 22 22 营业利润 2,366 5,080 7,083 8,768 10,106 其他非流动资产 4,434 7,805 11,534 12,317 13,256 营业外净收支 10 (33) (25) (29) (27) 非流动资产合计 7,176 10,357 13,784 14,443 15,725 利润总额 2,348 5,047 7,057 8,739 10,079 资产总计 18,687 21,646 21,742 26,737 32,635 所得税费用 493 1,046 1,059 1,311 1,512 短期借款 51 50 51 51 52 净利润 1,855 4,001 5,999 7,428 8,567 应付款项 571 455 244 295 305 少数股东损益 (20) (3) (3) (3) (3) 其他流动负债 3,049 3,643 3,153 3,610 3,872 归属于母公司净利润 1,875 4,004 6,002 7,431 8,570 流动负债合计 3,671 4,148 3,448 3,957 4,229 长期借款及应付债券 202 222 224 226 228 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 807 4 884 884 884 盈利能力 长期负债合计 1,010 225 1,107 1,110 1,112 ROE 13.4% 23.2% 34.9% 34.3% 31.4% 负债合计 4,681 4,374 4,555 5,066 5,341 毛利率 45.2% 63.2% 62.0% 65.5% 68.1% 股本 334 334 328 328 328 营业利润率 19.5% 42.0% 42.2% 45.0% 47.2% 股东权益 14,006 17,272 17,187 21,671 27,294 销售净利率 15.3% 33.1% 35.7% 38.1% 40.0% 负债和股东权益总计 18,687 21,646 21,742 26,737 32,635 成长能力 营业收入增长率 -16.6% -0.3% 38.8% 16.2% 9.7% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -64.8% 114.7% 39.4% 23.8% 15.3% 净利润 1,855 4,001 5,999 7,428 8,567 归母净利润增长率 -66.5% 113.5% 49.9% 23.8% 15.3% 折旧摊销 485 478 447 406 81 偿债能力 营运资金变动 997 1,071 1,326 (363) (102) 资产负债率 25.0% 20.2% 21.0% 18.9% 16.4% 其他 93 (327) (4,558) (7) (7) 流动比 3.14 2.72 2.31 3.11 4.00 经营活动现金流 3,430 5,223 3,214 7,464 8,539 速动比 3.13 2.72 2.31 3.10 4.00 资本支出 (343) (61) (19) (18) (40) 其他 (1,239) (1,897) (1,499) (1,040) (1,314) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (1,582) (1,959) (1,518) (1,058) (1,354) 每股指标 债务融资 (1,595) (1,986) (2,936) (2,936) (2,936) EPS 0.13 0.27 0.41 0.51 0.58 权益融资 (913) 0 0 0 0 BVPS 0.99 1.20 1.28 1.58 1.97 其它 174 103 1 1 (0) 估值 筹资活动现金流 (2,334) (1,883) (2,935) (2,935) (2,936) P/E 56.4 26.4 17.6 14.2 12.3 汇率变动 (3) (8) (8) (8) (8) P/B 7.3 6.0 5.7 4.6 3.7 现金净增加额 (490) 1,373 (1,248) 3,463 4,241 P/S 7.3 8.7 8.7 6.3 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 分众传媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月01日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时