收入结构持续优化，盈利水平稳定提高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月30日 证 券研究报告•2021年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.07元 京新药业（002020） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 收入结构持续优化，盈利水平稳定提高 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.05 流通A股(亿股) 7.01 52周内股价区间(元) 7.65-12.41 总市值(亿元) 73.06 总资产(亿元) 61.43 每股净资产(元) 5.12 相关研究 [Table_Report] 1. 京新药业（002020）：器械业务增长明显，持续加快创新研发 (2021-09-05) 2. 京新药业（002020）：扣非净利润持续增长，静待创新研发落地 (2021-03-31) [Table_Summary]  业绩总结：公司2021前三季实现营业收入24.7亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长15.2%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比增长33.3%。  集采影响持续存在，收入结构不断优化，盈利能力逐步提高。2021Q3实现收入与归母利润分别为8.1亿、1.6亿元，同比增速为1.6%、7.3%。疫情影响逐步减小，集采影响持续存在，主营他汀类制剂药物受集采影响明显，影响公司整体收入增速。分业务来看，公司收入结构持续优化，中成药产品以及显示器械收入增长，明显减少集采对公司盈利能力的负面影响，是公司净利润增速高于收入增速的主要原因。2021前三季，公司期间费用率持续受集采影响，销售费用率为24.7%，同比大幅下降10.7个百分点，2021年前三季呈现逐季下降趋势，主要系多个核心他汀类品种进入集采致相应销售费用大幅减少；管理费用率为5.0%，低于去年同期0.4个百分点，保持平稳。  围绕精神神经领域的创新药研发加速推进。2021前三季公司研发投入2.2亿元，同比增长22.4%，研发费用占营业收入比例为9.1%，高于去年同期1.6个百分点。公司围绕精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域的多维度、多层次进行产品梯队和也研发布局。创新药领域：治疗失眠1类新药EVT201胶囊已完成III期临床入组，是公司创新药推进最快品种；治疗精神分裂的1类新药JX11502MA胶囊推进临床I期研究；治疗帕金森的2类改良新药普拉克索雷沙吉兰缓释胶囊申报临床，用于消化道的2类改良新药康复新肠溶胶囊已获批临床批件；抗抑郁2213、抗帕金森2240、血脂异常2168、凝血异常2182等多个项目已启动临床前研究。创新器械领域：合作引进的静脉桥外支架项目海外合作伙伴已完成临床试验及数据分析，预期2022年一季度申报FDA，国内已通过创新医疗器械特别审查程序，临床准备中。公司创新产品预计2年内会陆续获批上市，逐步实现由仿制向创新转型。  盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.85元、1.05元，对应PE分别为11、10、8倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。  风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3258.08 3503.89 4011.19 4779.46 增长率 -10.66% 7.54% 14.48% 19.15% 归属母公司净利润（百万元） 653.07 666.02 767.36 954.98 增长率 25.49% 1.98% 15.22% 24.45% 每股收益EPS（元） 0.72 0.74 0.85 1.05 净资产收益率ROE 16.61% 15.51% 16.10% 17.75% PE 11 11 10 8 PB 1.86 1.70 1.53 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-6%3%12%22%20/1020/1221/221/421/621/8京新药业 沪深300 41336 京 新药业（002020）2021年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3258.08 3503.89 4011.19 4779.46 净利润 653.33 667.52 768.86 956.48 营业成本 1273.33 1233.04 1402.65 1644.02 折旧与摊销 154.42 169.03 181.75 190.89 营业税金及附加 31.80 38.17 42.38 50.38 财务费用 -2.61 13.12 6.72 11.12 销售费用 965.10 1026.64 1171.27 1409.94 资产减值损失 -2.23 0.00 0.00 0.00 管理费用 213.13 504.56 581.62 669.12 经营营运资本变动 -190.44 -42.72 21.29 19.91 财务费用 -2.61 13.12 6.72 11.12 其他 -99.26 -90.33 -89.56 -120.17 资产减值损失 -2.23 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 513.21 716.62 889.05 1058.24 投资收益 59.66 60.00 50.00 50.00 资本支出 -161.45 -80.00 -80.00 -80.00 公允价值变动损益 131.49 30.00 40.00 70.00 其他 625.38 90.00 90.00 120.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 463.93 10.00 10.00 40.00 营业利润 765.39 778.36 896.55 1114.87 短期借款 -58.37 -300.13 0.00 0.00 其他非经营损益 -6.41 -2.90 -3.36 -3.71 长期借款 -0.26 0.00 0.00 0.00 利润总额 758.98 775.47 893.19 1111.16 股权融资 -200.99 0.00 0.00 0.00 所得税 105.65 107.95 124.33 154.68 支付股利 -231.94 -291.08 -296.85 -342.01 净利润 653.33 667.52 768.86 956.48 其他 -5.82 -19.49 -6.72 -11.12 少数股东损益 0.26 1.50 1.50 1.50 筹 资活动现金流净额 -497.38 -610.70 -303.57 -353.13 归属母公司股东净利润 653.07 666.02 767.36 954.98 现金流量净额 469.81 115.93 595.49 745.10 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 915.35 1031.28 1626.76 2371.87 成长能力 应收和预付款项 399.15 451.64 504.76 602.12 销售收入增长率 -10.66% 7.54% 14.48% 19.15% 存货 500.76 484.85 552.75 650.17 营业利润增长率 27.13% 1.70% 15.18% 24.35% 其他流动资产 1309.76 1271.03 1284.38 1304.59 净利润增长率 25.17% 2.17% 15.18% 24.40% 长期股权投资 128.07 128.07 128.07 128.07 EBITDA 增长率 27.28% 4.72% 12.96% 21.37% 投资性房地产 141.66 141.66 141.66 141.66 获利能力 固定资产和在建工程 1078.81 1003.22 914.91 817.46 毛利率 60.92% 64.81% 65.03% 65.60% 无形资产和开发支出 408.65 402.62 396.58 390.54 三费率 36.08% 44.07% 43.87% 43.73% 其他非流动资产 784.04 776.63 769.23 761.83 净利率 20.05% 19.05% 19.17% 20.01% 资产总计 5666.25 5690.99 6319.09 7168.31 ROE 16.61% 15.51% 16.10% 17.75% 短期借款 300.13 0.00 0.00 0.00 ROA 11.53% 11.73% 12.17% 13.34% 应付和预收款项 606.86 628.52 705.79 828.37 ROIC 47.58% 46.09% 54.05% 70.09% 长期借款 0.65 0.65 0.65 0.65 EBITDA/销售收入 28.15% 27.41% 27.05% 27.55% 其他负债 825.95 759.08 837.90 950.07 营运能力 负债合计 1733.58 1388.25 1544.34 1779.09 总资产周转率 0.58 0.62 0.67 0.71 股本 705.51 905.32 905.32 905.32 固定资产周转率 3.53 3.72 4.39 5.70 资本公积 1897.45 1697.64 1697.64 1697.64 应收账款周转率 8.77 9.59 9.61 9.93 留存收益 1766.41 2141.35 2611.86 3224.83 存货周转率 2.70 2.44 2.64 2.68 归属母公司股东权益 3917.60 4286.18 4756.68 5369.65 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.40% — — — 少数股东权益 15.07 16.57 18.07 19.57 资本结构 股东权益合计 3932.67 4302.74 4774.75 5389.22 资产负债率 30.59% 24.39% 24.44% 24.82% 负债和股东权益合计 5666.25 5690.99 6319.09 7168.31 带息债务/总负债 17.35% 0.05% 0.04% 0.04%