2019年啤酒行业展望：啤酒深度分析：提价滞后效应&成本要素驱动板块业绩加速释放

啤酒深度分析 提价滞后效应&成本要素驱动板块业绩加速释放 -2019年啤酒行业展望 中泰食品饮料 分析师：范劲松 S0740517030001 fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：熊欣慰 xiongxw@r.qlzq.com.cn 证券研究报告：2018年12月12日 目录 2 1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证 2、19年有望超预期：提价滞后效应+成本下降+减税 3、估值与探讨 4、风险提示 3 供应方面在做减法 1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证 啤酒行业新增产能大幅减少 来源：wind、中泰证券研究所 010020030040050060070080020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017新增产能:啤酒（万吨） 4 嘉士伯2016年在中国关闭17家工厂，16年底仅剩15家酒厂分布于重庆、四川、湖南（重庆8家、四川4家、湖南3家），关厂减产工作基本完成； 华润啤酒也在15年关停3家，16年关停2家，17年预计关停3家，18年预计要将四川的5家工厂（成都、遂宁、达州、内江、西昌）合并。 供应方面在做减法 1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证 时间 公司 事件 2016.01 重庆啤酒 关闭黔江分公司，2015年收入3024万元，销量1.26万千升，点公司总销量的1.39%。 2016.02 重庆啤酒 关闭六盘水公司，2015年收入8629万元，销量3.72万千升，点公司总销量的3.76%。 2016.05 重庆啤酒 关闭安徽毫州公司,毫州公司拥有约4万吨产能,2015年收入5271万元，啤酒销量2.73万千升,毫州公司的财务业绩严重下滑是由于销售低利润的产品、销量持续下滑且产能利用率低所致。 2016.07 重庆啤酒 转让宁波大梁山70%股权,大梁山2015年实现营业收入1.49亿元,净利润-580.2万元,啤酒销量7.02万升。 2016.1 重庆啤酒 转让嘉酿公司持有的六盘水公司100%股权。 2017.02 重庆啤酒 转让九华山公司100%股权。 2017.02 重庆啤酒 转让重庆啤酒毫州啤酒公司100%股权。 2017.07 重庆啤酒 转让金山公司60%股权及对金山公司享有的453.77万元债权。 2016 华润啤酒 关停2家工厂 2017 华润啤酒 关停四川、安徽、上海的三家工厂。 2016-2017 百威英博 关体舟山、河南新乡等 2017.03 珠江啤酒 关闭汕头生产线,该线主要生产普通低端瓶装啤酒。 2017.07 燕京啤酒 个别不再有存在价值的企业可能会与地方政府协商后关厂。 来源：公司官网、公司公告、中泰证券研究所 5 2018年1-10月啤酒产量同比持平 啤酒产量月度同比 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 -10-5051015200100020003000400050006000啤酒产量（万吨） 啤酒产量同比(%) -20-15-10-5051015202014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09产量:啤酒:当月同比 量：结束下滑。 价：2017年吨酒价格提升2.8%，18年仍然保持较好的势头,其中华润提价13%、青岛提价4%、百威提价近6%。 1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证 需求在做加法 1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证 •根据欧睿，2003-2017年我国高档啤酒（零售价高于14元/升）销量占比从1.8%提升至9.2%，销售额从7.8%提升至29.2%。根据美国酿酒商协会，2015年精酿、进口、超高端等单价最高的啤酒销量占比达到35.1%。对比美国我国啤酒产品结构仍有较大提升空间。 6 中国中高端啤酒销量占比上升 2015年美国高端啤酒量的比例达到35.1% 来源：Euromonitor、中泰证券研究所 来源：美国酿酒商协会，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 高档 中档 低档 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Old Regionals + ValuePremiumCraft, Import, SuperPremium, FMB 7 中国的吨酒价格还有2倍以上的提升空间（元/吨） 国内啤酒公司的毛利率明显低于国际 1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证 0100020003000400050006000700080009000100000%10%20%30%40%50%60%70%华润啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 青岛啤酒 百威英博 来源：wind、Bloomberg、中泰证券研究所 来源： wind、Bloomberg、中泰证券研究所 •2018Q1-3啤酒上市公司收入加速增长，龙头华润啤酒2018H1收入增长10.9%，对比2016-2017年明显加速，主要由吨酒价格提升贡献。从扣非后归母净利润看，2018年初行业迎来集体提价，但由于包材价格大幅上升对冲了提价红利。 8 啤酒企业收入增速 啤酒企业扣非后归母净利润增速 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 -10-8-6-4-20246810201420152016201718Q3青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 珠江啤酒 -300-200-1000100200300400201420152016201718Q3青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 珠江啤酒 1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证 9 需要说明一下，青岛啤酒2018Q1-3公司实现营业收入236.41亿元，同比增长1.09%，可比口径收入246.10亿元，同比增长5.24%（公司将促销费用冲减了收入）； 1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证 2018Q1-3啤酒企业利润大幅增长 来源：wind、中泰证券研究所 公司名称 营业收入（亿元） 扣非后归母净利润（亿元） 2018Q1-3 同比 2018Q1-3 同比 青岛啤酒 236.41 1.09% 18.02 6.68% 华润啤酒 179.01 10.91% 15.08 28.89% 燕京啤酒 102.33 0.39% 5.86 21.19% 重庆啤酒 29.24 8.81% 3.54 16.82% 珠江啤酒 33.07 6.91% 1.90 131.29% •2018年（截止至2018年12月10日）啤酒股票相对收益率较好，其中重庆啤酒（33.7%）、华润啤酒（-3.2%）、燕京啤酒（-13.4%）、青岛啤酒（-17.4%）。啤酒总体收益率明显领先于贵州茅台（-16.1%）和沪深300（-22.0%）。 10 2018年啤酒上市公司股票收益率 来源：wind、中泰证券研究所 1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证 -35%-25%-15%-5%5%15%25%35%45%55%65%18-0118-0118-0118-0118-0118-0218-0218-0218-0218-0318-0318-0318-0318-0418-0418-0418-0418-0518-0518-0518-0518-0518-0618-0618-0618-0618-0718-0718-0718-0718-0718-0818-0818-0818-0818-0918-0918-0918-0918-1018-1018-1018-1018-1018-1118-1118-1118-1118-12沪深300 华润啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 贵州茅台 2.1、19年有望超预期：提价滞后效应 •行业竞争格局有望持续向好。 •行业龙头华润将2018-2020年定位为品牌重塑关键的三年，19年夯实18年提价的基础（18年提价提了13%）；加大力度占领8-9元的价格带，superX2020年努力实现100万吨的销售；收购喜力，喜力在12月份提价3.6%； •百威英博重点考核利润，国内继续关厂，针对听装产品（24*4元/瓶）今年提价提了2次，分别提价4元、5元/箱，累计提价幅度近8%。 •龙头企业提价、布局中高端产品以及关厂行为，折射出公司做大做强中高端的诉求，板块有望受益。 11 2.1、19年有望超预期：提价滞后效应 •2008年啤酒行业进行集体性提价，推动吨酒价格上涨10%左右，超过正常年份吨酒价格涨幅。2018年由于原材料价格上涨、企业生产成本增加，啤酒行业终于迎来涨价窗口期。年初至今，华润、百威、青啤、燕京对部分产品相继提价，幅度基本在5-10%的水平。 12 啤酒行业上一轮集体提价为2008年（吨酒价格同比） 2018年啤酒企业集体提价 来源：wind、Bloomberg、中泰证券研究所 来源：公司公告、酒业家、中泰证券研究所 公司 时间 提价情况 燕京啤酒 2017年12月 对旗下本生啤酒（460ml，纸1*12）的终端进货结算价格提高3元/箱，单瓶零售价上涨1元。 2018年3月 低端产品涨价5%左右。 华润啤酒 2018年1月 调整部分中低端产品价格，包括雪花纯生、勇闯天涯在内的9款产品进店价格上涨2-10元/件，提价产品规格均为500ml。 青岛啤酒 2018年1月 拟对部分区域的部分产品进行价格上涨，拟涨价部分产品的平均涨价幅度不超过5%。 2018年5月 岛啤酒旗下青岛优质品牌将提价，单款单箱全国提价2元。 百威英博 2018年3月 百威啤酒年前已提价，年后批价由57元/件提至85元/件，涨幅近50%。 -10%-5%0%5%10%15%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 华润啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 2.1、19年有望超预期：提价滞后效应 •对2008年啤酒行业提价复盘，行业集体提价发生在上半年。2007年成本压力较大，啤酒企业开始集体提价。2007年底燕京啤酒上调其主流产品10度清爽型的出厂价，青岛啤酒2008Q1在市场密度较高区域提价。 13 2008Q1前啤酒企业提价情况 来源：公司公告、中泰证券研究所（截止至2008Q1） 公司 提价品类 提价幅度 燕京啤酒 10度清爽型 北京地区从32元/箱上涨到34元/箱 青岛啤酒 - 涨价5%左右 金星啤酒 高低两档 高档涨价0.3-0.5元/瓶，低档涨价0.03-0.04元/瓶 2.1、19年有望超预期：提价滞后效应 •对2008年啤酒行业提价复盘，提价第二年（2009年）是盈利能力提升最快的时间点。从吨酒价格看，快消品提价通常不是一步到位，而是逐步执行，且非1月1日的提价在第二年仍存在同比影响，因此啤酒提价在第二年对吨酒价格仍有提振作用。从吨酒成本看，2009年成本在经历2008年大幅上升后保持稳定甚至有所回落。 14 2007-2010年啤酒上市公司吨价增速 2006-2010年啤酒上市公司吨成本增速 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%2007200820092010华润啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 -5%0%5%10%15%20%25%20062007200820092010青啤吨成本同比 燕京吨成品同比 重啤吨成本同比 2.1、19年有望超预期：提价滞后效应 •对2008年啤酒行业提价复盘，提价第二年（2009年）是盈利能力提升最快的时间点。从盈利能力看，2008年成本上升的影响对冲甚至超过了提价的影响，导致青岛啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒在提价当年毛利