食品饮料行业周报（第17周）：板块业绩加速，啤酒提价坚决

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年04月22日 食品饮料 板块业绩加速，啤酒提价坚决 -中泰食品饮料周报(第17周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<顺鑫农业（000860.SZ）_公司点评：业 绩 加 速 释 放 ， 市 值 仍 被 低估>>2018.04.15 <<中泰食品饮料周报（第16周）：守正出奇，靓丽可期>>2018.04.15 <<中泰食品饮料周报（第15周）：真金不怕火炼，调整即是买点>>2018.04.08 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 贵州茅台 670.3 12.30 13.31 21.56 29.74 54.5 50.4 31.1 22.5 0.59 买入 泸州老窖 60.5 1.05 1.37 1.80 2.51 57.6 44.2 33.6 24.1 0.55 买入 洋河股份 112.0 3.56 3.87 4.38 5.35 31.5 28.9 25.6 20.9 0.94 买入 备注：股价为2018年4月20日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  前言：在2018年度策略报告《周期向上，异彩纷呈》中，我们重点强调今年食品饮料行业景气度仍处于上行周期，已披露的年报和一季报显示板块业绩加速增长，高端品和大众品业绩均表现靓丽，行业趋势与我们年初判断一致。5月中旬MSCI正式落地，外资进入有望提升板块增量配置资金，在市场大幅波动背景下，估值低位且基本面扎实的食品饮料板块值得积极配置。  白酒：静待一季报落地，名酒强劲增长料将进一步验证。年初发改委窗口指导后，后续名酒价格相对平稳，涨价等渠道反馈形成的催化因素逐渐减少，市场关注点聚焦到切实的业绩端，经过一季度大幅调整，白酒板块预期回落至低点。从已披露的年报和一季报来看，名酒高增长势头不减，部分酒企业绩增速仍呈现加速态势，我们认为消费结构发生根本性变化后，本轮白酒行业对固投的依赖性是在弱化的，预计一季报全部公布后行业景气度信心将再次强化。当前名酒对应2018年PE普遍在20-25倍，扎实基本面提供配置良机，5月中旬MSCI正式落地，白酒龙头酒企具备稳健增长业绩和品类的稀缺性，有望得到外资的青睐。选股思路方面，业绩边际加速的公司有望获得超额收益，如区域次高端酒企和低端酒龙头，继续重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等。  啤酒：提价坚决，二季度业绩有望加速释放。我们领先市场深度研究啤酒行业，核心逻辑是啤酒行业利润拐点到来，继续强调2018年重视啤酒板块性机会。（建议阅读啤酒行业重磅深度报告《新一轮的成长周期已开启》、《终极一战》）。渠道跟踪反馈，华润年初提价非常成功，渠道返利很少，一季度上海和北京市场收入均有双位数增长，燕京提价亦坚决，而本轮成本端大幅上涨对中小企业而言压力很大，因此这既是优势企业产品结构升级的良好时机，亦是行业加快集中期。国内CR5已提升至80%，企业有条件在优势市场提价、加快结构升级或减少促销费用投入，内在诉求逐步聚焦至利润端。2018年增值税改革对于低毛利率的啤酒行业来说，有望显著提高利润弹性，若成本端进入下行周期，业绩端有望超预期，可参照2008-2009年啤酒板块的利润增速。世界杯将于6月举行，是啤酒企业绝佳的产品升级营销窗口，渠道动销有望加快，二季度业绩加速释放可期，催化行情值得期待。按照市场份额来看，啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。  食品：大众品迎来边际改善，聚焦细分行业龙头。从一季报来看，市场预期较低的大众品业绩普遍高增，边际向好趋势显著，并且表现出三四 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 线城市乃至县乡市场更快增长的势头。在消费升级大背景下，布局完大城市的龙头企业开始加速三四线市场的渠道下沉力度，依靠品牌张力和强渠道优势，未来的升级和量增（行业扩容或集中度提升）逻辑较为清晰。依据上述产业趋势的判断，我们看好大众品龙头的未来成长性，聚焦乳制品、调味品和休闲食品行业龙头，继续重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、H&H国际控股、海天味业、中炬高新、绝味食品，积极关注股价处于底部且市场预期较低的西王、双汇发展。  顺鑫农业：从财务视角还原公司内在价值，继续重点推荐。顺鑫农业是我们今年重点推荐标的，近期市场表现抢眼，年报和一季报业绩持续超预期不断强化推荐逻辑。公司业务包含酒肉和地产，相对比较分散，亦使得市场对公司认知不充分，我们最新深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》从财务视角重点剖析公司白酒和地产业务，解答市场困惑点，同时展现公司十足的业绩弹性，推荐阅读。我们分析得出2016年以来公司白酒业务蓄水效应显著，渠道需求强于表观体现，基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力，预计2018年白酒收入可达80亿元，按照2倍PS估值（或者按照10%最低净利率，给予白酒20倍PE）；当前房地产业务虽处于亏损状态，但未来变现后我们估计可收回40亿元，肉制品业务小幅盈利，暂不考虑，公司市值亦被低估。中长期来看，低端酒龙头牛栏山成长空间广阔，我们看好公司未来充足改善空间，继续重点推荐。  五粮液：定增终落地，改革红利有望加速释放。4月18日，五粮液发布公告，非公开发行方案正式完成，发行数量 8564.13 万股，发行价格21.64元/股，募集资金净额 18.15 亿，锁定期三年。历经三年，公司定增事项终于落地，本次非公开发行对象涵盖了公司高管和部分员工、优秀经销商，内部股权结构得到明显优化。自2017年李董事长履新后，“二次创立”理念深入人心，公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善，未来改革红利料将加速体现。改革进程中难免有波折，如春节后普五价格相对疲软引起市场担忧，我们认为这反而给予了公司成长进度的机会，改善的逻辑需要时间来消化和验证，伴随员工和经销商持股的完成，厂商利益得到深度绑定，预计未来双方经营动力将进一步提高，我们继续看好公司中长期发展前景。  2018年4月投资组合：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份。当月内三者涨幅分别为贵州茅台（-1.95%）、泸州老窖（6.59%）、洋河股份（3.71%），组合收益率为2.78%，同期上证综指下跌3.07%，组合领先上证综指5.86%。  投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液，二三线酒口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒；继续重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、H&H国际控股、中炬高新、海天味业、绝味食品，积极关注底部品种西王、双汇发展。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 4 - 每周市场回顾：食品饮料领先上证综指1.69%，子板块肉制品类涨幅居前 - 4 - 2018年4月投资组合：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份 ........................... - 4 - 最新重点报告观点（第17周） ........................................................................... - 6 - 顺鑫农业_公司点评：业绩加速释放，市值仍被低估 .................................. - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周跌幅为1.08%，领先上证综指1.69% .......................... - 4 - 图表2：子板块肉制品类涨幅居前 ...................................................................... - 4 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 4 - 图表4：4月组合收益率为2.78% ....................................................................... - 5 - 图表5：重点公司盈利预测表.............................................................................. - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：食品饮料领先上证综指1.69%，子板块肉制品类涨幅居前  市场回顾：本周上证综指下跌2.77%，食品饮料板块下跌1.08%，领先上证综指1.69个百分点。板块方面，肉制品上涨1.58%，黄酒、其他酒类、葡萄酒、乳品、啤酒、调味发酵品、食品综合、白酒和软饮料分别下跌4.97%、3.80%、2.59%、2.29%、1.60%、1.21%、1.15%、0.72%、0.69%。个股方面，惠泉啤酒（11.37%）涨幅居前，兰州黄河（-10.76%）跌幅居前。 图表1：食品饮料行业周跌幅为1.08%，领先上证综指1.69% 来源：wind、中泰证券研究所 图表2：子板块肉制品类涨幅居前 图表3：周涨跌幅前五个股一览 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 2018年4月投资组合：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份  2018年4月投资组合：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份。当月内三者-8-6-4-2024SW国防军工SW计算机SW钢铁SW食品饮料SW家用电器SW电气设备SW农林牧渔SW采掘SW医药生物SW银行上证综指SW公用事业SW有色金属SW综合SW电子SW建筑装饰SW纺织服装SW机械设备SW化工SW交通运输SW非银金融SW传媒SW通信SW休闲服务SW商业贸易SW建筑材料SW房地产SW轻工制造SW汽车(6)(4)(2)02SW黄酒SW其他酒类沪深300SW葡萄酒SW乳品SW啤酒SW调味发酵品SW食品综合食品饮料SW白酒SW软饮料SW肉制品(15)(10)(5)051015兰州黄河来伊份*ST珠江桂发祥盐津铺子惠泉啤酒华统股份顺鑫农业洋河股份涪陵榨菜 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 涨幅分别为