公司Q3业绩符合预期，有望充分受益下游需求增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 航天电器(002025.SZ) 2021年10月29日 买入（维持） 所属行业：国防军工/航天装备 当前价格(元)：71.29 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 任宏道 邮箱：renhd＠tebon.com.cn 刘村阳 邮箱：liucy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.98 7.88 22.72 相对涨幅(%) 9.47 6.19 19.61 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《无惧市场短期回调，坚定看好军工行业长期增长》，2021.9.5 2.《航天电器(002025.SZ)：导弹产业链核心标的，业绩有望加速增长》，2021.8.24 3.《航天电器（002025.SZ）：航天连接器龙头，助力精确制导》，2021.8.16 航天电器(002025.SZ)：公司Q3业绩符合预期，有望充分受益下游需求增长 投资要点  事件：10月26日，公司发布公告：公司前三季度共实现营业收入36.73亿元，同比增长22.33%，实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元，同比增长27.86%。  公司Q3业绩符合预期，主营业务发展良好。2021Q3，公司共实现营收13.31亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长12.51%，公司业绩保持稳步增长。连接器业务：公司背靠航天科工集团公司，持续受益于武器装备放量及信息化程度提升，业务营收保持快速增长。微特电机业务：公司作为航天微特电机龙头，在高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技术上处于领先水平，业务有望持续受益。继电器业务：今年以来，公司持续加大市场推广力度，高端继电器订单实现较快增长，全年营收有望进一步提升。  盈利能力保持稳定，在手订单充足。今年以来，随着公司产品逐渐上量，规模效应开始显现，公司前三季度整体毛利率为33.99%，同比提升0.15pct；公司期间费用率为17.98%，与去年同期基本持平；综合各种因素，前三季度公司净利率达到12.21%，同比提升0.37pct。截至2021Q3，公司存货达到10.23亿，较年初增长63.55%，合同负债达到0.85亿元，较年初大幅增长99.21%，表明公司生产任务饱满，在手订单充足。  连接器行业竞争格局好，公司背靠科工集团有望充分享受下游需求增长。特种连接器技术壁垒高，竞争格局好，目前国内仅有航天电器、中航光电、杭州825厂等几家主流厂商，进入门槛较高。公司作为导弹产业链的核心标的，背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位，处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的连接器及微特电机供应商，在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产。此外，公司前期受产能及管理机制等因素的影响，业务拓展和业绩都受到了一定程度的压制，预计随着公司定增扩产项目逐渐落地，以及激励机制的逐步改善，业绩有望加速增长。  盈利预测与投资建议：综上，我们维持之前的判断，预计公司2021-2023年归母净利润为5.91亿元、7.67亿元和9.50亿元，对应PE分别为55、42、34倍，考虑到公司的技术积累、行业地位、下游需求，我们预计公司未来业绩弹性较大，维持“买入”评级。  风险提示：军品订单不及预期，民品市场扩展不及预期，上游原材料价格波动。 -14%0%14%29%43%57%71%2020-102021-022021-06航天电器沪深300 公司点评 航天电器（002025.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 452.66 流通A股(百万股)： 428.90 52周内股价区间(元)： 42.33-71.29 总市值(百万元)： 32,270.29 总资产(百万元)： 9,236.85 每股净资产(元)： 11.38 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,534 4,218 5,370 6,810 8,554 (+/-)YOY(%) 24.7% 19.4% 27.3% 26.8% 25.6% 净利润(百万元) 402 434 591 767 950 (+/-)YOY(%) 12.1% 7.8% 36.2% 30.0% 23.7% 全面摊薄EPS(元) 0.94 1.01 1.30 1.70 2.10 毛利率(%) 34.9% 34.4% 34.2% 33.6% 33.4% 净资产收益率(%) 13.3% 12.7% 11.1% 12.7% 13.8% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 航天电器（002025.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 4,218 5,370 6,810 8,554 每股收益 1.01 1.30 1.70 2.10 营业成本 2,767 3,534 4,519 5,699 每股净资产 7.52 11.80 13.31 15.22 毛利率% 34.4% 34.2% 33.6% 33.4% 每股经营现金流 0.15 0.71 0.79 0.79 营业税金及附加 10 18 20 26 每股股利 0.20 0.19 0.19 0.19 营业税金率% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 135 167 210 266 P/E 64.53 54.65 42.05 33.98 营业费用率% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% P/B 8.66 6.04 5.36 4.69 管理费用 327 428 527 635 P/S 7.25 6.01 4.74 3.77 管理费用率% 7.7% 8.0% 7.7% 7.4% EV/EBITDA 38.41 40.26 31.35 25.42 研发费用 428 559 681 855 股息率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 研发费用率% 10.1% 10.4% 10.0% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 592 633 822 1,032 毛利率 34.4% 34.2% 33.6% 33.4% 财务费用 -0 -25 -32 -26 净利润率 10.3% 11.0% 11.3% 11.1% 财务费用率% -0.0% -0.5% -0.5% -0.3% 净资产收益率 12.7% 11.1% 12.7% 13.8% 资产减值损失 -14 -1 10 7 资产回报率 6.7% 6.4% 7.1% 7.4% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 12.8% 9.3% 10.7% 11.7% 营业利润 556 742 963 1,191 盈利增长(%) 营业外收支 8 4 6 8 营业收入增长率 19.4% 27.3% 26.8% 25.6% 利润总额 564 746 969 1,199 EBIT增长率 16.4% 6.9% 30.0% 25.5% EBITDA 707 748 977 1,214 净利润增长率 7.8% 36.2% 30.0% 23.7% 所得税 55 67 87 108 偿债能力指标 有效所得税率% 9.7% 9.0% 9.0% 9.0% 资产负债率 36.2% 33.3% 35.6% 37.8% 少数股东损益 75 88 115 142 流动比率 2.5 2.8 2.5 2.3 归属母公司所有者净利润 434 591 767 950 速动比率 2.2 2.5 2.1 2.0 现金比率 0.4 0.7 0.5 0.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 836 2,214 1,685 1,457 应收帐款周转天数 162.3 160.0 160.0 160.0 应收账款及应收票据 3,926 4,855 5,970 7,499 存货周转天数 82.5 85.0 85.0 85.0 存货 626 822 1,062 1,334 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 其它流动资产 238 306 384 478 固定资产周转率 6.8 7.3 6.2 5.9 流动资产合计 5,625 8,196 9,101 10,768 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 619 735 1,105 1,443 在建工程 27 114 407 403 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 97 89 81 72 净利润 434 591 767 950 非流动资产合计 828 1,020 1,673 1,998 少数股东损益 75 88 115 142 资产总计 6,453 9,217 10,773 12,766 非现金支出 151 116 146 176 短期借款 50 50 50 50 非经营收益 5 -3 -5 -7 应付票据及应付账款 2,022 2,702 3,408 4,327 营运资金变动 -598 -472 -663 -902 预收账款 1 0 0 0 经营活动现金流 67 321 360 359 其它流动负债 157 201 255 322 资产 -148 -306 -803 -501 流动负债合计 2,230 2,953 3,713 4,700 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 0 2 2 2 其它长期负债 104 120 120 120 投资活动现金流 -148 -303 -801 -499 非流动负债合计 104 120 120 120 债权募资 50 8 0 0 负债总计 2,334 3,073 3,833 4,820 股权募资 0 1,431 0 0 实收资本 429 453 453 453 其他 -76 -78 -88 -88 普通股股东权益 3,406 5,342 6,024 6,888 融资活动现金流 -26 1,360 -88 -88 少数股东权益 713 802 916 1,058 现金净流量 -109 1,377 -529 -228 负债和所有者权益合计 6,453 9,217 10,773 12,766 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月29日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 航天电器（002025.SZ）