公司信息更新报告：三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 老凤祥（600612.SH） 2021年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 48.01 一年最高最低(元) 60.51/44.07 总市值(亿元) 251.15 流通市值(亿元) 152.24 总股本(亿股) 5.23 流通股本(亿股) 3.17 近3个月换手率(%) 22.83 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-受益黄金珠宝消费回暖，中报营收、业绩稳健增长》-2021.8.28 《公司信息更新报告-年报一季报稳健增长，持续受益终端消费需求回暖》-2021.4.28 三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：公司三季报营收同比+13.5%，归母净利润同比+21.5% 公司发布三季报：2021Q1-Q3实现营收497.86亿元（+13.5%）、归母净利润14.98亿元（+21.5%）；单2021Q3实现营收181.96亿元（+4.7%）、归母净利润4.56亿元（-7.2%）。我们认为，黄金珠宝行业持续高景气，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望驱动持续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为17.86/20.46/23.45亿元，对应EPS为3.41/3.91/4.48元，当前股价对应PE为14.1/12.3/10.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 单三季度营收增速环比回落，毛利率小幅下降，费用率基本稳定 2021年黄金珠宝消费持续高景气，1-9月金银珠宝类社零销售额同比增长42%。公司单2021Q3实现营业收入181.96亿元，同比+4.7%，增速环比2021Q2下降15.3pct有所回落。盈利能力方面，2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为7.3%/6.5%，分别同比-0.6pct/-0.7pct，小幅下降；净利率分别为3.0%/2.5%，同比+0.2pct/-0.3pct。费用方面，2021Q1-Q3/2021Q3公司期间费用率合计分别为2.4%/1.8%，同比-0.2pct/ -0.2pct；其中单2021Q3销售/管理/财务费用率分别为0.8%/0.9%/0.3%，同比分别-0.2pct /+0.1pct /+0pct，整体保持稳定。 ⚫ 外拓市场树品牌，内修信息化系统，“十四五”跨越式发展起航 老凤祥品牌历史悠久，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。报告期内，公司对外发力深挖市场：在上海国际首饰文化节上推出“凤祥喜事荟”，以“国潮、国风、国韵”演绎其品牌文创新成果，在中秋、国庆小长假期间积极推出品牌营销活动，销售成绩斐然。公司对内将在“十四五”期间整合构建统一的信息化系统，将各业务环节有机结合，打造高效业务运营场景，为企业战略决策提供数据依据和手段，实现标准化、规范化、集约化的管理目标。未来，公司持续聚焦品牌、人才、技术和规模优势，以深化“双百行动”改革为契机，内外功兼修推进全方位核心竞争力提升，有望在“十四五”期间实现跨越式发展。 ⚫ 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 49,629 51,722 58,261 64,726 72,028 YOY(%) 13.3 4.2 12.6 11.1 11.3 归母净利润(百万元) 1,408 1,586 1,786 2,046 2,345 YOY(%) 16.9 12.6 12.6 14.6 14.6 毛利率(%) 8.5 8.2 8.2 8.3 8.4 净利率(%) 2.8 3.1 3.1 3.2 3.3 ROE(%) 21.9 22.0 20.9 20.2 19.6 EPS(摊薄/元) 2.69 3.03 3.41 3.91 4.48 P/E(倍) 17.8 15.8 14.1 12.3 10.7 P/B(倍) 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2020-102021-022021-06老凤祥沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 16405 18752 28919 30574 35345 营业收入 49629 51722 58261 64726 72028 现金 4320 5605 13012 14456 16087 营业成本 45427 47489 53476 59361 66001 应收票据及应收账款 372 150 438 215 511 营业税金及附加 170 142 160 177 197 其他应收款 34 25 42 32 50 营业费用 744 688 816 874 936 预付账款 40 56 53 68 66 管理费用 490 427 466 466 468 存货 11405 11882 14341 14768 17597 研发费用 22 20 23 25 28 其他流动资产 233 1033 1033 1033 1033 财务费用 253 289 338 388 447 非流动资产 776 812 812 824 835 资产减值损失 -4 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 76 163 100 100 100 固定资产 332 359 384 402 418 公允价值变动收益 100 -52 0 0 0 无形资产 94 89 81 73 65 投资净收益 -222 24 0 0 0 其他非流动资产 350 363 346 349 351 资产处置收益 3 5 0 0 0 资产总计 17181 19563 29731 31398 36180 营业利润 2462 2797 3083 3533 4050 流动负债 7700 9170 17851 17637 20165 营业外收入 36 13 15 15 15 短期借款 7055 6251 15548 15267 17572 营业外支出 5 16 5 5 5 应付票据及应付账款 523 480 649 605 790 利润总额 2493 2794 3093 3543 4060 其他流动负债 122 2439 1654 1766 1804 所得税 663 722 773 886 1015 非流动负债 1140 979 799 633 464 净利润 1830 2072 2320 2658 3045 长期借款 1047 900 720 554 385 少数股东损益 422 486 534 611 700 其他非流动负债 93 79 79 79 79 归母净利润 1408 1586 1786 2046 2345 负债合计 8840 10149 18650 18270 20629 EBITDA 2937 3133 3571 4136 4663 少数股东权益 1321 1450 1983 2594 3295 EPS(元) 2.69 3.03 3.41 3.91 4.48 股本 523 523 523 523 523 资本公积 511 467 467 467 467 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5988 6973 8248 9731 11458 成长能力 归属母公司股东权益 7020 7965 9097 10533 12256 营业收入(%) 13.3 4.2 12.6 11.1 11.3 负债和股东权益 17181 19563 29731 31398 36180 营业利润(%) 16.8 13.6 10.2 14.6 14.6 归属于母公司净利润(%) 16.9 12.6 12.6 14.6 14.6 获利能力 毛利率(%) 8.5 8.2 8.2 8.3 8.4 净利率(%) 2.8 3.1 3.1 3.2 3.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.9 22.0 20.9 20.2 19.6 经营活动现金流 -1254 2348 156 2948 621 ROIC(%) 13.8 14.1 10.3 11.5 11.4 净利润 1830 2072 2320 2658 3045 偿债能力 折旧摊销 77 68 70 50 51 资产负债率(%) 51.5 51.9 62.7 58.2 57.0 财务费用 253 289 338 388 447 净负债比率(%) 46.0 27.3 31.3 12.1 13.5 投资损失 222 -24 0 0 0 流动比率 2.1 2.0 1.6 1.7 1.8 营运资金变动 -3671 -74 -2572 -147 -2921 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 0.8 其他经营现金流 35 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -336 133 -70 -62 -61 总资产周转率 3.0 2.8 2.4 2.1 2.1 资本支出 33 37 70 62 61 应收账款周转率 85.6 198.2 198.2 198.2 198.2 长期投资 -317 -99 0 0 0 应付账款周转率 78.9 94.7 94.7 94.7 94.7 其他投资现金流 -621 71 0 0 -0 每股指标(元) 筹资活动现金流 1163 -1207 -1975 -1161 -1234 每股收益(最新摊薄) 2.69 3.03 3.41 3.91 4.48 短期借款 2377 -805 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.40 4.49 0.30 5.64 1.19 长期借款 17 -147 -180 -166 -169 每股净资产(最新摊薄) 13.42 15.23 17.39 20.14 23.43 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 -44 0 0 0 P/E 17.8 15.8 14.1 12.3 10.7 其他筹资现金流 -1231 -212 -1795 -995 -1065 P/B 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 现金净增加额 -429 1284 -1889 1725 -674 EV/EBITDA 10.2 9.2 8.5 7.0 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究