键凯科技（688356）发布2021年三季报，公司实现收入2.62亿元，同比增长108.09%；归母净利润1.42亿元，同比增长153.63%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长142.98%。公司净利润增速超预期。Q3收入维持飞速增长态势，内外销构筑双轮驱动。公司前三季度实现产品销售收入2.31亿元，其中内销收入9200万元，同比增长86.95%；外销收入1.39亿元，同比增长121.69%。国内产品销售收入的增长主要是由国内核心商业化供应客户金赛、恒瑞等采购带动；国外产品销售收入的增长主要是国外老客户订单持续稳定增加、下游医药研发客户研发进度推进带来的订单增长以及新客户开发带来的新产品订单等。考虑到商业化客户需求的持续性与研发端订单的快速增长趋势，我们预计Q4仍可实现可观收入。费用率规模效应持续体现，三季度净利率再创新高。公司毛利率为86.18%，同比基本持平，其中21Q3毛利率为88.37%（-3.18pct），预计主要是1）股权激励摊销影响；2）季度间订单执行的正常波动。费用率方面，Q3期间费用率合计为29.58%，同比下降4.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%（+0.94pct）/9.74%（-4.58pct）/17.16%（-1.37pct）/-0.56%（+0.09pct）。叠加投资收益和公允价值变动净收益等非经常性收益，公司三季度净利率达到58.18%（+11.16pct），而考虑到股权激励摊销费用，实际内生净利率预计更高。21Q3扣非后归母净利率为49.65%，同比提升2.80pct。维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG衍生物
