公司信息更新报告：2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长

2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销持续高增长，维持“买入”评级2021年公司实现营收58.4亿（+28.8%）。2021Q4营收20.1亿（+29.6%），主系营销加码G10持续热销拉动。2022Q1实现营收13.6亿（+22.3%），高基数下保持较快增长。2021年实现归母净利润14.0亿（+2.4%），2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润3.9/3.4亿，同比分别-17.8%/+8.8%。2022Q1净利率超预期，主系2021Q4营销投放效果延续，带动净利率环比改善。我们维持2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润17.8/23.8/30.4亿元，EPS为26.7/35.7/45.5元，当前股价对应PE为21.4/16.0/12.5倍，维持“买入”评级。 新品类、全球化业务拓展提速，自有品牌占比快速上升 分产品看，2021年智能扫地机及配件收入56.1亿（+26.9%），手持清洁产品及配件收入2.3亿（+102.4%），占营收比例+1.5pcts，主系由洗地机U10热销拉动。 分地区看，2021年境内业务收入24.7亿（-7.1%），境外业务收入33.6亿（+80.1%），主系公司加大对于海外自建经销渠道的拓展、慕晨等国内经销商销售占比主动降低。分业务模式看，2021年公司实现自有品牌收入57.7亿元（+40%），占营收比例达98.8%（+8.1pcts），自有品牌收入占比保持上升，驱动毛利率持续改善。 2022Q1净利率环比提升逻辑兑现，新一期股权激励推出助力长期发展 2021年销售毛利率为48.1%（-3.2pcts），下滑主系运费口径调整（从销售费用调整至成本），以及原材料上涨、汇率波动。2021年手持清洁产品及配件毛利率46.9%（+12.1pcts）。主系新品U10的热销带动。2022Q1公司整体毛利率为47.5%（-2.2pcts），环比提升2.8pcts，2021年销售/研发费用率分别+2.4/+1.8pcts，强化品牌渠道和产品优势。2021年销售净利率24.0%（-6.2pcts）。2022Q1净利率25.2%（-3.1pcts），环比提升6.0pcts。毛利率向好、费率改善可期，预计净利率将保持稳定。公司推出股权激励计划，激励对象包括管理、技术、业务骨干479人，我们认为将有助于绑定核心骨干与上市公司利益一致性，推动公司长期持续发展。 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销持续高增长 2021年公司实现营收58.4亿（+28.8%）。2021年营收增速较快，主系公司凭借研发优势持续推出G10自清洁扫地机新品以及U10洗地机新品类，扩充产品矩阵； 同时通过签约代言人、增加销售费用投放扩大国内市场市占率，通过拓展经销商、海外营销体系持续建设加速海外市场拓展。单季度来看，2021Q4/2022Q1分别实现营收20.1/13.6亿，同比分别+29.6%/+22.3%。在2021Q1营收同比增速较快（+82%）的情况下，公司2022Q1营收仍保持较快增长，主系G10自清洁扫地机热销趋势延续，预计Q1内销实现翻倍以上增长，我们认为在Q2开始国内外上新的带动下，公司营收端有望延续较快增长。 图1：2021年公司实现营收58.4亿（+28.8%） 图2：2022Q1公司实现营收13.6亿（+22.3%） 2021年公司实现归母净利润14.0亿（+2.4%），单季度来看，2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润3.9/3.4亿，同比分别-17.8%/+8.8%。2022Q1业绩超预期，主系Q1非传统营销旺季、预计费用投放有限，同时公司2021Q4营销投放效果延续，在G10自清洁产品的热销带动下业绩超预期。 图3：2021年公司实现营收14.0亿（+2.4%） 图4：2022Q1公司实现归母净利润3.4亿（+8.8%） 营收分品类看：2021年智能扫地机及配件收入56.1亿（+26.9%），占营收比例达96.0%（-1.5pcts）；2021年手持清洁产品及配件收入2.3亿（+102.4%），占营收比例达4.0%（+1.5pcts）。手持类收入增速较快，主系2021年公司推出洗地机U10，具有双滚刷系统、灵动转轴与垂直风道及智能污渍检测等差异化技术，销售较好拉动。 营收分地区看：2021年境内业务收入24.7亿（-7.1%），占营收比例达42.4%（-16.4pcts）；2021年境外业务收入33.6亿（+80.1%），占营收比例达57.6%（+16.4pcts）。 我们认为，境外业务占比上升，主系公司稳步推进全球化进程，加大对于海外经销商的拓展以及通过海外营销体系搭建提升品牌形象。 图5：2021年手持清洁产品及配件占营收比重+1.5pcts 图6：2021年境外业务占营收比重+16.4pcts 营收分销售模式看：2021年经销模式收入43.8亿（+28.3%），占营收比例达75.0%（-0.3pct）；2021年直营模式收入14.6亿（+30.6%），占营收比例达25.0%（+0.3pct）。 2021年经销模式和直营模式同步增长，经营结构较为稳定。 营收分业务模式看：2021年公司实现自有品牌收入57.7亿元（+40%），占营收比例达98.8%（+8.1pcts）；2021年公司实现米家代工业务0.7亿元（-83%），占营收比例达1.2%（-8.1pcts）。自有品牌收入占比保持上升，驱动毛利率持续改善。 图7：2021年直营模式占营收比重+0.3pct 图8：2021年自有品牌占营收比重达98.8%（+8.1pcts） 2、销售、研发费用加码构筑长期壁垒，2022Q1净利率环比提 升逻辑兑现 （1）毛利率：2021年公司销售毛利率为48.1%（-3.2pcts），毛利率同比下滑主系运费口径调整（从销售费用调整至成本），以及原材料上涨、汇率波动对于毛利率的侵蚀。单季度来看，2021Q4毛利率44.7%（-6.7pcts），2022Q1公司整体毛利率为47.5%（-2.2pcts），较2021Q4环比提升2.8pcts，我们预计在G10、G10S系列等自清洁基站、全能基站的持续热销，产品结构改善，预计毛利率仍将保持上升。 图9：2021年公司销售毛利率为48.1%（-3.2pcts） 图10：2022Q1公司销售毛利率为47.5%（-2.2pcts） 分品类看，2021年公司智能扫地机及配件毛利率48.2%（-3.6pcts），2021年手持清洁产品及配件毛利率46.9%（+12.1pcts）。主系高毛利率的洗地机新品U10的热销带动。 分地区看，2021年境内业务毛利率47.8%（+1.3pcts），2021年境外业务毛利率48.4%（-9.9pcts）。境内业务毛利率保持提升，主系低毛利率的米家代工业务占比进一步下降，自有品牌占比提升带动。 图11：2021年手持清洁产品及配件毛利率+12.1pcts 图12：2021年境内业务毛利率47.8%（+1.3pcts） 分销售模式看，2021年经销模式毛利率45.2%（-0.9pct），2021年直营模式毛利率56.7%（-5.1pcts）。 图13：2021年经销/直营模式毛利率分别-0.9pct/-5.1pcts （2）费用率：2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/2.0%/7.6%/-0.9%，同比分别+2.4/+0.2/+1.8/-0.2pcts。 2021年公司销售费用率+2.4pcts，主系公司加大品牌推广以及海内外市场的开拓力度，品牌建设上签约顶流肖战作为代言人，带动国内市占率较快提升，成效显著，全球营销网络搭建下海外市场份额稳中向好。2021年公司研发费用率+1.8pcts，主系公司持续扩充研发团队力量，2021年研发人员的占比达58%，为公司长远发展奠定基础。 单季度来看，2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/2.2%/8.6%/-1.2%，同比分别+3.6/-0.4/-0.03/-0.3pcts。其中销售费用率环比2021Q4下降7.8pcts，预计将保持稳定。 图14：2021年公司销售/研发费用率分别+2.4/+1.8pcts 图15：2022Q1公司销售费用率13.4%，环比-7.8pcts （3）净利率：受毛利率下滑以及费用投放加码的影响，2021年公司销售净利率为24.0%（-6.2pcts）。单季度来看，2021Q4净利率19.2%（-11.1pcts），2022Q1净利率25.2%（-3.1pcts），环比有所改善。长期看，我们认为在公司毛利率通过结构拉动、销售费率仍具有优化改善空间的背景下，公司净利率有望保持稳定。 图16：2021年公司销售净利率为24.0%（-6.2pcts） 图17：2022Q1公司销售净利率为25.2%，环比+6.0pcts 营运能力方面，公司2021年存货周转率略有下降，应收账款周转率持续提升。 2021年底公司存货为6.0亿元（+56.3%），存货周转天数为58.0天（+2.7天），存货周转率从6.6次下降到6.3次。2021年公司应收账款周转天数为8.1天（-5.2天），应收账款周转率从27.5次上升到45.3次。 图18：2021年公司存货周转天数同比+2.7天 图19：2021年公司存货周转天数同比-5.2天 3、新品G10S系列持续热销，看好4月内销超预期增长 公司G10S系列持续热销。根据生意参谋数据，2022W15-W16（4.4-4.17）公司扫地机阿里渠道GMV分别+1058.3%/+68.0%，合计+604.8%。 图20：新品G10S系列拉动下2022W15/W16阿里渠道GMV分别+1058.3%/+68.0% 公司内销市场新品G10S系列与T8系列产品力强劲，功能定位差异化，涵盖全能版、自清洁版、自集尘版、单机版，产品力强劲、产品矩阵进一步完善，满足消费者的差异化需求。在头部品牌拓宽自清洁、全能基站产品价格带的推动下，我们看好2021年被高价抑制的消费需求得到释放。 公司2022年以来内销延续高增趋势，2022Q1公司阿里渠道扫地机GMV+78.9%。 看好Q2在G10S、T10系列的拉动下公司延续高增长。2021Q4公司国内营销费用投放成效明显，2021Q4公司阿里渠道扫地机GMV市占率达15.8%（+7.0pcts），2022Q1公司阿里渠道扫地机GMV市占率达13.9%（+6.2pcts），市占率持续提升，趋势有望延续。 图21：2022Q1公司阿里渠道扫地机GMV+78.9% 图22：2022Q1公司阿里渠道扫地机市占率+6.2pcts 4、低基数利好叠加上新，看好Q2外销重回高增长并逐季改善 2021年4月起受海运运力紧张、堵港拉低效率影响，叠加2021年5月盐田港疫情影响加剧运力紧张，公司外销增速回落明显，公司外销将在Q2进入低基数，叠加新品S7 Maxv系列、Q系列、洗地机Dyad在海外也开始销售，看好Q2外销重回高增长并保持逐季度改善。 图23：受疫情影响2021年4月公司美亚GMV增速放缓 图24：2022Q2开始公司外销迎来低基数利好 2022M3 公司美亚GMV市占率达9.1%，同比+1.4pcts，环比+0.5pct，趋势向好。 考虑到美国对国内扫地机品类关税豁免，美国对中国企业的接受度有所提升、趋势向好。2022年石头、Shark等头部品牌将在海外共同主推中高端LDS产品，有望重塑海外市场格局，公司市场份额有望保持稳步提升。 图25： 2022M3 公司美亚GMV市占率达9.1%，同比+1.4pcts，环比+0.5pct 5、新一轮股权激励计划推出，助力公司长期发展 公司推出新一轮股权激励计划，拟通过集合竞价回购股票进