海螺水泥发布三季报，2021年前三季度实现收入1217.1亿元，同比减少1.89%，归母净利润223.90亿元，同比降低9.50%；对应Q3收入412.8亿元，同比降低17.46%，归母净利润74.39亿元，同比降低14.09%。Q3下游开工平淡，需求及成本承压，水泥价格下降幅度较大，但由于限电导致全国有效供给收缩，9月以来全国水泥价格涨势强劲，使得Q3单季度水泥价格环比降幅较为有限。由于煤炭价格上涨，公司吨成本有所上升，使得吨毛利同比下降5元/吨左右。销量及吨毛利下滑是公司单季度业绩下降的主要原因。Q4水泥价格高弹性，全国范围内高强度一刀切的限电政策可持续性有限，但能耗双控在双碳政策下总体仍将保持较为严格水平。此外，今年以来东北、河南、西南地区错峰生产明显改善，旺季启动时库存同比明显降低，因此我们认为此轮供给收缩范围较大，水泥跨区域侵扰的现象将明显减小，Q4价格维持高位并保持高弹性的概率较大。需求或逐渐恢复，高盈利周期仍未结束。考虑到水泥价格9月以来涨幅较大，上调水泥价格假设，但考虑到Q3销量压力较大，下调全年销量预测及其他非水泥业务收入预测。上调2021-2023年归母净利润预测4.1%/4.0%/3.7%至361.8/365.4/377.1亿元，EPS6.83/6.89/7.12元，对应10月28日38.04元的收盘价5.6/5.5/5.4x PE。维持公司2021年7.5x PE估值，对应调整目标价至51.23元（原：49.20元），维持“买入”评级。
