医药行业事件点评：仿制药集中采购降价超预期，采购模式改变带来医疗行业整体变革

证券研究报告 医药行业事件点评 仿制药集中采购降价超预期，采购模式改变带来医疗行业整体变革 2018年12月９日 赵巧敏（分析师） 刘锐（研究助理） 胡家嘉（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn liu.rui1@gzgzhs.com.cn hu.jiajia@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310117050003 A 1310117100002 事件： 2018年12月6日11城（北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都、西安）试点药品联合采购预中标结果公布。31个试点通用名药品有25个集中采购拟中选。其中：通过一致性评价的仿制药22个，占88%，原研药3个，占12%。与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，拟中选价平均降幅52%，最高降幅96%。 点评：  带量采购政策推动达质量要求的药品以量换价，其主要目的在于降低药品费用，提升药品质量。 我国医疗行业长期存在看病贵、药品质量不高的问题。已大力推行了两年多的一致性评价政策，要求仿制药达到与原研药质量与疗效一致，旨在解决仿制药质量参次不齐的问题。此次推动的带量采购是在一致性评价初具成效的基础上，进一步促进通过一致性评价的仿制药与原研药之间的充分竞争，在试点11个城市中拿出60%~70%的市场份额给低价中标企业。从目前预中标结果来看，1）仿制药国产替代效应明显，25个集中采购拟中选产品中仅有3个为原研药（12%）。2）降低药价的效果明显，拟中选价平均降幅52%，最高降幅96%。  对于仿制药而言，行业洗牌已成定局，薄利多销、销售费用大减利于生产端有成本优势的企业，向创新升级为普通仿制药企业的出路。 此次带量采购政策的重视程度及实施力度突显了国家对于降低药价的决心。目前仅为31个药品在11个城市的试点，未来品种数量、采购量及覆盖城市数量将全面推广，仿制药行业将应来洗牌阵痛期。带量采购对仿制药企业而言，一方面中标价格大幅降低，给药企盈利带来较大压力。另一方面可通过降低中间成本对冲盈利压力：1）带量采购省去中标药企的销售费用、市场推广成本。2）预付款和承诺及时还款可降低企业占款和融资成本。两方面叠加来看，以量换价的策略，对于有能力通过规模效应及成本优化来降低生产端成本的企业而言有利。此外，在普通仿制药利润压缩的大趋势下，也将导致药企寻求产品管线的升级调整，更加注重有专利或壁垒的创新药及高难度仿制药的研发生产。  对于创新药而言，带量采购利好创新药，更多资源将向创新倾斜、竞争也将愈加激烈。 创新为大势所趋：一方面，提高药品质量、鼓励创新为国家近年不变战略，国家政策对于创新药的态度与仿制药大不相同，一直为大力支持鼓励。另一方面，带量采购政策利好创新，1）药企更加重视创新：仿制药的利润被大大削薄，综合型药企将 相关报告 1 2018创新药中期策略：多领域“零”突破，技术引领创新药迈入新征程 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 医药行业事件点评 会部分放弃仿制转向创新，对于新药研发更加积极。此外对于之前大量仿制药销售人员，将转向创新及专利品种的学术推广。2）仿制药价格下降为医保基金腾出空间，未来医保支出将发生结构性的变化，更多的向创新药倾斜。未来国产及进口创新药加入医保的速度及数量都有望大幅提升。3）带量采购政策导致医生仿制药处方选择权被一定程度的收回，医生将有更多的动力开具创新药处方。对于原本致力于创新的企业而言，行业竞争将愈加激烈：1）国外产品进口及加入医保速度越来越快。2）国内综合型企业布局及转型创新将越来越多。因此，在未来愈加激烈的行业竞争中，创新药企业脱颖而出的关键：1）须真正解决未满足的需求、实现远超现有药物临床价值。2）对于如PD１等较为拥挤的赛道，企业需拥有较强的速度与执行力，能够率先抢占市场、进入医保。3）对于规避热门领域的差异化竞争赛道，对企业品种布局的战略眼光和综合研发实力等有较高要求。  医改方向明确，医疗器械领域的集中采购是大势所趋，国产替代有望加速。 仿制药的集中采购试点进一步指明了医疗改革的方向，医疗器械领域的降价趋势同样不可逆转。但是相比于药品，医疗器械的品种多而散，各个细分领域的竞争格局差异较大，且器械领域没有进行一致性评价，集中采购的全面实行复杂程度相对较高。由于海外巨头的垄断，心血管支架、人工关节等高端耗材的价格还有较大的压缩空间，我们认为高端耗材领域的集中采购有望率先实行。与药品类似，我们判断高端医疗器械耗材的集中采购虽然短期内会对企业短期内的盈利能力带来较大压力，但从长远来看，行业集中度将会明显提高，对创新的驱动力增强，将会极大促进国内产品的质量提升以及国产替代的加速。另外需要指出的是，相比于发达国家，我国医疗器械行业规模占医药行业总体比例明显不足，整体上还需要大力发展。 风险提示：政策推进不达预期 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 医药行业事件点评 新三板团队介绍： 在财富管理和创新创业的两大时代背景下，广证恒生新三板构建“研究极客+BANKER”双重属性的投研团队，以研究力为基础，为企业量身打造资本运营计划，对接资本市场，提供跨行业、跨地域、上下游延伸等一系列的金融全产业链研究服务，发挥桥梁和杠杆作用，为中小微、成长企业及金融机构提供闭环式持续金融服务。 团队成员： 袁季（广证恒生总经理兼首席研究官）：长期从事证券研究，曾获“世界金融实验室年度大奖—最具声望的100位证券分析师”称号、2015及2016年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。 赵巧敏（新三板研究总监、副首席分析师）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，8年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景，曾获08及09年证券业协会课题二等奖。具有多年A股及新三板研究经验，熟悉一二级资本市场运作，专注机器人、无人机等领域研究，担任广州市开发区服务机器人政策咨询顾问。 温朝会（新三板副团队长）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。 黄莞（新三板副团队长）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。 司伟（新三板高端装备行业负责人）：中国人民大学管理学硕士，理工与经管复合专业背景，多年公募基金从业经验，在新三板和A股制造业研究上有丰富积累，对企业经营管理有深刻理解。 魏也娜（新三板TMT 行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士， 3 年软件行业从业经验，擅长云计算、信息安全等领域的研究。 刘锐（新三板医药行业研究员）：中国科学技术大学有机化学硕士，具有丰富的国内医疗器械龙头企业产品开发与管理经验，对医疗器械行业的现状与发展方向有深刻的认识，重点关注新三板医疗器械、医药的流通及服务行业。 胡家嘉（新三板医药行业研究员）：香港中文大学生物医学工程硕士，华中科技大学生物信息技术学士，拥有海外知名实业工作经历，对产业发展有独到理解。重点研究中药、生物药、化药等细分领域。 田鹏（新三板教育行业研究员）：新加坡国立大学应用经济学硕士，曾于国家级重点经济期刊发表多篇论文，具备海外投资机构及国内券商新财富团队丰富研究经历，目前重点关注教育领域。 于栋（新三板高端装备行业研究员）:华南理工大学物理学硕士，厦门大学材料学学士，具有丰富的 一二级研究经验，重点关注电力设备及新能源、新材料方向。 史玲林（新三板大消费行业研究员）：暨南大学资产评估硕士、经济学学士，重点关注素质教育、早幼教、母婴、玩具等消费领域。 李嘉文(新三板主题策略研究员)：暨南大学金融学硕士，具有金融学与软件工程复合背景，目前重点关注新三板投资策略，企业资本规划两大方向。 联系我们： 邮箱：lubinbin@gzgzhs.com.cn 电话：020-88832292 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 4 页 医药行业事件点评 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。