迈兰普强合并事件点评：仿制药格局或迎变革，行业整合带来机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件：辉瑞普强将与迈兰合并 7月29日，辉瑞（Pfizer）官网撰文宣布，将剥离旗下非专利药部门普强（Upjohn），后者将与仿制药公司迈兰（Mylan）合并成一家新的全球化非专利药和仿制药巨头。根据协议条款，辉瑞和迈兰的股东将分别持有新公司57%和43%的股权。 一、 二、分析与判断  新公司：业务互补、强强联合，仿制药业务整合成全球仿制药龙头 迈兰和普强的合并以两者高度互补的业务为基础。迈兰在全球多个区域拥有多样化的产品组合，并覆盖包括中枢神经、麻醉、传染病、心血管病等疾病领域，同时拥有强大的管线、高质量的生产能力和供应链；普强品牌效应明显，拥有立普妥（阿托伐他汀）、乐瑞卡（普瑞巴林）、西乐葆（塞来昔布）、络活喜（氨氯地平）等著名产品，此外还拥有强大的销售能力及在中国等新兴市场的领先地位，样本医院数据显示，上述品种中辉瑞的销售额占比均遥遥领先竞争对手。根据预测，新公司2020年的销售额将达到190~200亿美元，规模将超过Teva、Sandoz等仿制药企业。  对国内市场影响：普强产品线快速丰富，国内仿制药市场加速直面全球化竞争 我们认为两家公司的合并对中国市场有举足轻重的影响。迈兰拥有超过7500个品种，业务延伸至全球165个国家和地区，但绝大部分业务收入来自发达国家和地区；而普强在新兴市场—特别是亚太市场—深耕多年，基础雄厚，尤其在中国市场优势巨大。本次合并或将为迈兰进军国内市场打开空间，乐观情况下，迈兰有望借助普强的渠道和品牌，实现自有品种的转报并通过优先审评快速获批。正如我们在前期多篇报告中强调，未来国内仿制药市场的竞争也将是全球化的。合并公司将三个全球中心之一设在上海，表明其进一步发展国内业务的目标。  4+7下仿制药企业的启示：行业整合推进，并购是快速丰富产品线的有效方式 激烈的竞争意味着行业的整合。事实上，迈兰和普强的合并本身就是业务整合的体现：2019年二季度，不考虑汇率影响，普强的收入同比下滑7%，在带量采购中阿托伐他汀和氨氯地平竞标失败导致国内市场销售同比下滑20%；迈兰的归母净利润则在2016年高峰后逐年下滑。因此，仿制药企业整合以获取更好的市场资源和抗风险能力成为必然。我们认为，并购是快速丰富产品线的有效方式，通过并购扩张将成为国内仿制药领域趋势，这意味着这一领域终将有大体量的巨头企业诞生。 二、 三、投资建议 仿制药领域的竞争和整合趋势不可避免，迈兰和普强的合并已验证了这一点。我们认为这也是国内仿制药产业发展的必经之路，建议关注拥有高质量生产能力和丰富产品线的公司。推荐京新药业，建议关注中国生物制药、科伦药业等。 三、 四、风险提示： 带量采购的不确定性；药品降价。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 7月29日 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002020 京新药业 12.43 0.51 0.71 0.93 24.28 17.51 13.37 谨慎推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -29%-17%-6%6%17%18-0718-1019-0119-04医药沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 医药 行业研究/点评报告 仿制药格局或迎变革，行业整合带来机遇 —迈兰普强合并事件点评 点评报告/医药 2019年07月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 点评报告/医药 [Table_AuthorIntroduce] 附录： 图1：2020年合并公司在各地区的预计销售占比 资料来源：辉瑞官网，民生证券研究院 图2：2018年样本医院阿托伐他汀销售格局 图3：2018年样本医院普瑞巴林销售格局 资料来源：Wind医药库，民生证券研究院 资料来源：Wind医药库，民生证券研究院 图4：2018年样本医院塞来昔布销售格局 图5：2018年样本医院苯磺酸氨氯地平销售格局 资料来源：Wind医药库，民生证券研究院 资料来源：Wind医药库，民生证券研究院 74.65% 17.07% 4.67% 1.30% 1.46% 0.85% 辉瑞 北京嘉林药业 天方药业 广东百科制药 乐普药业 Lek79.57% 20.43% 辉瑞 重庆赛维药业 77.52% 22.48% 辉瑞 G.D.Searle LLC89.27% 4.01% 3.88% 2.84% 辉瑞 扬子江上海海尼 华润赛科 其他 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 点评报告/医药 分析师与研究助理简介 孙建，博士，医药行业首席分析师，毕业于北京大学医学部生药学，6年医药行研从业经验，2019年1月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士，新加坡国立大学化学硕士，新加坡管理大学金融硕士，2017年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 点评报告/医药 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。