存货及预收维持高增，研发与激励保障竞争力

深信服是一家网络安全和云计算解决方案提供商，其2021年前三季度实现营收43.76亿元，同比增长34.88%。尽管云业务收入占比提升导致毛利率下降，但公司营收增速符合预期，经营性现金流流入同比增长32.30%。公司网安、云计算和IT基础架构业务高基数之上高成长，产品竞争力和渠道优势再获验证。公司已经完成了以超融合为核心的承载业务平台布局，未来公司将从企业业务层面助力企业的数字化转型，打造新型的融合架构，将品牌升级为“信服云”，为客户提供高效主动的安全体系。公司网安业务高景气依旧，标品化及渠道差异贡献营收韧性，发力头部客户标杆项目打磨公司解决方案与服务竞争力，安全即服务（SECaaS）长周期有望成国内安全市场主流，中小B客户提供创新业务“试验田”，“托管云”等创新业务快速发展。我们预计2021/22/23年公司营业收入为81.41/111.25/144.63亿元，归母净利润为12.08/17.80/28.73亿元，维持“买入”评级。