业绩符合预期，现金流表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月27日 洋河股份（002304.SZ） 业绩符合预期，现金流表现亮眼 事件：公司发布2021年三季报。前三季度公司实现营业收入219.4亿元，同比+16.0%，归母净利润72.1亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润68.5亿元，同比+21.6%。2021Q3单季度实现营业收入64.0亿元，同比+16.7%，归母净利润15.5亿元，同比-13.1%；扣非归母净利润16.8亿元，同比+23.0%，销售商品收到现金80.3亿元，同比+40.6%。 收入高增，大单品放量，合同负债蓄力未来。公司2021Q3单季度实现营收64.0亿元，同比+16.7%，销售商品收到现金80.3亿元，同比+40.6%，公司期末合同负债65.1亿元，同比+68.3%，预计公司“百日攻坚”行动进展顺利，蓄力来年发展。同时2021Q3单季度公司销售毛利率76.2%，同比+3.0pct，预计主要系产品结构持续升级，省内M6+旺季放量增长，M3水晶版与新版天之蓝持续产品结构升级，未来可期。 交易性金融资产与税金率影响利润，经营效率提高推动扣非业绩增长。交易性金融资产是影响当期业绩增速的主要原因，2021Q3单季度交易性金融资产收益为-1.6亿，同期该项为5.1亿元，预计主要系中银证券股价波动影响，使得Q3单季度归母净利润同比-13.1%。从扣非归母净利润的角度看，Q3单季度扣非归母净利润同比+23.0%，对应净利率同比+1.3pct至26.3%，主要系1.产品结构升级，毛利率同比+3.0pct；2.经营效率提高，Q3单季度销售费用率同比-4.5pct至13.5%，管理费用率同比-1.6pct至6.6%；3.税金率波动拖累，公司Q3单季度营业税金率为18.9%，同比+5.7pct，Q3公司支付的各项税费合计17.5亿元，同比+110.3%，预计主要系公司生产经营安排导致缴纳节奏变化。 “十四五”开局顺利，新变化助力洋河新发展。在十四五开局之年，洋河新高管团队走马上任，迅速推出覆盖广、激励充分的激励方案调动团队积极性，在产品方面公司持续推动新品上市与换代发展，M6+省内已换代成功、旺季放量高增，M3水晶版换代顺利进行中，新天之蓝上市后首轮铺货基本完成，双沟品牌亦完成产品梳理与产品体系搭建。6月22日公司提出“百日攻坚”计划、公司内部上下一心，预计进展顺利，在洋河、双沟双品牌战略下，看好公司产品结构持续升级、业绩实现加速增长。 盈利预测及投资建议：考虑到非经常项目影响，小幅调整2021-2023年归母净利润分别至77.2/96.4/114.9亿元（原预测为82.4/103.6/124.0亿元），同比+3.1%/24.9%/19.2%，对应PE为35/28/24倍，维持“买入”评级，并维持245元目标价，对应2022年38倍PE。 风险提示：市场竞争加剧风险；公司渠道开拓进度低于预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 23,126 21,101 24,645 28,829 33,137 增长率yoy（%） -4.3 -8.8 16.8 17.0 14.9 归母净利润（百万元） 7,383 7,482 7,716 9,638 11,488 增长率yoy（%） -9.0 1.3 3.1 24.9 19.2 EPS最新摊薄（元/股） 4.90 4.97 5.12 6.40 7.62 净资产收益率（%） 20.2 19.5 16.7 18.4 18.9 P/E（倍） 36.8 36.3 35.2 28.2 23.7 P/B（倍） 7.4 7.1 5.9 5.2 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 饮料制造 前次评级 买入 10月26日收盘价(元) 180.44 总市值(百万元) 271,920.91 总股本(百万股) 1,506.99 其中自由流通股(%) 82.88 30日日均成交量(百万股) 8.22 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 郝宇新 邮箱：haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《洋河股份（002304.SZ）：业绩符合预期，双沟全面发力》2021-08-29 2、《洋河股份（002304.SZ）：激励方案落地，助力“二次腾飞”》2021-07-15 3、《洋河股份（002304.SZ）：“十四五”开年，力争营收双位数增长》2021-04-29 -23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2020-102021-022021-062021-10洋河股份沪深300 2021年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 37806 37238 58408 54949 74513 营业收入 23126 21101 24645 28829 33137 现金 4300 7243 24487 19562 35528 营业成本 6626 5852 6616 7631 8579 应收票据及应收账款 675 618 893 874 1157 营业税金及附加 3201 3416 3820 4468 5136 其他应收款 38 30 49 44 63 营业费用 2692 2604 2691 2777 2869 预付账款 200 9 235 51 278 管理费用 1856 1729 1818 2059 2260 存货 14433 14853 18259 19933 23003 研发费用 160 260 296 332 365 其他流动资产 18160 14485 14485 14485 14485 财务费用 -78 -87 -241 -268 -347 非流动资产 15649 16628 17337 18091 18713 资产减值损失 -2 -6 -5 -7 -7 长期投资 25 30 34 38 42 其他收益 85 99 92 95 94 固定资产 7257 6883 7644 8446 9114 公允价值变动收益 159 1268 -350 0 0 无形资产 1747 1714 1661 1618 1573 投资净收益 851 1207 800 800 800 其他非流动资产 6620 8002 7997 7989 7983 资产处置收益 20 0 10 5 8 资产总计 53455 53866 75744 73039 93226 营业利润 9762 9895 10201 12737 15183 流动负债 16537 14657 28816 19766 31621 营业外收入 22 25 29 32 29 短期借款 0 0 0 2105 0 营业外支出 13 41 39 39 39 应付票据及应付账款 1331 1152 1655 1582 2057 利润总额 9771 9879 10192 12730 15173 其他流动负债 15206 13505 27161 16078 29564 所得税 2385 2394 2473 3088 3681 非流动负债 427 739 739 739 739 净利润 7386 7485 7719 9642 11492 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 2 3 3 4 其他非流动负债 427 739 739 739 739 归属母公司净利润 7383 7482 7716 9638 11488 负债合计 16963 15397 29555 20505 32360 EBITDA 10482 9770 10614 13238 15718 少数股东权益 -17 -15 -12 -9 -4 EPS（元） 4.90 4.97 5.12 6.40 7.62 股本 1507 1507 1507 1507 1507 资本公积 742 742 742 742 742 主要财务比率 留存收益 34264 37243 43387 51717 61384 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 36509 38485 46201 52543 60870 成长能力 负债和股东权益 53455 53866 75744 73039 93226 营业收入(%) -4.3 -8.8 16.8 17.0 14.9 营业利润(%) -9.7 1.4 3.1 24.9 19.2 归属于母公司净利润(%) -9.0 1.3 3.1 24.9 19.2 获利能力 毛利率(%) 71.3 72.3 73.2 73.5 74.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.9 35.5 31.3 33.4 34.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 20.2 19.5 16.7 18.4 18.9 经营活动现金流 6798 3979 17911 -3278 21592 ROIC(%) 19.9 19.1 16.2 17.2 18.4 净利润 7386 7485 7719 9642 11492 偿债能力 折旧摊销 776 0 660 774 894 资产负债率(%) 31.7 28.6 39.0 28.1 34.7 财务费用 -78 -87 -241 -268 -347 净负债比率(%) -11.0 -18.1 -52.4 -32.7 -57.9 投资损失 -851 -1207 -800 -800 -800 流动比率 2.3 2.5 2.0 2.8 2.4 营运资金变动 -271 0 10233 -12621 10361 速动比率 1.4 1.5 1.4 1.8 1.6 其他经营现金流 -164 -2212 340 -5 -8 营运能力 投资活动现金流 -1293 4473 -908 -723 -709 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 317 353 704 750 618 应收账款周转率 50.1 32.6 32.6 32.6 32.6 长期投资 -1828 3623 -4 -5 -4 应付账款周转率 5.1 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 -2804 8449 -208 21 -95 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4823 -5505 241 -3029 -2813 每股收益(最新摊薄) 4.90 4.97 5.12 6.40 7.62 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.51 2.64 11.89 -2.17 14.33 长期借款 -0 -0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 24.23 25.54 30.66 34.87 40.39 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 0 0 0 0 P/E 36.8 36.3 35.2 28.2 23.7 其他筹资现金流 -4823 -5505 241 -3029 -2813 P/B 7.4 7.1 5.9 5.2 4.5 现金净增加额 68