2021年三季报点评：业绩低于预期，公司新业务拓展效果不佳

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月25日 公司研究 业绩低于预期，公司新业务拓展效果不佳 ——爱婴室（603214.SH）2021年三季报点评 中性（下调） 公司1-3Q2021营收同比增长2.71%,归母净利润同比减少47.51% 10月25日，公司公布2021年三季报：1-3Q2021实现营业收入16.54亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润0.34亿元，折合成全面摊薄EPS为0.24元，同比减少47.51%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比减少88.96%。 单季度拆分来看，3Q2021实现营业收入5.12亿元，同比减少0.41%；实现归母净利润-0.13亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.09元；实现扣非归母净利润-0.23亿元，公司业绩低于预期。 公司1-3Q2021综合毛利率与去年同期持平 ，期间费用率上升3.28个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为30.65%，与去年同期持平。单季度拆分来看，3Q2021公司综合毛利率为29.47%，同比下降2.27个百分点。 1-3Q2021公司期间费用率为29.80%，同比上升3.28个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为23.77%/4.39%/1.64%，同比分别变化+1.31/ +0.47/ +1.50个百分点。3Q2021公司期间费用率为34.14%，同比上升5.75个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为26.54%/5.53%/2.08%，同比分别变化+2.87/ +1.02/ +1.85个百分点。 业绩低于预期，公司新业务拓展效果不佳 1-3Q2021公司新开门店28家，关闭门店20家，截至2021年9月30日，公司门店共计298家，已签约待开门店13家，均预计于2021年四季度开业。公司销售费用率提升明显，主要是由于公司为扩展线上业态，加大打折促销力度所致，但公司3Q2021营业收入同比微降，说明促销效果不及预期。同时由于公司加大资金投入力度，用于电商业务发展及线下业务拓展，公司短期借款大幅提升，叠加新租赁准则实施的影响，从而导致公司财务费用率有较为明显的提升。 下调盈利预测，下调至“中性”评级 公司业绩低于预期，主要是由于业内竞争加剧，预计2022年贝贝熊即将并表，且贝贝熊在2022年和2023年仍有一定亏损的可能性，我们下调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测56%/ 58%/58%至0.38/0.40/ 0.44元。公司收购贝贝熊，业务整合效果有待验证，经营风险提升，下调至“中性”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新店拓展速度不达预期，收购兼并效果不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460 2,256 2,377 2,658 2,950 营业收入增长率 15.22% -8.29% 5.36% 11.82% 10.98% 净利润（百万元） 154 117 53 56 62 净利润增长率 28.55% -24.43% -54.27% 5.10% 11.01% EPS（元） 1.51 0.82 0.38 0.40 0.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.22% 11.43% 5.17% 5.24% 5.58% P/E 14 26 57 54 49 P/B 2.1 3.0 2.9 2.8 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-25，公司2021年8月回购注销股本1,088,640股，股本由142,638,216股变为141,549,576股 当前价：21.33元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.42 总市值(亿元)： 30.19 一年最低/最高(元)： 16.86/31.38 近3月换手率： 236.50% 股价相对走势 -50%-31%-11%8%27%07/2011/2003/2107/21爱婴室沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -15.81 -0.72 -34.30 绝对 -13.71 0.38 -27.26 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，持续加码电商平台业务——爱婴室（603214.SH）2021年半年报点评（2021-08-19） 收购助力公司拓展华中业务，深化O2O战略布局——爱婴室（603214.SH）收购贝贝熊点评（2021-08-09） 业绩符合预期，物流体系和线上营销渠道建设初见成效——爱婴室（603214.SH）2021年一季报点评（2021-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 表1：公司1-3Q2021主营业务分业态情况 业态 营业收入（万元） 营业收入同比增减（%） 毛利率（%） 毛利率同比增减 门店销售 138,090.82 -1.49 26.17 下降0.84个百分点 电子商务 12,101.95 52.88 19.87 增加6.51个百分点 批发 1,301.22 6.34 19.24 增加5.71个百分点 婴儿抚触等服务 1,065.29 50.95 9.43 增加0.34个百分点 其他业务收入 12,820.73 16.65 92.06 下降0.90个百分点 资料来源：公司公告 表2：公司1-3Q2021主营业务分地区情况 地区 营业收入（万元） 营业收入同比增减(%) 毛利率(%) 毛利率同比增减 上海 70,181.70 -3.18 26.76 增加0.56个百分点 浙江 28,284.35 7.75 24.19 下降1.79个百分点 江苏 27,538.61 8.11 24.40 下降2.35个百分点 福建 22,220.91 -0.94 24.35 下降0.46个百分点 重庆 3,319.84 7.53 24.27 下降3.53个百分点 广东 944.55 223.08 34.84 增加0.42个百分点 香港 69.32 100.00 9.51 不适用 资料来源：公司公告 表3：公司1-3Q2021主营业务分大类情况 大类 营业收入（万元） 营业收入同比增减(%) 毛利率(%) 毛利率同比增减 奶粉类 82,063.01 3.09 20.58 下降2.64个百分点 用品类 34,543.87 -4.14 26.66 增加0.98个百分点 棉纺类 15,179.95 9.85 40.35 增加1.33个百分点 食品类 13,334.90 1.49 32.02 下降0.21个百分点 玩具类 5,781.12 -5.00 37.07 增加11.54个百分点 车床类 591.14 -7.10 26.26 下降0.09个百分点 婴儿抚触等服务 1,065.29 50.95 9.43 增加0.34个百分点 其他业务收入 12,820.73 16.65 92.06 下降0.90个百分点 资料来源：公司公告 nMrMrPxPrOyQpMoQsRxOtPbR8Q9PoMmMsQoPeRpOpPjMtRqO6MrQqRNZtOxPuOnNqN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 表4：公司3Q2021归母净利润为-1316.85万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2019 4452.41 21.00 0.31 3641.39 25.99 0.26 811.02 3Q2019 2497.86 49.46 0.18 2237.91 56.62 0.16 259.95 4Q2019 6698.17 23.23 0.47 5146.68 5.95 0.36 1551.49 1Q2020 882.95 -50.29 0.06 -59.78 NA 0.00 942.73 2Q2020 3528.20 -20.76 0.25 3144.23 -13.65 0.22 383.97 3Q2020 1999.97 -19.93 0.14 842.25 -62.36 0.06 1157.72 4Q2020 5246.04 -21.68 0.37 4342.25 -15.63 0.31 903.80 1Q2021 1111.58 25.89 0.08 247.72 NA 0.02 863.86 2Q2021 3570.18 1.19 0.25 2464.87 -21.61 0.17 1105.31 3Q2021 -1316.85 NA -0.09 -2279.11 NA -0.16 962.27 TTM 8610.95 -34.31 0.61 4775.72 -47.37 0.34 3835.23 资料来源：公司公告 表5：公司3Q2021净利率较上年同期下降6.46个百分点（收入及毛利率未做追溯调整） 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2Q2019 63395.84 18.36 30.95 1.49 22.10 7.02 0.15 3Q2019 56229.18 11.68 30.97 3.83 24.92 4.44 1.12 4Q2019 71892.30 16.95 35.29 2.94 23.24 9.32 0.48 1Q2020 51898.05 -4.81 27.64 1.18 27.02 1.70 -1.56 2Q2020 57679.68 -9.02 32.41 1.47 24.40 6.12 -0.91 3Q2020 51432.74 -8.53 31.74 0.77 28.40 3.89 -0.55 4Q2020 64633.84 -10.10 33.71 -1.59 22.88 8.12 -1.20 1Q2021 54307.83 4.64 28.94 1.31 28.14 2.05 0.35 2Q2021 59850.82 3.76 33.22 0.81 27.59 5.97 -0.15 3Q2021 51221.36 -0.41 29.47 -2.27 34.14 -2.57 -6.46 TTM 230013.85 -1.24 31.51 -0.58 27.86 3.74 -1.88 资料来源：公司公告 图1：公司单季度营收和毛利增速（2018Q4-2021Q3） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2018Q4-2021Q3） -20 -10 0 10 20 30 40 18Q419Q219Q420Q220Q421Q2爱婴室的单季度营收同比增速（%）爱婴室的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 18Q419Q219Q420Q220Q421Q2爱婴室的单季度毛利率（%）爱婴室的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E