特斯拉（TSLA.O）2021年3季度业绩超出预期，全球交付量同环比增长73%和20%，总收入同环比增长57%和15%，Non-GAAP归母净利润同环比增长139%和30%。3Q21受益于上海工厂持续爬坡、以及规模降本对冲ASP回落，剔除积分收入后的汽车毛利率同环比增加5.1pcts和3.0pcts至28.8%，经营利润率同环比增加5.3pcts和3.6pcts至14.6%。4Q21E现有工厂持续爬坡或对冲新工厂投产拖累，3Q21汽车收入同环比增长59%和18%，Non-GAAP EBITDA利润率同环比增加2.7pcts和2.5pcts至23.3%，自由现金流净流入约13.3亿美元（Capex约18.2亿美元）。预计随着芯片供应缓解、以及全新S/X交付，产能利用率提升驱动的加州/上海工厂毛利率进一步爬坡前景可期。特斯拉为当前全球唯一可以自研量产芯片、全栈软件/算法、以及整车制造的车企，其核心优势在于软件/算法与芯片设计的高度匹配、基于视觉（神经网络学习）的软件/算法处于全球领先水平、以及搭载自动驾驶系统的实测路况数据量位居全球第一（数据闭环驱动自动驾驶系统的高效迭代）。我们预计4Q21E交付量爬坡、以及加州/上海工厂毛利率进一步改善，或部分对冲全新工厂投产初期对业绩拖累；鉴于3Q21经营利润率爬坡幅度超预期，我们分别上调2021E/2022E/2023E Non-GAAP归母净利润约8%/6%/9%至60.8亿/86.1亿/107.1亿美元；鉴于盈利预测上修，上调目标价至US$1,067.96（对应约15x 2022E Non-GAAP P/S），维持“买入”评级。
