2021年三季报点评：营收盈利增速双提升，资产质量进一步改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月21日 公司研究 营收盈利增速双提升，资产质量进一步改善 ——杭州银行（600926.SH）2021年三季报点评 买入（维持） 当前价：14.99元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 59.30 总市值(亿元)： 888.94 一年最低/最高(元)： 11.61/18.03 近3月换手率： 44.43% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.50 17.42 10.18 绝对 -1.38 12.88 12.62 资料来源：Wind 事件： 10月20日，杭州银行发布2021年三季报，前三季度实现营业收入223.77亿，YoY+20.0%，归母净利润70.36亿，YoY+26.2%。归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率（未年化）9.99%。 点评： 营收盈利增速双提升，经营业绩进一步向好。2021年前三季度杭州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为20.0%、19.9%、26.2%，同比增速较中报分别提升4.2、4.1、3.1pct。其中，3Q单季归母净利润同比增幅为34.5%，受低基数效应影响，增速较去年同期提升44.5pct。拆分业绩同比增速来看，规模扩张、非息收入的正向贡献进一步增强，其中非息为重要增长点，息差则延续负贡献，拨备对业绩负向拖累有所增大。 净利息收入同比增长11.2%至157.76亿元，规模扩张驱动净利息收入“以量补价”。 1）资产端维持较高增速，信贷占比小幅提升。截至9月末，杭州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为19.7%、19.8%、19.6%，增速较上季末分别变动-0.4、-0.3、0.3pct，资产端规模整体延续高增长态势，贷款占生息资产的比重季环比提升0.4pct至42.4%；贷款构成来看，截至9月末，公司贷款（含贴现）、个人贷款余额分别较年初增加591.72、206.42亿元，对公（含贴现）、个人贷款增量大致呈现3:1；个人贷款占比为37.0%，季环比微降0.1pct。 2）存款增速较上季末提升5.7pct，存款占比升至64.2%。截至9月末，杭州银行总负债、计息负债、存款同比增速分别为20.4%、21.1%、16.2%，增速较上季末分别变动-0.6、-0.8、5.7pct。存款增速提升，带动存款占计息负债的比重季环比提升0.9pct至64.2%；存款结构上，定期存款占比较上季末提升1.2pct至43.3%。 公司三季报并未披露生息资产收益率、计息负债成本率等细项数据，按期末期初平均法初步测算，公司三季度净息差较1H21下降4BP至1.69%，其中，生息资产收益率、计息负债成本率分别较1H21变动-2BP、2BP。资产端收益率下行或与信贷资源相对集中于经济发达地区，对贷款定价形成较强竞争有关；负债端来看，存款报价机制改革、现金管理类理财新规、准备金下调都有助于银行负债成本控制。综合来看，我们认为公司后续净息差具有稳定运行基础。 净其他非息收入取得较好表现，驱动非息收入高增。前三季度杭州银行非息收入同比增长48.0%至66.01亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长11.8%至27.14亿元，预计主要受益财富管理、信用卡等业务增长支撑；净其他非息收入同比大幅增长91.2%至38.87亿元，主要受到公允价值变动损益同比高增（2021年1-3Q为14.50亿元VS 20201-3Q仅为-1.60亿元）驱动。 不良呈现“双降”，拨备覆盖率升至559.42%。截至9月末，杭州银行不良贷款余额为50.82亿元，季环比减少1.92亿元，推动不良贷款率季环比下降8BP至0.90%，（关注+不良）贷款率环比下降1BP至1.46%；在资产质量持续改善情况下，杭州银行拨备计提政策依旧保持审慎稳健，风险抵补能力进一步增强。前三季度计提信用减值损失 85.65 亿元（YoY+15.23%），其中计提贷款减值损失 41.58 亿元。拨备覆盖率季环比提升28.99pct至559.42%高位。 资产质量分析。从资产质量上看，公司主要呈现**个特点： 一是不良表现。截止**Q，不良贷款率为**%，较上季提升/下滑**pct，（关注+不良）贷款率要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 资本充足率稳中略升。杭州银行注重资本的内生性增长，并合理利用外源性融资，进一步加强资本实力。公司150亿元可转债已于4月发行完成，并自10月8日起开始转股，后续有望进一步增厚核心一级资本，为资产端规模扩张夯实基础。截至6月末，杭州银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.51%、10.56%、13.87%，季环比分别变动0.08、0.03、-0.04pct。 盈利预测、估值与评级。杭州银行根植经济发达的浙江等地区，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。随着长三角一体化建设深入推进，区域经济迎来重要发展机遇，有望进一步打开盈利空间。维持2021-2023年EPS预测为1.45元/1.71/2.02元，当前股价对应PB估值分别为1.26/1.14/1.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果经济修复不及预期，银行信贷需求可能趋弱，同时资产质量也可能承压；苏浙沪地区金融服务机构遍布，同业竞争压力加大，可能影响经营业绩。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,409 24,806 28,853 33,326 38,404 营业收入增长率 25.5% 15.9% 16.3% 15.5% 15.2% 净利润（百万元） 6,602 7,136 8,577 10,167 12,001 净利润增长率 22.0% 8.1% 20.2% 18.5% 18.0% EPS（元） 1.29 1.20 1.45 1.71 2.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.2% 12.3% 12.8% 13.7% 14.5% P/E 11.65 12.46 10.36 8.74 7.41 P/B 1.46 1.39 1.26 1.14 1.02 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-20；注：2019年末总股本为51.30亿股，2020年及之后为59.30亿股。 图1：杭州银行营收及盈利累积增速 图2：杭州银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 pOxPrPuMtMyQvNmQsPmRmO9PcM6MoMrRpNmNkPnMnNeRsQrQ6MoOzQNZtOpPvPmPtQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 图3：杭州银行净息差走势（测算值） 图4：杭州银行生息资产收益率、付息负债成本率走势（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：杭州银行资产负债结构 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 图6：杭州银行资产质量主要指标 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图7：杭州银行资本充足率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元）2019A2020A2021E2022E2023E资产负债表2019A2020A2021E2022E2023E营业收入21,40924,80628,85333,32638,404总资产1,024,0701,169,2571,343,5631,551,9721,792,746净利息收入15,78419,27222,54125,51129,277发放贷款和垫款414,056483,649565,869660,369766,689非息收入5,6255,5346,3127,8149,127同业资产184,152158,891167,597187,174208,545净手续费及佣金收入1,4943,0153,9194,7035,549金融投资429,005523,283627,940737,830855,882净其他非息收入4,1302,5192,3933,1113,578生息资产合计1,027,2131,165,8241,361,4061,585,3731,831,117营业支出14,10016,74219,17621,84624,856总负债961,5251,088,3951,256,1991,456,9351,688,666拨备前利润15,08018,00521,07424,54328,516吸收存款613,902698,026795,750899,1971,011,597信用及其他减值损失7,7639,95911,41513,08114,986市场类负债327,941361,884437,087530,752645,896税前利润7,3168,0469,65911,46213,530付息负债合计941,8421,059,9101,232,8371,429,9491,657,493所得税7149091,0821,2951,529股东权益62,54580,86387,36495,036104,080净利润6,6027,1368,57710,16712,001股本5,1305,9305,9305,9305,930归属母公司净利润6,6027,1368,57710,16712,001归属母公司权益62,54580,86387,36495,036104,081盈利能力2019A2020A2021E2022E2023E业绩规模与增长2019A2020A2021E2022E2023E生息资产收益率4.01%3.90%3.90%3.87%3.85%总资产11.18%14.18%14.91%15.51%15.51%贷款收益率5.53%5.33%5.34%5.35%5.35%生息资产12.09%13.49%16.78%16.45%15.50%付息负债成本率2.60%2.34%2.33%2.37%2.37%付息负债11.91%12.54%16.32%15.99%15.91%存款成本率2.28%2.33%2.30%2.31%2.31%贷款余额18.14%16.81%17.00%16.70%16.10%净息差1.62%1.76%1.78%1.73%1.71%存款余额15.23%13.70%14.00%13.00%12.50%净利差1.41%1.55%1.57%1.50%1.49%净利息收入12.80%22.10%16.96%13.18%14.76%RORWA1.08%1.03%1.08%1.12%1.15%净手续费及佣金收入26.32%101.71%30.00%20.00%18.00%ROAA0.68%0.65%0.68%0.70%0.72%营业收入25.53%15.87%16.32%15.50%15.24%ROAE13.24%12.26%12.78%13.70%14.53%拨备前利润27.77%19.40%17.05%16.46%16.19%归母净利润21.99%8.09%20.19%18.53%18.04%资产质量2019A2020A2021E2022E2023E不良贷款率1.34%1.07%1.07%1.07%1.06%每股盈利及估值指标2019A2020A2021E2022E2023E拨备覆盖率316.17%469.2