2021年9月金融数据点评：信贷继续下滑 货币环境边际改善

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 信贷继续下滑 货币环境边际改善 2021年9月金融数据点评 核心内容： 分析师  信贷投放继续回落9月份社融数量回落，贷款同时下行，信托贷款和银行承兑汇票继续走低，社融融资在9月份继续低位运行。企业贷款继续走低，尤其是企业中长期信贷回落意味着需求的下行。新增社融规模和贷款规模回落，是因为：（1）供给端对房地产信贷的不鼓励压制了信用增长；（2）供给侧改革带来的影响。原材料价格上行也压制了企业的生产热情，订单下滑下企业对资金的需求回落；（3）需求端疲弱，企业生产热情在下降。2021年9月份，银行发放信贷继续回落。制造业需求疲软，个人信贷增长不顺畅，同时对房地产相关融资活动仍然严格，带来了信贷的回落。  企业长贷回落，信用环境仍然不乐观2021年9月份新增信贷增速下滑，居民信贷减少，同时企业信贷回落。我国对房地产的金融压制见效，居民长期贷款回落。企业长贷9月走低，需求走低叠加央行政策的收紧。  金融机构购债拉动了M2小幅回升9月份央行仍然是正常的货币操作，M1继续回落，M2稍有回升。M1减少显示企业的存款下滑，企业资金继续紧张，企业业务有一定的收缩。居民和企业存款上升是M2上行的主要原因。我国央行紧信用暂时未变，但执行上稍有宽松，预计M2同比增速已经到达底部区域，2021年在8%-9%运行。  房地产严控直接导致信贷收缩2021年年初信贷高峰过后，新增信贷和新增社融增速持续下滑，3季度央行货币政策报告显示央行货币政策已经处于正常水平，央行对货币的整体口径仍然是谨慎的。同时房地产调控仍然没有结束，房地产信贷的收缩直接带来了整体信贷的萎靡。  货币政策边际改善第一、央行货币政策委员会第三季度例会针对房地产提出“两个维护”。第二、受央行“两个维护”政策影响，部分烂尾项目已经相继复工，局部地区的房地产按揭贷款利率近期出现下调。第三、9月29日央行和银保监会在“两个维护”的基础上，进一步提出“共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益”。第四、10月4日，银保监会（银发42号文）支持对煤电、煤炭、钢铁、有色金属企业生产的信贷和展期。  对于4季度我们判断（1）财政资金会继续发力，国务院、央行、银保监会强调跨周期调节；（2对房地产和短缺产业的信贷支持会增加，信贷的下滑会有所停滞。（3）经济下滑会在4季度更加明确，4季度货币政策有宽松的预期。经济稳定增长是下半年政府工作的主要目标。货币政策可能在4季度宽松，4季度可能再次降准。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 [table_research] 宏观点评报告 2021年10月15日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、信贷投放继续疲软 2021年9月份社会融资规模2.90万亿，预期3.1万亿，同比减少0.56万亿。9月份新增贷款16,600亿，同比减少2400亿元。9月份社融增速继续回落，影子银行仍然下行，政府债券发行放量。 9月份社融数量回落，贷款同时下行，信托贷款和银行承兑汇票继续走低，社融融资在9月份继续低位运行。2021年9月份新增社融增速-16.4%，比上月下行0.2个百分点，新增贷款增速0.85%，比上月减少1.05个百分点。 企业贷款继续走低，尤其是企业中长期信贷回落意味着需求的下行。9月份信贷回落，需求下滑加上房地产信贷的压制，使得总体信贷水平不及预期。8月23日央行对信贷下滑给与了指导，要求各家银行积极维护信贷增速。9月29日央行、银保监会发文加强对合理的房地产消费者予以保护，这意味着首套房以及未建设完成的房产会得到资金支持。10月4日银保监会发文要求银行支持煤电、煤炭、钢铁、有色企业的信贷。从各项文件可以看到，稳定信贷是近期的主要任务。 影子银行贷款仍然下滑，信托贷款继续走低，银行承兑汇票承兑汇票9月小幅上行，意味着房地产相关企业信贷仍然受到影响。我国对房地产行业整体调控思路没有变化，同时控制杠杆率，影子银行规模继续下滑。9月份影子银行下滑2136亿元，同比下滑2163亿元。 企业债券融资平稳。企业债券到期量增加，企业在债券市场融资9月份同比平稳。9月份低信用企业债发行利差仍然较高，信用分层仍然较为明显。 地方政府债券发行加快，下半年债券发行量持续上行。9月份地方政府债券融资8109亿元，地方政府融资额度需要在11月发行完毕，预计10月份仍然是大量发行。 新增社融规模和贷款规模回落，是因为：（1）供给端对房地产信贷的不鼓励压制了信用增长；（2）供给侧改革带来的影响。原材料价格上行也压制了企业的生产热情，订单下滑下企业对资金的需求回落；（3）需求端疲弱，企业生产热情在下降。2021年9月份，银行发放信贷继续回落。制造业需求疲软，个人信贷增长不顺畅，同时对房地产相关融资活动仍然严格，带来了信贷的回落。 鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速已经回到了10.0%的水平，已经接近于名义GDP（6%的底线）增速，低于实际GDP增速。如果2021年全年新增社融33万亿，即社融存量同比增速约在10.5%左右，那么新增社融全年增速约在-10%左右。 图1：社融增速下行（%） 图2：影子银行贷款增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 二、企业长贷继续回落，信用环境仍然稍紧 2021年9月份新增信贷增速下滑，居民信贷减少，同时企业信贷回落。我国对房地产的金融压制见效，居民长期贷款回落。企业长贷9月走低，需求走低叠加央行政策的收紧。 从居民信贷来看，9月份居民长贷新增4667亿元，居民长贷继续下滑。9月份居民短贷小幅回升，居民消费整体仍然不乐观。我国清查消费贷、经营贷违规进入房地产市场，同时疫情下再度短期封闭，影响了居民短期消费。对房地产的金融压制也体现在了居民的长期贷款上。 从企业信贷来看，企业中长期贷款增速继续回落，但整体增速依然处于高位，短贷稍有回升。9月份企业短贷1826亿元，9月份企业手中现金仍然不宽裕。9月份企业长贷6948亿，比去年同期减少3732亿元，9月份我国企业短贷和长贷增速分别为-61.6%和14.9%。 由于央行对非地产的企业信贷仍然支持，在央行不急转弯的政策下，全年新增贷款约为20万亿，那么全年贷款增速约为5%左右。 图3：贷款结构变化（%） 图4：企业长贷下滑（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、金融机构购债拉动了M2小幅回升 9月份央行仍然是正常的货币操作，M1继续回落，M2稍有回升。M1减少显示企业的存款下滑，企业资金继续紧张，企业业务有一定的收缩。居民和企业存款上升是M2上行的主要原因。M1增速为3.7%，比上个月减少0.5个百分点，M2增速8.3%，比上个月增加0.1个百分点。 M2仍然低位运行，M2稍有回升是居民和企业存款上升的结果，同时金融机构购买债券推动了M2小幅上行。9月份企业活期存款和现金减少2058亿元，居民新增存款增加了2.06万亿。预计M2下个月仍然小幅上行，主要是金融机构可能加大了对政府债券的购买。 我国央行紧信用暂时未变，但执行上稍有宽松，预计M2同比增速已经到达底部区域，2021年在8%-9%运行。 图5：M1回落，M2增速回升（%） 图6：居民和企业存款增加（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观点评报告 资料来源：统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 四、货币政策边际改善 2021年年初信贷高峰过后，新增信贷和新增社融增速持续下滑，3季度央行货币政策报告显示央行货币政策已经处于正常水平，央行对货币的整体口径仍然是谨慎的。同时房地产调控仍然没有结束，房地产信贷的收缩直接带来了整体信贷的萎靡。 9月份这种偏紧缩的信用环境在悄悄起变化： 第一、央行货币政策委员会第三季度例会针对房地产提出“两个维护”，即维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。这是房地产调控后央行首次提及房地产行业。 第二、受央行“两个维护”政策影响，部分烂尾项目已经相继复工，局部地区的房地产按揭贷款利率近期出现下调。广州、佛山等地的部分国有大行和股份行已经在下调房贷利率。州方面，目前中国银行、农业银行、广州银行、招商银行、光大银行等房贷利率已经较过往有所下降，其中光大银行的首套房利率下降至5.60%，下降了40BP。 第三、9月29日央行和银保监会联合召开的房地产金融工作座谈会在“两个维护”的基础上，进一步提出“金融机构要...配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益”。 第四、10月4日，银保监会（银发42号文）支持对煤电、煤炭、钢铁、有色金属企业生产的信贷和展期。银行保险资金不得炒作“股市、债市、期市”，并未提及资金不能进入房市。 对于4季度我们判断： 第一、财政资金会继续发力，国务院、央行、银保监会强调跨周期调节。 第二、对房地产和短缺产业的信贷支持会增加，信贷的下滑会有所停滞。 第二、经济下滑会在4季度更加明确，4季度货币政策有宽松的预期。经济稳定增长是下半年政府工作的主要目标，尤其是政治局730会议显示基建要在今年底明年初形成实物资产，这也就意味着政策层面对年底和明年年初的经济增长有所忧虑。货币政策可能在4季度宽松，4季度可能再次降准。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 宏观点评报告 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员，主要从事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任