2021年9月金融数据点评：社融整体乏力，但边际改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观研究 报告原因：定期点评 社融整体乏力，但边际改善 ——2021年9月金融数据点评 2021年10月14日 宏观研究/点评报告 山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 事件  2021年10月13日，中国人民银行公布2021年9月金融统计数据及社会融资规模存量与增量数据。9月末，广义货币(M2)余额234.28万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点；月末人民币贷款余额189.46万亿元，同比增长11.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.1个百分点。9月末社会融资规模存量为308.05万亿元，同比增长10%；9月社会融资规模增量为2.90万亿元，比上年同期少5693亿元。 主要观点  9月金融数据显示信用环境依然偏弱，但边际改善。社融存量增速降至2016年以来新低，M2维持低位。9月社融累计增速-16.44%，两年平均增速-8.22%（前值-8.32%）。M2-社融指标继续攀升，显示银行仍是推进宽信用的主力。尽管9月以来宽信用政策不断推进，甚至在房贷上做了一些逆周期对冲的调控，但整体信用环境难言改善。票据冲量的现象依然存在，缺乏优质资产依然制约银行信贷投放。未来宽信用政策持续发力尤其是推动直接融资活力必要性继续提升。  预计四季度社融难言改善，但具有较强的支撑。一方面，9月金融数据整体虽不佳，但近期包括房贷在内的信贷调控边际有所改善，3000亿元支小再贷款要求于年底前发放，另外若金融数据持续回落，碳中和金融支持工具等各类金融市场创新或加快步伐。专项债已不要求为12月预留额度，因此10月及11月供给大概率增加。另一方面，PPI持续上涨侵蚀中下游企业利润，可能制约以中小微企业为主要载体的宽信用政策推进。预计金融数据四季度难言边际改善，但具有较强的支撑。  对债券市场而言，经济基本面弱势仍然是安全垫，但鉴于当前收益率分位数较低，在宽信用政策一系列动作、全球能源价格上涨、美联储taper开启在即的情况下，仍需警惕收益率的阶段性调整，但整体上我们认可债券的中长期配置价值。 证券研究报告：宏观研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1.事件回顾 .................................................................................................................................................................... 4 2.事件点评 .................................................................................................................................................................... 4 2.1 金融数据低位，M2-社融继续攀升 .................................................................................................................. 4 2.2宽信用政策推动金融数据边际改善.................................................................................................................. 4 2.3信贷发力，非标压降 ......................................................................................................................................... 5 2.4 贷款结构继续变差 ............................................................................................................................................. 6 3.风险提示 .................................................................................................................................................................... 7 证券研究报告：宏观研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表目录 图 1：社会融资规模累计值环比增速 ..................................................................................................................................... 4 图 2： M2-社融继续攀升 ......................................................................................................................................................... 4 图3：当月社会融资规模情况 .................................................................................................................................................. 5 图4：M2环比增速 .................................................................................................................................................................... 5 图 5：当月新增人民币贷款情况 ............................................................................................................................................. 6 图 6：当月非标融资情况 ......................................................................................................................................................... 6 图 7：当月企业债融资情况 ..................................................................................................................................................... 6 图 8：当月股票融资情况 ......................................................................................................................................................... 6 图 9：企业贷款增速及住户贷款增速 ..................................................................................................................................... 6 图 10：企业中长期贷款增速 ................................................................................................................................................... 6 图 11：企业中长期贷款和短期贷款占比情况 ....................................................................................................................... 7 图 12：住户中长期贷款和短期贷款占比情况 ....................................................................................................................... 7 证券研究报告：宏观研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 1.事件回顾 2021年10月13日，中国人民银行公布2021年9月金融统计数据及社会融资规模存量与增量数据。9月末，广义货币(M2)余额234.28万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点；月末人民币贷款余额189