【债券深度报告】9月流动性月报：从政策利率框架看短端估值水平

报告总结：政策利率框架深刻影响着市场利率的运行，货币政策调控框架的转型仍在加速。数量型视角对于资金价格的预测能力下降，年内仍存在一定的缴准缺口和较大的MLF到期压力，量的形势并不乐观，但当前更倾向于“信任”央行，或使用相对妥善的流动性对冲操作，保持资金价格的稳定运行。短端利率品种与NCD的定价逻辑存在差异，前者流动性优于后者，后者受供给的影响大于前者，即短端利率品种的弹性更大，当前与NCD的利差处于低位，由于回调带来。综合来看，短端和NCD虽然处于年内相对低位，但估值本身相对合理，要考虑当前货币政策温和宽松的背景，甚至若“降息”预期再次酝酿，虽不一定落地，但可能会增强短端的安全性。