银行行业2019年度策略报告：看好新增信贷增速持续超预期

HeaderTable_User 812202451 2186960337 HeaderTable_Industry 13022500 看好 investRatingChange.same 173833906 策略报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点  看好新增信贷持续超预期，存贷业务仍为利息业务净收入的核心驱动。预计19年监管大方向不变，信贷之外融资渠道提供长期资金有限，导致信贷占社融比例持续提升，预计19年信贷持续放量。资产端，由于融资渠道有限，银行议价能力仍将持续上升。负债端还看零售业务带来的新增量，存款获取能力仍将长期分化，零售揽储能力强的大行和部分股份行将持续占优，强者恒强，零售带来的成本优势短时间无法超越，预计19年市场格局维持稳定。  净息差预计走平，新增信贷创收方式在于“以量补价”，匹配合意资产的能力成为释放优质新增信贷的关键。19年信贷仍将供不应求，银行资产端议价能力较高，但负债端成本上升压力仍在，净息差预计维持稳定，新增信贷创收方式在于“以量补价”，能否匹配到合意资产是银行释放新增信贷的关键。即使19年降息，预计对净息差影响也有限。降息对于疏通货币传导机制疗效有限，且利率市场化条件下，存贷基准利率的指导意义减弱，银行通过浮动利率自行调整存贷利率的空间仍然较大。  估值跌破历史地位，并无逻辑支撑，拨备覆盖率达到近年高点。18Q1银监会通知降低拨备覆盖率要求以来，核心银行均大幅上调拨备覆盖率，实际行为与监管松动方向相反，体现了更为审慎的资产把控要求与风险防范意识。18年半年以来银行新增资产质量由于议价能力的上升和风险偏好的降低而更优，预计银行不良率19年将仍处于稳健下行区间。经过测算，股价隐含不良率在7%-9%之间，与银保监会公布的行业整体1.87%的不良率有明确倍数差。当前绝对估值水平已跌破历史低位，并无逻辑支撑。  理财与同业仍将受限，但边际影响已经趋弱。存量方面，当前行业整体存量业务水平已经能够满足潜在MPA相关监管条件的进一步约束。18年7月理财新规等通知下发以后，存量理财业务的清理压力暂时放缓，存量调控已经到位，预计19年监管方向不变，但不会出现进一步收紧。增量方面，表外理财纳入广义信贷增速考核目标之后，尽管回表压力仍在，但监管的松动缓解了考核压力，预计增量方面考核风险不大。 投资建议与投资标的  当前银行板块整体估值安全边际较高，监管政策边际宽松提升了板块配置吸引力。优质高收益率资产是当前银行保持盈利能力的关键，主动负债能力仍不可忽略。大行在找到合意资产上更具优势，新增信贷超预期可能性更高，在行业净息差走平的情况下，依靠“以量补价”方式发展中，大行依靠资源优势更容易匹配合意资产，达到更大规模的信贷释放量。同时，大行资产端议价能力更强，预计新增资产质量良好。由此，我们仍维持行业看好评级，公司方面，我们仍建议关注建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、招商银行(600036，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 风险提示  经济下行，企业贷款质量进一步恶化，影响银行资产质量。  监管导向更加支持小微企业，投放小微信贷增加可能会对资产质量风险控制造成压力。 Table_Title 看好新增信贷增速持续超预期 ——银行行业2019年度策略报告 银行行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 银行 报告发布日期 2018年11月23日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 Table_Contacter 联系人 张静娴 021-63325888-4311 zhangjingxian@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 资产质量平稳，息差改善提振利润 2018-11-12 转型零售，顺势而为 2018-11-06 资产质量持续向好，大行零售存款发力 2018-09-06 资产质量持续向好，新增信贷加速释放 2018-05-08 高度相关经济周期，估值提升仍有空间 2018-03-01 -39%-26%-13%0%13%26%17/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10银行沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行策略报告 —— 看好新增信贷增速持续超预期 2 目 录 1. 新增信贷仍将保持高增速，预计持续以量补价 ......................................... 4 1.1. 监管大方向不变，存贷业务仍为利润支撑点 ............................................................... 4 1.1.1. 银行信贷对社会融资规模的支撑效应仍将持续，看好新增信贷超预期 4 1.1.2. 资产端：银行议价权将持续上升，增量信贷中票据占比提升 5 1.1.3. 负债端：负债增长看零售，主动负债能力仍将长期分化，19年市场格局基本稳定 7 1.2. 预计净息差走平，即使降息受到影响亦较小 .......................................................... 9 1.2.1. 净息差预计变动有限，存贷业务以量补价 9 1.2.2. 降息影响探讨：即使19年降息，预计对净息差影响不大 12 2. 理财与同业仍将受限，但边际影响已经趋弱 .......................................... 13 2.1. 预计同业及表外业务存量调控不会进一步收紧，增量调控带来的考核风险不大 ... 13 2.2. 预计后续调控的执行方式将偏于稳健 ................................................................... 17 3. 拨备覆盖率达到今年高点，新增信贷资产质量更优，估值已经体现不良的最悲观预期 ...................................................................................................... 19 3.1. 拨备达到近年高点，银行风控意识更强 ............................................................... 19 3.2. 新增资产质量更佳，预计19年不良率仍处于稳健下行区间 ................................. 20 3.3. 估值已经体现不良的最悲观预期 .......................................................................... 21 4. 投资建议：看好新增信贷超预期且资产质量有保障的大行 ..................... 23 5. 风险提示 ............................................................................................... 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行策略报告 —— 看好新增信贷增速持续超预期 3 图表目录 表1：10月新增贷款结构中票据冲量和居民短期贷款增加占据较大比重 ...................................... 6 表2：零售存款增速加快 ............................................................................................................... 8 表3：2018H1上市银行存款结构：个人存款及定期存款占比增加 ................................................ 8 表4：零售存款占比增加，零售定期成为主因 ............................................................................ 10 表5：上市银行净息差走势基本稳定 ........................................................................................... 11 表6：利率市场化已基本完成 ..................................................................................................... 12 表7：上市银行同业负债占总负债比重小于1/3（2018Q3） ...................................................... 13 表8：上市银行资本充足率有较高的安全空间 ............................................................................ 15 表9：2018年以来上市银行融资计划（已公告）频繁且涉及金额较大 ........................................ 16 表10：2018下半年银行信用派生相关监管政策有所宽松但方向不变 .......................................... 17 表11：8月监管放松以来新发债券以高评级债券为主 ................................................................. 18 表12：上市银行不良率下降、拨备覆盖率达到近年新高 ............................................................ 19 表13：上市银行资产质量改善 .................................................................................................... 20 表14：股价隐含不良测算表_5年平均ROE ......................................................