2021年10月第1周策略周报：应对美国滞涨和债务危机背景下 防御风格以大盘蓝筹和价值为主

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 策略研究周报 应对美国滞涨和债务危机背景下 防御风格以大盘蓝筹和价值为主 ——2021年10月第1周策略周报 投资摘要： 2021年国庆期间，全球股市整体相对稳定，俄罗斯股指、道琼斯工业指数、标普500分别上涨2.1%、1.7%、1.3%。恒生指数上涨0.5%，纳斯达克指数上涨0.4%英国富时100、德国DAX、日经225分别下跌1.3%、1.9%、6%，全球股市在震荡中度过10月第一周。年初至今，表现最好的市场分别是俄罗斯RTS、印度、法国、标普500指数。 停滞性通货膨胀（stagflation），简称滞胀或停滞性通胀。如果无法在短时间内转换成投资及消费需求，扩张性的财政政策和宽松的货币政策则容易造成总需求过度扩张，从而影响未来的经济运行。从美国70-80年代应对滞涨的历史上来看，及时将基准利率边际提升是避免出现滞涨的最好手段。 从美联储9月份议息会议角度，对于2022年首次开始加息1次的预期提升是最为突出特点，最终形成2022加息1次25bp、2023加息2次50bp、2024加息3次75bp，使得长期利率回归到2.25%疫情前水平。 预计9月美国通胀CPI将继续保持5%以上。由于扰动项能源和交运的CPI增长难以持续，预计2021Q4美国CPI总体环比逐渐回落至4%以下，2022H1回落至3%以内。 痛苦指数有两个组成部分：通货膨胀率加失业率。指数越高，普通公民因生活压力感受到的痛苦就越大。在次贷危机后，美国2009.10-2011.4进入高痛苦指数（12%以上），在2013.6缩表前，痛苦指数已经降至8%，2015.12正式加息前已经降至6%。本轮疫情爆发初期的2020年Q2和Q3，美国也进入了高痛苦指数12%以上，2020年末降低至8%，即使面临2021年下半年高通胀，痛苦指数也没有突破11%。预计2022年痛苦指数将保持在8%以下区间。这将是使得货币政策和基准利率恢复常态的最佳年份。 2020年疫情以来，美国政府举债力度史无前例地加大，国债总额已经远超法定债务上限。历史上美国政府多次上调债务上限，以避免陷入债务危机。在美国两党执政的制度下，债务上限由经济议题演进为两党斗争的政治工具，成为美国两党博弈的筹码。当前，两党已达成协议将债务上限延长至12月初，暂时缓解了债务危机，也避免了政府关门，但债务上限仍是亟待解决的问题。无论是取消债务上限，或是提高债务上限，短期都将对美国主体信用带来一定的冲击，影响大类资产尤其是权益资产走势。 投资策略：在全球中美无风险收益率在16年至今相关系数高达0.69，目前为应对未来滞涨风险，美联储加息预期已经提前至2022年H2，美国十年期国债收益率已经从9月初1.3%提升至1.55%，而同期中国无风险收益率仍在2.86%低位不变，短期呈现以我为主，但以未来半年长度展望，全球无风险收益率边际提升可能性逐渐升高，不利于高成长高估值科技股，利于高股息率和高ROE蓝筹股，预计面向大盘蓝筹和价值为主的投资风格将在未来1-2个季度逐渐切换。 风险提示：海外流动性风险、国内货币政策收紧风险 2021年10月08日 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 研究助理 SAC执业证书编号：S1660120080012 songting@shgsec.com 大盘基本资料 股票家数 4494 上证50平均市盈率 10.85 万得全A平均市盈率 18.92 大盘走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《蓝筹大盘价值股迎来左侧布局机会：全市场估值与行业比较观察》2021-10-07 2、《受能耗双控政策限电限产波及的上市公司继续增加 煤电企业深度亏损情况尚未缓解：中观行业数据观察》2021-09-30 3、《能耗双控困局还将发酵 节前A股波动性将大幅增加：2021年9月第4周策略周报》2021-09-27 4、《风格转换有待无风险收益率发生变化 逐渐转向国防军工、食品饮料、农林牧渔、综合：申港证券全市场估值与行业比较观察》2021-09-27 5、《预测三条潜在举措 来解决能耗双降带来的限电限产困局：中观行业数据观察》2021-09-26 00.20.40.60.811.21.41.61.82上证指数深证成指创业板指 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 35 证券研究报告 内容目录 1. 国庆期间全球股市概览 ........................................................................................................................................................... 4 2. 加息预期的有效引导避免美国重蹈滞涨 .................................................................................................................................. 5 2.1 回顾1970-80年代美国滞涨历史 .................................................................................................................................. 5 2.2 美联储2021年9月会议引导2022年加息预期 ............................................................................................................ 6 2.3 2021Q4美国通胀CPI将环比逐渐回落 ......................................................................................................................... 7 2.4 历史上美国滞胀原因与痛苦指数 ................................................................................................................................... 8 3. 过去十年美国债务危机与政府停摆回顾 .................................................................................................................................. 9 3.1 2011年债务危机 ........................................................................................................................................................... 9 3.2 停摆的美国政府 .......................................................................................................................................................... 10 3.2.1 2013年：债务危机与预算赤字下的医疗法案争议 ............................................................................................ 10 3.2.2 2018年：总统与国会间关于边境筑墙的预算法案之争 ......................................................................................11 3.2.3 政府停摆后经济的运行情况 ..............................................................................................................................11 3.3 2021年美国本次债务危机分析 .................................................................................................................................... 17 3.4 债务困境拉低主权信用评级 ........................................................................................................................................ 19 4. A股市场概览： ..................................................................................................................................................................... 20 4.1 主要指数概览.............................................................................................................................................................. 20 4.2 主要行业概览.............................................................................................................................................................. 21 4.3 资金流入概览.............................................................................................................................................................. 22 4.4 本周外资流向概览 ...................................................................................................................................................... 23 5. 全球宏观日历 .....................................................................................................