美格智能：智能模组领军者，智能汽车解决方案新锐异军突起

美格智能（002881） 证券研究报告·公司研究·电子制造 1 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 美格智能：智能模组领军者，智能汽车解决方案新锐异军突起 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,121 1,830 2,994 4,800 同比（%） 20.2% 63.3% 63.6% 60.3% 归母净利润（百万元） 27 122 204 369 同比（%） 12.2% 343.0% 67.7% 81.1% 每股收益（元/股） 0.15 0.66 1.11 2.00 P/E（倍） 176.62 39.87 23.77 13.12 投资要点  以智能模组为核心优势，打造序列完整的产品梯队：美格智能积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，4G智能模组出货量居于行业前列，并于行业内首家推出5G智能模组，已形成完整的智能模组产品序列；不断丰富数据传输模组产品序列，涵盖了5G模组、4G LTE模组、4G Cat1模组、 NB-IoT模组、Wifi模组等多种类型，数传模组出货量和市场销量份额不断提升；同时以模组技术为基础，形成丰富的FWA终端产品序列，涵盖CAT4、CAT6、CAT12、5G毫米波等多种速率产品。  聚焦智能网联车等核心领域，实现端到端的全产业布局：美格智能围绕智能网联车领域的5G通信、Camera应用、毫米波雷达、计算机视觉\语音识别、多媒体处理等开发技术形成了深厚的市场应用基础和客户基础。美格智能是业内唯一同时提供车载模组与车载终端的企业，并提供智能车载解决方案，在模组方面，车规级模组，可在高温、震动与长时间严苛环境下稳定运行；此外，美格智能积极结合AI与车载模组，利用CPU在AI算法中的先天优势，提高模组算力。另一方面，美格智能积极在自身模组基础上开发应用产品，集成高级辅助驾驶系统、驾驶员监控系统等，为客户提供端到端的解决方案。  领先的定制化开发技术叠加以客户为中心的服务能力，客户粘性及稳定性高：领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5G FWA等物联网核心领域形成规模化应用，建立较为深厚的行业积累，深刻理解物联网行业客户的需求和特性，坚持以客户为中心，产品以定制化为特色，固守保姆式服务理念，用产品和服务为客户创造价值，为客户提供前瞻性和创新性解决方案，公司的客户群体规模、品质和粘性均实现不断提升。  全球物联网高速发展，美格智能无线通信产品有望脱颖而出：2018年后，全球陆续开启5G商用进程，借力5G，物联网行业未来将实现高速发展。5G高速度、低时延、多连结特性高度适配物联网发展需求，未来随5G商用规模扩大，物联网行业将进一步发展。随着5G商用的深化，未来全球5G模组出货量将实现高速增长。美格智能与高通、华为海思等芯片厂商保持多年合作，议价能力较强，模组业务毛利率处于行业领先水平。我们认为美格智能未来将借助模组的成本优势以及保姆式的特色服务，业绩有望实现稳步提升。  盈利预测：我们预测公司2021-2023年归母净利润为1.22/2.04/3.69亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.66/1.11/2.00元，当前股价对应PE分别为40/24/13倍,较同行业平均估值仍明显低估，因此，我们坚定看好美格智能未来业绩发展，首次覆盖，我们给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；产品质量管控不严风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 26.27 一年最低/最高价 15.31/34.93 市净率(倍) 8.16 流通A股市值(百万元) 2718.34 基础数据 每股净资产(元) 3.22 资产负债率(%) 56.14 总股本(百万股) 184.49 流通A股(百万股) 103.48 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2021年09月29日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%86%2020-092021-012021-05美格智能沪深300 2 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 研发驱动，成就全球领先无线通信模组提供商 .......................................................................... 5 1.1. 专注通信模组赛道，积极拓展海外市场............................................................................. 5 1.2. 股权集中，新订股权激励计划有望带动业绩快速增长..................................................... 6 1.3. 精密组件业务转型升级，专注物联网研发快速成长......................................................... 7 1.3.1. 业务剥离结束，营收及利润大幅上涨，转型后未来成长可期............................... 7 1.3.2. 毛利率较为稳定，盈利能力表现良好....................................................................... 8 1.3.3. 费用率整体保持稳定，销售费用小幅上升............................................................... 9 1.3.4. 研发投入增速放缓，研发人员占比上升................................................................... 9 2. 全球物联网高速发展，美格智能无线通信产品有望脱颖而出 .................................................11 2.1. 5G商用，驱动物联网赛道进一步发展 .............................................................................. 11 2.2. 投资与需求带动，5G、LTE Cat.1模组大行其道 ............................................................ 12 2.2.1. 全球5G模组需求扩大，国内运营商加强5G投入 ............................................... 12 2.2.2. 2G退网成定局，LTE Cat.1享受政策红利 .............................................................. 14 2.3. 全球车联网高速发展，国内政策带动车载模组需求....................................................... 16 2.4. 5G CPE未来或将取代光纤入户 ......................................................................................... 19 2.5. AI助力零售升级，智能零售终端迎来高速发展机遇....................................................... 22 3. 盈利预测 ........................................................................................................................................ 24 3.1. 关键假设............................................................................................................................... 24 3.2. 盈利预测............................................................................................................................... 26 3.3. 估值评级............................................................................................................................... 26 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 27 3 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：美格智能历史沿革..................................................................................................................... 5 图2：美格智能产品体系..................................................................................................................... 6 图3：美格智能股权结构（截至2021年9月16日）..................................................................... 7 图4：美格智能营业收入（亿元，%） ............................................................................................. 8 图5：美格智能归母净利润（亿元，%） ......................................................................................... 8 图6：美格智能主营构成（亿元）..................................................................................................... 8 图7：美格智能主要业务占比（%） .............................................................................