本报告对厨电龙头老板电器进行了深入研究，主要关注了公司的发展历程、产品渠道多维发力、洗碗机市场大有可为以及多渠道融合发展等几个方面。公司自创立以来一直深耕厨电行业，前期聚焦于吸油烟机赛道，于2010年正式登陆资本市场。在经历了长达7年的高速增长后，受到油烟机保有量逐渐饱和以及地产调控的影响，老板电器进入了增长低谷期。在营收增速放缓后，公司通过强大的经营管理、渠道及品类扩张等能力逐渐走出阴霾，2021年上半年实现营收43.3亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长29.1%。公司积极进行品类扩张，重新定义三大品类矩阵，挖掘第二增长点。目前第一品类群烟灶消依然是公司主要收入来源，但营收占比下降，第二、三品类群营收占比持续提升，品类扩张效益显著。公司于2017年切入洗碗机市场，2017-2020年公司洗碗机业务三年CAGR达到48.8%，2021H1公司洗碗机实现营收1.7亿元，同比增长148.3%。目前，公司洗碗机产品也逐渐进入工程渠道，2022年在手订单达十万台。洗碗机业务或将成为公司第二、三品类群增长的主推力。公司积极进行渠道多元化布局，逐步形成了以零售、电商和工程渠道为主，创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构，为公司后续的品类扩张打下坚实的基础。公司预计2021-2023年EPS分别为2.10元、2.50元、2.87元，未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。目前公司2021-2023年对应估值分别为16/13/12倍，处于较低位置，维持“买入”评级。
