海外文献速览系列之八：基金经理的因子择时能力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 基金经理的因子择时能力 ——海外文献速览系列之八 2021年09月22日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 在开发量化投资策略时，海外优秀论文往往能够提供新的思路和方法，为了能够让各位投资者更有效率地吸收海外的经验，东兴金工团队推出海外文献速览系列报告。我们将定期从海外文献中筛选思路较为新颖且有潜力应用于国内市场投资的文章，以速览的形式呈现给各位投资者，内容涵盖资产配置、量化选股、基金评价以及衍生品投资等多个方面。 本篇报告作为该系列报告的第八篇，我们选取了Albert Jakob Osinga, Marc B.J. Schauten, Remco C.J. Zwinkels的文献《Timing is money: The factor timing ability of hedge fund managers》。 本文对基金经理的因子择时能力以及其决定因素和影响进行深入的探究，作者提供大量证据证明对冲基金经理确实拥有较好的因子择时能力，通过计算基金持仓在不同期的因子暴露变化与未来基金收益的相关性来衡量基金经理的因子择时能力。作者证明了基金经理的因子择时能力与基金的业绩有着显著的相关性，而且基金经理的因子择时能力存在明显的持续性，对其未来的业绩有着一定的预测作用。 作者进一步探究影响基金经理因子择时能力的因素，涵盖多个维度，包括基金年龄、基金规模、最低投资要求、管理费、激励费、高仓位的使用、杠杆、衍生品、个人资本、锁定期、赎回期、公开程度和有效审计等等，经测算得到结果，更好的择时能力往往来自运行时间较长、使用衍生工具、没有锁定期且没有有效审计的基金。 作者衡量基金经理因子择时能力的计算方法和验证因子择时能力与业绩相关性的模型值得我们学习和借鉴。作者对因子择时能力及其决定因素的研究成果值得我们关注。 本篇文章基于美国市场的股票及基金数据，在国内市场中能否取得相关数据、上述结论是否仍然成立值得进一步研究。 风险提示： 本报告内容来源于相关文献，不构成投资建议。文中的结果基于原作者对美国市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化的时候，存在模型失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：基金经理的因子择时能力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 研究背景................................................................................................................................................................................................... 3 2. 数据和方法............................................................................................................................................................................................... 5 2.1 数据 ................................................................................................................................................................................................ 5 2.2 方法 ................................................................................................................................................................................................ 6 3. 因子择时能力........................................................................................................................................................................................... 9 3.1 聚合择时能力 ................................................................................................................................................................................ 9 3.2 基金层面的择时能力 .................................................................................................................................................................. 11 3.3 因子模型的选择 ..........................................................................................................................................................................12 4. 因子择时能力的决定因素 ....................................................................................................................................................................13 5. 因子择时能力与业绩、资金流动及其持久性 ....................................................................................................................................14 6. 鲁棒性测试.............................................................................................................................................................................................18 7. 总结.........................................................................................................................................................................................................19 8. 我们的点评.............................................................................................................................................................................................19 9. 参考文献.................................................................................................................................................................................................19 10. 风险提示 ..............................................................................................................................................................................................19 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................20 插图目录 图1： 对冲基金每种投资风格以及Fung-Hsie h因子的描述性统计 .................................................................................................. 6 图2： 对冲基金特征的描述性统计........................................................................................................................................................... 6 图3： 不同投资风格的择时能力随时间的变化 ...................................................................................................................................... 9 图4： 择时能力随因子的时间变化.........................................................................................................................................................10 图5： 单个基金因子择时系数分布...................................................................................