财富管理领先、投行增长亮眼，重申”买入”评级

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年09月13日 公司研究●证券研究报告 华泰证券（601688.SH） 公司快报 财富管理领先、投行增长亮眼，重申”买入”评级 投资要点 ◆ 财富管理行业领先：公司H121股基交易市占7.8%，保持行业首位；“涨乐财富通”平均MAU 848万，保持证券公司类APP首位；股票及混合型公募基金保有量1,079亿元、非货币基金1,126亿元，均居行业第二位；两融余额1,381亿元、同比+79%，市占7.74%，亦居行业首位。公司财富管理布局具备先发优势，且有突出的科技实力加持、业务链条完备，未来综合竞争优势有望不断加强。 ◆ 投行业务表现亮眼：H121股权承销额630亿元，市占9.1%，居行业第三（vs中信19.1%、中金12.9%）。其中股权承销41家，居行业第三（vs中信80家、建投43家）；公司债券承销809亿元，市占4.12%，居行业第四（vs建投9.15%、中信7.21%、国君5.62%）。公司以打造精品投行为战略，项目储备丰富、客户优质，在资本市场改革不断推进、直接融资占比不断提升的背景下，盈利能力有望进一步增强。 ◆ 基于中报上调盈利预测。公司H121营收182亿元、同比+17.3%；归母净利润77.7亿元、同比+21.3%。加权平均ROE 5.93%，同比+0.76pct。经纪/投行/资管/信用/投资收入同比分别+25.6%/44.1%/-6.7%/+87%/+33.3%，收入结构19.2%、10%、8.1%、10.5%和39.4%。投行收入增速最快，表现亮眼；投资收入增长主要系持仓衍生金融工具浮盈增加。市场交投活跃、融资规模持续扩大下，基于H121业绩，我们上调公司2021-23年预测净利润，分别上调20.6%、8.7%和9.0%。 ◆ 投资建议：华泰A市价对应2021E P/B 1.19x，大幅低于中信（1.81x）、中金（3.49x）、建投（3.58x）等可比公司。考虑到公司投行、经纪、衍生品等业务条线业绩表现良好，及作为头部券商科技实力、资本实力、客户储备等综合优势较强，我们认为公司股价被低估，重申“买入-A”评级。 ◆ 风险提示：市场景气度不及预期；监管政策收紧；财富管理业务竞争加剧 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,863 31,445 38,310 42,376 47,181 同比增长（%） 54.35% 26.47% 21.83% 10.61% 11.34% 归母净利润（百万元） 9,002 10,823 15,487 17,149 19,310 同比增长（%） 78.86% 20.23% 43.10% 10.73% 12.60% ROE（%） 7.94% 8.61% 11.32% 10.92% 10.61% EPS（元） 1.04 1.20 1.71 1.89 2.13 BVPS（元） 13.50 14.22 15.92 18.69 21.39 PE 18.25 15.82 11.12 10.05 8.92 PB 1.41 1.33 1.19 1.02 0.89 数据来源：Wind，华金证券研究所 非银行金融 | 证券III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-09-10) 18.98元 交易数据 总市值（百万元） 172,274.82 流通市值（百万元） 123,122.62 总股本（百万股） 9,076.65 流通股本（百万股） 6,486.97 12个月价格区间 14.21/21.68元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.92 17.32 -17.68 绝对收益 27.98 20.48 -4.1 分析师 崔晓雁 SAC执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 王德坤 wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 华泰证券：投行表现可圈可点、财富管理持续推进 2021-04-30 华泰证券：持续加强科技投入、各项业务稳步发展 2021-03-24 华泰证券：Q3投行业绩大增，信用减值计提拖累利润表现 2020-11-02 华泰证券：经纪投行依旧强势、投资业务顺势而起 2020-08-27 华泰证券：投资业务表现优于同业、经纪投行势头良好 2020-04-30 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2020!-092021!-012021!-05华泰证券证券III上证指数 公司快报/证券 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 117,098 153,162 196,242 230,332 263,657 营业收入 24,863 31,445 38,310 42,376 47,181 现金及存放央行款项 手续费及佣金净收入 9,288 13,608 15,336 16,903 18,648 结算备付金 22,471 28,113 25,597 30,043 34,390 其中：代理买卖证券业务净收入 4,108 6,460 7,197 7,521 7,859 发放贷款和垫款 证券承销业务净收入 1,947 3,644 4,373 5,160 5,934 存放同业款项 受托客户资产管理业务净收入 2,772 2,980 2,980 3,278 3,769 融出资金 69,006 102,574 130,000 149,500 171,925 利息净收入 2,122 2,605 4,007 4,925 5,930 交易性金融资产 252,796 292,695 328,533 361,387 397,525 投资净收益 11,906 14,363 17,767 19,008 20,908 衍生金融资产 1,858 7,295 13,000 14,300 15,730 营业支出 13,255 17,944 18,866 20,845 22,937 买入返售金融资产 18,466 19,536 18,500 20,350 22,385 税金及附加 152 209 255 282 314 存出保证金 12,654 24,764 27,240 29,964 32,961 管理费用 11,367 15,166 17,240 19,069 20,996 长期股权投资 15,639 18,445 20,289 22,318 24,550 营业利润 11,608 13,501 19,444 21,531 24,244 固定资产 3,669 3,779 4,156 4,572 5,029 加：营业外收入 16 86 无形资产 5,711 5,276 5,804 6,384 7,022 减：营业外支出 38 82 资产总计 562,181 716,751 853,226 1,001,446 1,146,336 利润总额 11,586 13,504 19,444 21,531 24,244 向中央银行借款 减：所得税 2,529 2,634 3,889 4,306 4,849 同业及其他金融机构存放款项 净利润 9,057 10,870 15,555 17,225 19,395 应付短期融资款 46,425 43,951 36,000 41,400 47,610 减：少数股东损益 56 48 69 76 86 吸收存款 归属于母公司所有者的净利润 9,002 10,823 15,487 17,149 19,310 拆入资金 11,363 4,815 9,630 11,557 12,712 交易性金融负债 7,380 15,382 25,000 26,250 27,563 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 衍生金融负债 1,278 13,399 14,600 16,060 17,666 净利润率 36.43% 34.57% 40.60% 40.65% 41.11% 卖出回购金融资产款 109,719 139,900 145,000 159,500 175,450 ROA 1.08% 1.41% 1.38% 1.67% 1.60% 代理买卖证券款 89,818 136,388 159,452 187,152 214,229 ROE 7.94% 8.61% 11.32% 10.92% 10.61% 应付债券 64,616 97,053 145,000 166,750 191,763 EPS(元) 1.04 1.20 1.71 1.89 2.13 长期借款 851 475 1,000 1,100 1,210 BVPS(元) 13.50 14.22 15.92 18.69 21.39 负债总计 436,526 584,439 705,197 828,309 948,655 PE(X) 18.25 15.82 11.12 10.05 8.92 所有者权益合计 125,655 132,312 148,029 173,137 197,681 PB(X) 1.41 1.33 1.19 1.02 0.89 股本 9,077 9,077 9,077 9,077 9,077 DPS(元) 0.30 0.40 0.60 0.66 0.74 少数股东权益 3,117 3,241 3,493 3,493 3,493 分红比率 30.01% 33.38% 35.00% 35.00% 35.00% 归属于母公司所有者权益合计 122,537 129,072 144,536 169,645 194,189 资产充足率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产质量 2019 2020 2021E 2022E 2023E 风险加权资产 不良贷款率 资本充足率 正常类 一级资本充足率 关注类 核心一级资本充足率 次级类 资产负债率 拨备覆盖率 负债权益比 生息资产 计息负债 净息差 资料来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/证券 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/证券 h