学术文献研究系列第13期：如何利用“趋势转折点”增强收益

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 金融工程 [Table_Title] 学术文献研究系列第13期 数量化投资 2021年08月25日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《学术文献研究系列：CTA策略的“中庸之道”》 ——2021-08-18 《学术文献研究系列：利用ETF融券数据挖掘股票超预期信息》 ——2021-08-11 《学术文献研究系列：如何获取盈余公告前的超额收益》——2021-07-07 《学术文献研究系列：交易量时钟—高频视角下的低频交易启示》——2021-06-09 《学术文献研究系列：危机中的最佳对冲策略》 ——2021-06-04 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL：zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 金融工程报告 如何利用“趋势转折点”增强收益  趋势策略的痛点和趋势转折点的定义 趋势会打破并反转。由于滞后的信号，在趋势被打破之后，趋势跟踪策略往往表现不佳。而更短周期、更灵敏的信号则会引入噪音，难以区分出真正的趋势。这一直是趋势策略的痛点。 本研究重点关注了趋势策略的转折点，区别于波动率和均线等指标，趋势转折点具有预测性，可以预测后续回报并用于修复趋势跟踪策略。本文创新性的将趋势转折点定义为：长时间窗口的动量指标和短时间窗口的动量指标发出不同的买卖信号。  趋势转折点和静态趋势策略表现 趋势转折点数量与趋势跟踪策略的夏普比率之间存在负相关关系。对于过去30年年化波动率为10%的多元资产趋势组合，每年趋势转折点数增加一个标准差(+0.45)，组合年化收益会减少9.2%。此外，我们表明趋势转折点与波动率包含了不同的信息，波动率与趋势跟踪策略的夏普比没有显著相关关系。研究发现，近10年来趋势转折点的个数增多，表明趋势延续期缩短，这可以解释为什么近年趋势策略表现不佳。  利用趋势转折点构建动态趋势策略 本文根据短期和长期动量信号，将市场分为牛市、调整、熊市、反弹四个状态，并根据投资组合在过去市场调整和反弹之后几个月的历史回报来动态调整短期动量和长期动量在策略中的占比。多资产动态趋势组合不仅在牛市或熊市阶段产生与静态策略相似幅度的回报，而且在趋势转折点后的几个月内也能产生回报。该策略在过去十年中获得的平均回报是标准趋势跟踪策略的两倍以上。 风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 文献来源 ...................................................................................................................... 4 文献概览 ...................................................................................................................... 4 趋势转折点的定义 ........................................................................................................ 5 数据 ..................................................................................................................... 5 时间序列动量 ........................................................................................................ 5 趋势转折点 .......................................................................................................... 5 趋势转折点和静态趋势策略表现 .................................................................................. 5 利用趋势转折点构建动态趋势策略 ............................................................................... 8 结论 ........................................................................................................................... 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：年度转折点个数和单资产静态趋势策略夏普比(1990年1月至2019年12月) ... 6 图2：波动率分位数和单资产静态趋势策略夏普比(1990年1月至2019年12月) ...... 7 图3：年度转折点个数和多资产静态趋势策略夏普比(1990年1月至2019年12月) ... 7 图4：趋势转折点近年呈上升趋势 ................................................................................ 8 图5：静态趋势跟踪策略(以过去12个月收益为信号)和动态趋势跟踪策略的收益分解 9 图6：静态趋势跟踪策略(不同时间长度收益为信号)和动态趋势跟踪策略的收益分解 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 文献来源 文献来源：Garg A , Goulding C L , Harvey C R , et al. Breaking Bad Trends[J]. Social Science Electronic Publishing.(2020) 文献亮点： 趋势会打破并反转。由于滞后的信号，在趋势被打破之后，趋势跟踪策略往往表现不佳。本研究重点关注了趋势策略的转折点，区别于波动率和均线等指标，趋势转折点具有预测性，可以预测后续回报并用于修复趋势跟踪策略。本文创新性的将趋势转折点定义为：长时间窗口(SLOW)的动量指标和短时间窗口(FAST)的动量指标发出不同买卖信号的月份，并量化了趋势转折点对趋势跟踪策略表现的负面影响。正是近年来趋势转折点的增多，才导致了趋势策略表现不佳。本研究构建了动态的多资产趋势跟踪投资组合，并使得该策略能够在趋势反转后仍获得收益，该策略在过去十年中获得的平均回报是标准趋势跟踪策略的两倍以上。 关键词：时间序列动量、市场择时、趋势跟踪、趋势转折点 文献概览 正如过去30年的众多研究表明的那样，趋势跟踪策略（即时间序列动量策略）可以成功地利用资产价格趋势，根据某个窗口期的信号改变仓位。在持续上升趋势中做多或在持续下降趋势期间做空。 然而，趋势会打破并反转（例如在市场调整和反弹时）。由于滞后的趋势方向，在这些趋势打破之后，趋势跟踪往往会表现不佳。换作更灵敏的信号也不能解决问题，因为其通常反映的是噪音，而不是真正的趋势转变。现有文献对趋势投资的这个致命弱点关注相对较少。 我们研究了趋势转折的影响，并提出了三个新发现。首先，我们量化了趋势转折对趋势策略的影响。我们将趋势转折点定义为：长时间窗口(SLOW)的动量指标和短时间窗口(FAST)的动量指标发出不同买卖信号的月份。我们发现资产经历的趋势转折点数量与趋势跟踪策略的风险调整后收益之间存在负相关关系。这种关系不仅存在于不同资产类别中，还存在于多资产趋势跟踪策略组合中。其经济影响可能是巨大的。对于过去30年年化波动率为10%的多元资产趋势组合，每年趋势转折点数增加一个标准差(+0.45)，组合年化收益会减少9.2%。此外，我们表明趋势转折点与回报波动率包含不同的信息，而且波动率与风险调整后的趋势跟踪策略表现没有显著相关关系。 其次，我们发现趋势转折点的次数可以解释近年来趋势跟踪策略为什么表现不佳。在最近的这段时间里，资产经历的平均趋势转折点数量有所增加：最近10年趋势转折点数量明显增加。趋势转折点的增加意味着趋势持续期缩短。Babu et al. (2020a) 表明，以资产年度夏普比衡量的“市场波动”与趋势跟踪策略的表现同时呈正相关，并且近年来市场波动的减少有助于解释趋势跟踪策略的不佳表现。但因为这种关系是同步的而不是预测性的，所以不一定可以利用这种关系来改进趋势跟踪策略。相比之下，趋势转折点可以预测后续回报并用于改进趋势跟踪策略(Garg et al., 2019)。 第三，我们提出了对资产趋势转折点动态反应的趋势跟踪策略，提高了多资产趋势跟踪投资组合的表现。我们表明慢速和快速时间序列动量信号的交集可以提供有关股票指数回报的预测信息。反过来，这些信息可用于改进时间序列动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 量策略。我们的方法与移动平均线不同。Levine and Pedersen (2016)表明移动平均线本质上等同于时间序列动量策略的静态混合。 我们的方法遵循两个基本步骤。首先，根据长时间窗口(SLOW)的动量指标和短时间窗口(FAST)的动量指标的一致或不一致，将资产的回报历史划分为四个可观察的阶段——牛市、调整、熊市和反弹。其次，我们检查这些状态历史上的回报，并指定一个可实施的“动态”趋势跟踪策略。我们将这种动态方法应用于多资产趋势跟踪投资组合。结果表明，我们不仅可以解释近年来趋势策略较弱的表现，而且可以构建一种趋势跟踪策略，该策略可以弥补过去十年静态窗口中趋势的损失。 趋势转折点的定义 数据 本研究包含四类资产数据：12个股票指数、10个债券市场、24个商品和9对货币。时间区间为1971年1月至2019年12月。 时间序列动量 在每个市场中，我们按照以下描述的方法构建一个动量策略，我们的静态趋势策略使用过去12个月回报为信号，如果过去12个月的回报为正，做多一个单位