非银金融行业点评报告：深化新三板改革，设立北交所，券商有望受益

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 深化新三板改革，设立北交所，券商有望受益 非银金融 证券研究报告/行业点评报告 2021年09月03日 [Table_Main] 评级：买入（ 维持 ） 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 分析师：戴志鋒 执业证书编号：S0740517030004 分析师：高崧 执业证书编号：S0740519050001 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 88 行业总市值(百万元) 6238202 行业自由流通市值(百万元) 2551375 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 申万宏源 4.87 0.24 0.31 0.32 0.35 20.3 15.7 15.22 13.90 - 未评级 中信建投 30.72 0.67 1.20 1.30 1.55 45.85 25.60 23.56 19.84 - 未评级 东方证券 16.32 0.35 0.38 0.56 0.71 46.63 42.95 29.14 22.99 - 买入 中金公司（港股）） 16.695 0.99 1.60 2.26 3.06 17.21 10.43 7.38 5.46 - 买入 备注：未评级盈利预测取自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：国家领导人在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞，提出继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地；证监会表示将以现有的新三板精选层为基础组建北交所，坚持上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所 “层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制，北交所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能，我们认为，北交所试点注册制提高发行效率，旨在进一步拓宽中小企业融资渠道，有助于直接融资占比不断提升，从而推动经济结构转型发展。  新三板改革深化：2020年初新三板推出精选层。21年初转板制度落地。1）精选层设立，引入公开发行，激发市场活力，投资者门槛降低至100万并允许公募投资，采用连续竞价，活跃度显著改善，截止21年8月精选层成交额104亿，相比2020年12月提升120%，成交额为创新层与基础层合计金额1.5倍；2）2021年2月，沪深交易所正式发布转板办法，继2018年新三板+H股正式落地，挂牌公司可实现境内外两个市场资本运作后，新三板与A股主板市场转板制度落地，有助于拓宽中小企业融资渠道，减少上市时间和成本，吸引高质量中小企业做大做强。  精选层运行情况及展望：66家已上市公司，储备百余家。精选层设立一年多来，总体运行平稳，截止目前共计66家上市企业，总市值1858亿元，中位数12.28亿元，PE估值中位数27倍，主要集中在资本货物、材料、软件和医药领域，我们认为，精选层为进一步设立证券交易所打下了坚实的企业基础、市场基础和制度基础，目前创新层储备企业134余家，总市值870亿元，集中在工业、信息技术、材料、可选消费等领域，申万、东吴、安信等券商在储备数量和对应市值上具备优势。  设立北交所，资本市场改革持续推进，利好券商。我们认为，设立北交所并试点注册制，有助于增加中小企业融资渠道，提高直接融资占比，推动经济结构转型，参照精选层四类标准，预计将继续差异化发展，服务于“小而美”企业，与科创板、创业板相互补充、相互促进。对券商而言，发行效率提升，投行受益，但目前新三板承销保荐收入占券商收入比例较小，综合考虑收入贡献、精选层储备，可关注安信、国元、华创、建投、申万等。  风险提示事件：配套政策不及预期；金融市场发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 内容目录 “新三板”改革：精选层+转变，提升活跃度 ..................................................... - 3 - 新三板深化改革：20年初推出精选层，21年初转板制度落地 .................... - 3 - 精选层运行情况及展望：66家已上市公司，储备百余家 ............................ - 4 - 设立北交所：以精选层为基础，打造服务创新型中小企业主阵地 ...................... - 6 - 北交所总体平移精选层各项基础制度，试点注册制 .................................... - 6 - 对券商影响：投行业务直接受益，资本中介功能持续强化 ......................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 “新三板”改革：精选层+转变，提升活跃度 新三板深化改革：20年初推出精选层，21年初转板制度落地  精选层设立前，新三板在投资者门槛、定增套利、信披等领域相对薄弱。2012年，股转系统明确新三板定位：为创新创业型中小微企业提供资本市场服务，为中国多层次资本市场的重要组成部分，近年来，新三板呈现出失衡发展，一方面，谋求转板的新三板企业不断增加，新三板成为IPO最大的后备军，另一方面，新三板挂牌企业增速不断下降，我们认为，1)投资者门槛过高但保护投资者方式欠妥；2)定增套利严重导致二级市场交易意愿降低；3）信披力度较弱，标的质量不佳等成为新三板突出问题。 图表：新三板深化改革进程一览 资料来源：证监会、沪深交易所、股转中心、中泰证券研究所  2020年1月，精选层设立，引入公开发行，激发市场活力，新三板正式成为“场内市场”。2020年1月，证监会、全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》。随着精选层的设立，投资者门槛的降低、公开发行、连续竞价，使得新三板从交易角度与场内市场有效衔接。1）公开发行“以信息披露为核心，全部发行程序与注册制下的科创板类似，标的方面精选层要求挂牌满12个月创新层公司，后续公司质量以及业务兑现有望改善；2）投资者门槛降低至100万，并允许公募投资（2020年4月17日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》明确股票基金、混合基金及证监会认定的其他公募基金可投资新三板精选层挂牌股票，可参与方式包括从战略配售、网下打新、二级交易）。；3）交易制度采用连续竞价，首日无涨跌幅限制，后续日涨跌幅30%，高于目前主板、创业板；。 图表：新三板分层对比 时间 文件相关内容2019年10月证监会宣布新三板深化改革提出设立精选层，建立转板机制2020年1月新三板《公开发行规则》《发行承销管理规则》《发行承销管理细则》发布新三板公开发行并在精选层挂牌业务正式启动2020年6月《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》建立新三板精选层转板上市机制2020年7月首批新三板公开发行，27日正式挂牌交易32家，合计募资94.5元2021年2月沪深交易所发布《新三板挂牌公司向科创板、创业板转板上市办法》精选层连续挂牌满一年，满足科创板、创业板上市条件，转板审核时限压缩至2个月2021年9月总书记在2021全球服务贸易峰会上提出深化新三板改革，设立北京证券交易所总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 资料来源：股转中心、中泰证券研究所  2020年6月，转板制度落地，多层次资本市场效率进一步提升。2020年6月，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》符合条件的新三板精选层挂牌企业可以申请转板到创业板或科创板上市，2021年2月，沪深交易所正式发布转板办法。转板上市机制最早 在 2013 年由国务院文件提出，随后出现在“十三五”规划中，我们认为，从资本市场中长期建设需求来看，转板制度有利于不同市场之间的协同增强，2018年新三板+H股正式落地，挂牌公司可以到境外发行股票并在香港联交所上市，挂牌公司可以结合自身业务发展规划，充分利用境内外两个市场进行资本运作，实现与境外资本的对接，而新三板与A股主板市场的转板制度，有助于进一步完善多层次资本市场，拓宽中小企业融资渠道，减少上市时间和成本，助力中小微企业成长，吸引高质量中小企业做大做强。 精选层运行情况及展望：66家已上市公司，储备百余家  66家公司完成精选层上市，总市值约1900亿：精选层设立一年多来，总体运行平稳，各项制度创新初步经受住了市场考验，吸引了一批“小而美”的优质中小企业挂牌交易，截止目前共计66家上市企业，总市值1858亿元，中位数12.28亿元，PE估值中位数27倍，主要集中在资本货物、材料、软件和医药领域，精选层的为进一步设立证券交易所打下了坚实的企业基础、市场基础和制度基础。 图表：精选层上市公司总市值及PE估值（右轴）（百万元） 图表：精选层上市企业所属行业 分层交易方式发行方式投资者门槛（开通交易权限前10个交易日日均资产）信息披露精选层连续竞价公开发行定向发行100万证券资产 两年投资经验或从业经历1）强制披露年报、中报、季报；2）遵守行业信息披露指引；3）执行财政部关于关键审计事项准则的相关规定；4）6类重大交易及时披露；5）会计师定期轮换 ；6）业绩快报和预告制度；7）大股东减持预告；创新层做市+集合竞价集合竞价撮合25次/ 天定向发行150万证券资产 两年投资经验或从业经历1）强制披露年报、中报，鼓励季报；2）遵守行业信息披露指引；3）执行财政部关于关键审计事项准则的相关规定；4）2类重大交易及时披露基础层做市+集合竞价集合竞价撮合5次/天定向发行200万证券资产 两年投资经验或从业经历1）强制披露简式年报、中报；2）2类重大交易及时披露 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  精选层激发了市场活力，市场交易活跃度提升。精选层采用连续竞价方式进行交易，5月以来活跃度显著提升，8月成交额104亿，相比2020年12月提升120%，成交额为同期创新层与基础层合计额1.5倍。 图表：新三板分层交易成交额（万元） 图表：新三板不同交易方式成交额 （万元） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  创新层储备企业134余家，总市值870亿元。集中在工业、信息技术、材料、可选消费等领域，申万、东吴、安信等券商在储备数量和市值上具备优势。 图表：精选层储备所处行业 图表：券商辅导精选层储备项目（市值亿元，家） (100)(50)050100150010,00020,00030,00040,00050,000贝特瑞 长虹能源 永顺生物 同力股份 云创数据 同享科技 新安洁 星辰科技 秉扬科技 三友科技 德源药业 德瑞锂电 国源科技 凯添燃气 拾比佰 齐鲁华信 驱动力 建邦股份 德众汽车 凯腾精工 美之高