21H1业绩超预期，利润率有望继续改善

伊利股份2021年上半年实现营收/归母净利润565.06/53.20亿元，同比增长18.89%/41.60%。Q2单季实现营收291.43亿元，同比增长8.43%，归母净利润24.91亿元，同比下滑3.91%。公司重点产品营收稳步增长，经销商拓展促进渠道放量。2021H1/Q2毛利率分别为37.4%/37.1%，同比下降0.76pct/1.58pct，毛利率承压主要系报告期内原奶及其他相关原辅料价格上涨。公司21H1/Q2净利率9.45%/8.59%，同比+1.52/-1.13pct，Q2毛销差14.72%，同比下降1.2pct，公司积极调整策略应对原料价格压力，利润率仍有改善空间。上调2021-23年归母净利润预测至87.73/98.11/111.35亿元(较前次预测+5.8%/+3.0%/+2.2%)，对应EPS分别为1.44/1.61/1.83元，当前股价对应PE为24/21/19倍，维持“买入”评级。