旧改转化持续超预期，三条红线全部达标

报告总结：佳兆業（01638）是内房股中较具特色的一家，其主要业务为旧改和城市更新。2021年，公司实现合约销售金额约638.5亿元，同比增长35%，实现毛利润约68亿元，同比增长29%。公司持续优化债务结构，截至2021年底，公司净负债率三线全部达标，现金全部达到标，评级展望稳定。未来几年，公司仍有多个旧改项目，占案较为稀缺的销售资源，有望稳健增长。公司持续超预期，未来目标估值，给策持续收紧下业集团，有望保持20%以上增长。