消费复苏助业绩高增，数字化整合资源降本提效

森马服饰发布2021半年报，实现收入65.16亿元，同比增长13.65%；归母净利6.65亿元，同比增长2908.24%。21H1公司毛利润28.79亿元，同比增长16.07%，毛利率44.18%，同比增0.92pct。费用率方面，21H1销售费用率21.54%（-5.88pct），管理费用率4.18%（-3.12pct）。公司已建立线上线下全渠道零售体系，期末门店数为8733家。公司拥有多品牌运作平台及经验，能有效整合产业链上下游的资源，迅速渗透至市场和目标消费者。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.48、18.65、22.16亿元，对应EPS分别为0.57、0.69、0.82元，对应P/E分别为16、14、12倍。