各业务协同发展营收稳步增长，受高端通信业务坏账影响净利润下滑较大

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中天科技（600522） 证券研究报告 2021年08月30日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.27元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,066.16 流通A股股本(百万股) 3,066.16 A股总市值(百万元) 25,357.15 流通A股市值(百万元) 25,357.15 每股净资产(元) 7.42 资产负债率(%) 47.56 一年内最高/最低(元) 12.35/7.01 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中天科技-公司点评:预中标南网项目和5G天线项目，主营业务未来增长可期》 2021-08-11 2 《中天科技-季报点评:扣非业绩高增长，持续扩张能力强劲》 2021-04-29 3 《中天科技-年报点评报告:扣非业绩超预期，持续穿越周期的稳成长典范！》 2021-03-07 股价走势 各业务协同发展营收稳步增长，受高端通信业务坏账影响净利润下滑较大 事件：公司发布中报，2021H1营收243.76亿元，同比增长16.64%；归母净利润2.45亿元，同比下降77.27%。 我们的点评如下： 1、营收稳步增长，受高端通信业务坏账影响归母净利润下滑较多 2021H1营收243.76亿元，同比增长16.64%，归母净利润2.45亿元，同比下降77.27%。公司21H1信用减值损失10.6亿元，主要系计提高端通信业务往来坏账所致。从公司各项费用来看，21H1公司销售、管理、财务费用率分别为1.33%（yoy-0.94pct）、1.19%（yoy+0.02pct）和0.57%（yoy-0.36pct），整体三项费用率为3.09%，同比下降了1.28个百分点；21H1公司研发费用率为2.53%，同比下降了0.13个百分点。 2、“碳中和”背景下，推动海洋业务持续高效增长 公司深耕海底光电复合缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用推广，打破国际垄断，跻身全球超高压海缆领军企业行列。1）提质增效助力海上风电抢装潮：21H1公司通过技术创新、技改提速、扩产增效等手段，按期完成国内数个海上风电、海底电缆项目，并保障数个海上风电项目在抢装潮期间的建设进度。2）积极拓展海外市场，国际市场份额创新高：21H1公司积极布局海外市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔等国家斩获17个订单总计约1.3亿美元。3）实力锻造成就，斩获多项荣誉：21H1公司获得众多海缆项目相关奖项。 3、深度布局新能源产业，光伏+储能业务持续强劲发力 “十四五”期间，公司新能源产业将以实现“强化光伏产业集成，扩大储能产业优势，加快铜箔产业布局”为发展目标，通过数字化与服务化双向融合，深度布局新能源产业，为客户量身定制全方位的绿色能源解决方案。1）公司光伏产业发挥市场资源优势，协同运作光伏总包项目：21H1成功落地了50MW光伏总包项目，为铺垫全国市场打开局面。另一方面，以光伏资源开发为基础，引进央企投资，实现中天科技总包及撬动域外“新能源+储能”业务的拓展。中天氟膜在组件端和各大认证机构中的口碑持续上升，供应优势显著提升。2）储能领域立足大型储能市场、后备电源市场向国内外全面发展：2021年以来，中天储能科技参与设计、投标项目，累计落地逾250MWh。后备电源方面以通讯配套基站为着力点，稳抓5G商用时机，集中供应配套后备电源系统，21H1中国铁塔与中国电信备电用磷酸铁锂电池产品联合集中招标项目中，中天科技凭借产品技术优势和历年供货业绩优势，以第三名的成绩中标，中标份额349MWh。 4、光纤光缆供需结构看，光纤价格触底有望加速产能出清，供需格局边际有望持续改善 国内上一轮光棒新增产能释放接近尾声，并且价格持续下降承压，将加速出清中小产能（在19年经历了中国移动光纤集采价格由60多元直接腰斩至30多元之后，移动20年光纤集采价格继续大幅下挫，厂商的利润空间进一步压缩）。展望未来，5G/云计算/物联网/AI拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求新一轮景气，在今年光纤价格下挫过程中供给端产能将持续出清，未来供求关系将逐步改善，行业有望进入新一轮景气周期。中天在光棒产能规模、成本控制等优势明显，在未来行业的新一轮景气周期里有望充分受益。 盈利预测与投资建议：公司从单一的光纤光缆板块，持续扩张形成5G光通信+电力+海洋+新能源四大业务板块，并且每个领域市场地位均保持前列，具备较强的穿越周期稳成长能力。展望未来，光纤光缆未来有望逐步复苏；海上风电短期高景气，长期有空间；新能源（铜箔/氟膜、储能等）业务迎来持续高增长机遇。考虑公司高端通信业务面临坏账损失、资产减值的风险，以及高端业务影响到公司整体通信业务，下调公司21-23年净利润为3.2亿、32.6亿和41.2亿元（原值为30.6亿、35.6亿和43.6亿元），对应22年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：高端通信业务面临坏账和资产减值风险，疫情和外部市场环境导致海外业务发展不及预期，光纤光缆复苏时点不确定性，海上风电长期成长不确定性等 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%2020-082020-122021-04中天科技通信设备沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 38,771.00 44,065.73 48,752.73 51,199.55 55,757.81 增长率(%) 14.29 13.66 10.64 5.02 8.90 EBITDA(百万元) 4,269.50 5,452.65 1,248.82 4,715.54 5,661.93 净利润(百万元) 1,969.31 2,274.66 320.15 3,264.47 4,123.54 增长率(%) (7.18) 15.51 (85.93) 919.67 26.32 EPS(元/股) 0.64 0.74 0.10 1.06 1.34 市盈率(P/E) 12.88 11.15 79.20 7.77 6.15 市净率(P/B) 1.19 1.08 1.09 0.95 0.82 市销率(P/S) 0.65 0.58 0.52 0.50 0.45 EV/EBITDA 4.67 4.89 13.76 2.65 2.17 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 9,968.86 11,097.56 15,728.31 19,820.60 19,031.66 营业收入 38,771.00 44,065.73 48,752.73 51,199.55 55,757.81 应收票据及应收账款 6,790.32 10,023.99 8,240.13 7,832.50 9,671.06 营业成本 33,802.40 38,216.25 41,252.66 43,282.58 47,010.86 预付账款 1,374.72 3,739.58 844.05 2,762.83 1,305.86 营业税金及附加 108.60 128.95 146.26 153.60 167.27 存货 7,136.09 6,429.90 8,466.89 7,104.27 9,400.31 营业费用 1,100.63 689.73 1,340.70 1,228.79 1,115.16 其他 2,332.95 2,454.15 2,933.41 2,748.12 3,210.18 管理费用 532.81 619.65 731.29 747.51 786.19 流动资产合计 27,602.94 33,745.18 36,212.78 40,268.31 42,619.07 研发费用 1,100.74 1,216.56 1,365.08 1,433.59 1,544.49 长期股权投资 292.92 448.57 448.57 448.57 448.57 财务费用 183.79 410.00 345.80 280.84 159.31 固定资产 9,047.63 8,978.47 8,740.52 8,435.90 8,078.30 资产减值损失 61.00 146.00 3,300.00 280.00 60.00 在建工程 569.83 504.28 338.57 251.14 180.69 公允价值变动收益 126.81 16.29 48.38 50.00 0.00 无形资产 1,022.07 1,088.08 1,028.06 968.04 908.02 投资净收益 17.15 67.63 60.00 60.00 50.00 其他 1,658.51 2,380.72 2,413.61 2,510.74 2,607.87 其他 (588.04) (187.49) (216.76) (220.00) (100.00) 非流动资产合计 12,590.96 13,400.12 12,969.32 12,614.39 12,223.44 营业利润 2,325.10 2,742.14 379.33 3,902.63 4,964.54 资产总计 40,193.90 47,145.31 49,182.11 52,882.70 54,842.51 营业外收入 18.10 33.44 30.00 30.00 30.00 短期借款 1,330.91 1,190.64 1,000.00 1,000.00 1,000.00 营业外支出 39.86 19.52 25.00 14.00 10.00 应付票据及应付账款 9,029.64 10,188.71 8,629.00 11,867.11 10,581.89 利润总额 2,303.33 2,756.07 384.33 3,918.63 4,984.54 其他 2,572.24 6,637.90 7,302.71 5,370.57 5,374.52 所得税 335.08 385.85 57.65 587.79 747.68 流动负债合计 12,932.80 18,017.25 16,931.72 18,237.68 16,956.41 净利润 1,968.26 2,370.21 326.68 3,330.84 4,236.86 长期借款 1,632.60 498.91 4,000.00 3,000.00 2,000.00 少数股东损益 (1.06) 95.55 6.53 66.37 113.32 应付债券 3,298.90 3,444.32 3,298.00 3,298.00 3,298.00 归属于母公司净利润 1,969.31 2,274.66 320.15 3,264.47 4,123.54 其他 839.97 929.05 788.81 852.61 856.82 每股收益（元） 0.64 0.74 0.10 1.06 1.34 非流动负债合计 5,771.46 4,872.28 8,086.81 7,150.61 6,154.82 负债合计 18,704.26 22,889.53 25,018.53 25,3