Q2淡季不淡，净利率下降受季节性促销影响

中国中免（601888）在2021年第二季度实现了营收174亿元，同比增长49%，归母净利25亿元，同比增长179%。毛利率和净利率均有所下降，主要是由于公司进行了促销活动。然而，Q2淡季进行促销是行业惯例，而非价格战的加剧。此外，公司完成了对日上直邮与海南线上补购系统的整合，线上销售占比提升，也对毛利率产生影响。公司与主要机场的租金谈判协议落地，期间费用率下降23pct，为销售端释放价格弹性提供空间。公司储备项目进展顺利，预计2022年6月有望正式营业。我们预计公司2021-2023年归母净利各为116、154、197亿元，对应PE各为41X、31X、24X，首次覆盖，给予“买入”评级。